广发策略：国企改革主题投资围绕三条主线

　　来源：广发策略研究

　　报告摘要

　　一、从政策信号角度把控国企改革主题投资机会

　　国企改革主题一般按照“自上而下”、“由点及面”的传导逻辑展开，我们认为关注政策进度出台这一核心驱动变量一方面有助于我们发现潜在的制度性红利机会，另一方面有助于我们更好地把握政策重点及趋势。我们认为，十九大是下半年改革预期较大的政策“窗口”。重点关注的国企改革相关政策包括混改试点、央企重组、公司制改制等。

　　二、从改革目标维度出发，国企改革关注两条政策主线

　　我们试图从国际化、市场化两个维度的改革目标着手，来发现国企（尤其是央企）未来可能主要推动的改革政策；1）国家外交层面，贸易新形势下，国家主动权日益增强，国企有动力通过兼并重组形成强强联合、优势互补扩大国际竞争优势加速“出海”；2）国企经营效率层面，内部治理机制不健全是国企盈利性问题的根源，通过吸引社会资本实现产权的重塑是未来的主要突破口，包括公司制改制、资产证券化、混改等主要改革实施内容。

　　三、政策共振效应：供给侧改革、债转股与“一带一路”

　　多个顶层设计政策的叠加有助于强化趋势，国企改革与某些其他国家战略或政策存在相互促进、相互补充的协同性，关联度较高的其他政策包括供给侧改革、债转股、“一带一路”等。

　　四、政策延伸效应：行业与地方国企延伸

　　国改主题通过政策延伸效应延展了受益产业链和区域范围，其中，行业延伸按照国企改革的模式（央企重组、混改等）划分；地方国企延伸则按照与供给侧改革重叠度较高的地方和政策推进较快的地方进行划分。

　　五、投资策略总结及个股组合

　　我们重点从三条主线优选组合：1）央企重组主线。煤电领域行业集中度提升的可能性较高，利好大型发电集团。重点关注标的包括大唐发电、华能国际、国投电力等；2）混改主线。关注央企里面一些偏“网状”的垄断性资产，当前阶段看好电信、铁路、军工领域，主要关注标的包括中国联通（停牌）、大秦铁路、铁龙物流、中国国航、中国核建、航天电器等；3）地方国企主线。一类是对应与供给侧改革交叉程度较高的地方国有资产（如山西等）；一类对应体量大、盈利较好、证券化率低、存在转型动力、有较为成熟的国资平台、政策推进较快的地方（如上海、天津等），主要关注标的包括西山煤电、隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业等。