中信建投:价值投资是市场主流持续配置消费升级板块_新浪财经

　　原标题：【中信建投策略·策略周报】关注流动性，坚守价值——策略周报7月第5周　　

　　来源微信公众号：建投策略研究　

　　策略周观点

　　从当前宏观经济情况来看，虽然处于库存周期见顶的过程中，但是由于监管协调和流动性的平衡效应作用下，流动性仍然保持相对宽松的状态，经济运行稳定，并且在外需转好的带动下，宏观经济增速继续改善，结构不断的优化。从金融市场的角度来看，由于金融体系流动性保持相对宽松的状态，市场表现平稳，创业板在长期下行之后出现了短暂修复，而大金融和大消费为代表的价值蓝筹依然表现优异，印证了我们上周周报《听风观海，蓝筹依旧》中的观点。

　　在经济运行方面，6月工业利润当月同比增速有一定韧性，但累计同比依然放缓。从结构看，结构有所优化，装备制造业对工业利润增长的贡献率已超过采矿业，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。从上游看，动力煤现货仍平稳，双焦期货继续涨，原油价格大幅反弹。从中游看，螺纹钢库存大涨，铁矿石价跌，水泥价格略回落，精细化工普涨。从下游看，7月商品房销售同比跌幅有所扩大，7月汽车销售改善，蔬菜价格继续回升。

　　在海外市场方面，虽然美国2季度经济增速2.6%略低于2.7%的预期，但是已经远远高于前值。在美国经济持续复苏的背景下，美联储9月开启缩表进程将成为全球金融市场的决定性因素。从欧洲经济运行情况来看，整体欧元区经济仍然处于复苏状态中，仍然面临一定的下行风险。

　　在监管方面，本周三会动作频频，逐步落实金融工作会议要求。流动性方面，8月财政支出将有所上升，政策维持中性，预期下周流动性将略宽松，将会在目前水平附近波动。央行将保持平滑的公开市场操作策略，但是投放力度略有上升，预期下周流动性将略宽松。

　　从配置和主题的角度来看，流动性宽松跌价持续下跌的估值带来了创业板短暂小幅度反弹，但是以业绩为核心，围绕价值的投资风格仍然是市场的主流，以白酒为代表的食品饮料和家电为代表的消费升级板块继续支撑价值风格，建议持续配置。在改革方面，在下半年央企公司制改革目标确定、国企基本面逐步走强、电改带来利好的背景下，我们仍对国有企业改革充满信心。具体标的方面我们建议关注央企混改、并购重组标的，以及地方层面天津和山西的混改方向。

　　1国内经济：增速改善，结构优化

　　宏观数据

　　6月工业利润当月同比增速有一定韧性，但累计同比依然放缓。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额36337.5亿元，同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7个百分点。6月利润增速提高的原因，主要是生产销售增长加快、购进价格涨幅回落等因素所致。6月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与5月份持平，而工业生产者购进价格同比上涨7.3%，涨幅比5月份回落0.7个百分点。

　　从结构看，结构有所优化，装备制造业对工业利润增长的贡献率已超过采矿业，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。6月份，全部规模以上工业企业新增利润中，装备制造业占40.7%，比5月份提高11.3个百分点；高技术制造业占19.3%，提高0.6个百分点；而采矿业占22.1%，比5月份下降13.4个百分点，已连续两个月下降。从行业看，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。6月份，受钢材价格涨幅明显扩大、上年同期盈利下降等影响，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.1倍，而5月份则增长5.7%。

　　中观数据观察

　　从上游看，动力煤现货仍平稳，双焦期货继续涨，原油价格大幅反弹。截至7月28日当周，6大发电集团日均耗煤量环比回升7.4%；本周六大集团煤炭库存回落至1240.17万吨，煤炭可用天数为15天。国内大中型钢厂焦炭和炼焦煤库存可用天数仍维持在10.5天和14天。本周动力煤期货价格（活跃合约）环跌2.8%，收报591元/吨，焦煤和焦炭期货价格（活跃合约）分别收报1271.5元/吨和1950元/吨，较前一周分别上涨2.54%、1.56%，秦港5500现货价收报636元/吨。原油价格本周大幅反弹，截至7月28日当周，ICE布油和WTI原油期货结算价（连续合约）分别收报51.49美元/桶和49.04美元/桶，较上周分别回升7.14%和7.14%。EIA数据显示，截至7月21日当周商用原油库存减少720.8万桶，已连降十周，数据高于预期降幅300万桶和前值降幅472.70万桶；据API统计，美国上周原油库存骤降1020万桶，或创16年9月以来最大单周降幅；贝克休斯数据显示，截至7月28日当周钻井总数增加，其中石油钻井和天然气钻井都录得增加。基本金属普涨，截至7月28日当周，3个月LME铜、铝、锌、铅、镍、锡价格分别较前一周上涨5.32%、0.93%、1.68%、3.61%、 5.62%、2.26%；从库存看，锡库存环比大降8.1%，铜、锌、铅、镍库存均环比回落，铝库存小幅回升。

　　从中游看，螺纹钢库存大涨，铁矿石价跌，水泥价格略回落，精细化工普涨。截至7月28日当周，铁矿石港口库存环比降0.62%至14231万吨；铁矿石日均疏港量（45港）较前一周环比增0.66%至289.52万吨；螺纹钢和线材库存分别环涨4.4%、1.04%，热卷、冷轧社会库存分别环比回落0.83%、0.19%。7月中旬，螺纹钢、线材、普通中板、热轧普通薄板全国市场价较6月上旬分别涨4.3%、5.1%、6.5%和7.2%。本周全国高炉开工率小幅降至77.49%，唐山钢厂为80.49%。本周南华螺纹钢指数环跌0.12%，铁矿石指数较前一周环比大跌7.16%。7月28日当周，全国水泥价格指数环比下跌0.36%。其中，西北略升，东北持平，其他地区下跌。化工价格方面，石油化工方面，乙烯和聚乙烯现货价（中间价）较前一周环涨3.43%和0.92%；精细化工方面：纯MDI、聚合MDI、TDI较前一周环比涨4.26%、2.23%和3.33%，环氧丙烷持平；无机化工方面，轻质纯碱（全国市场价）、重质纯碱（全国市场价）环涨0.23%和0.41%，液氯（华东地区）价格依然低位走平，烧碱（全国市场价）环降0.38%，电石法PVC（华东地区）环涨1.56%；化学纤维方面，乙二醇（华东地区）涨1.41%，华东地区的涤纶长丝、涤纶短丝、PTA较前周环跌1.46%、0.91%、1.25%。南华工业品价格指数较前一周跌0.37%。

　　从下游看，7月商品房销售同比跌幅有所扩大，7月汽车销售改善，蔬菜价格继续回升。房地产方面，30大中城市，商品房销售面积同比跌38%，跌幅比6月份扩大；一线和三线城市跌幅扩大，二线持平。汽车销售方面，乘联会数据显示， 7月前三周的车市零售和批发销量良好，分别达到4.8万辆和4.9万辆，同比增6.2%和15.3%。电子方面，费城半导体指数和台湾电子行业指数分别较前一周回落0.93%和回升0.28%，但景气依旧；农产品批发价格方面，截至7月28日，农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数分别较前一周涨0.90%和1.05%，低位有所反弹；从细分品种看，猪肉环涨0.87%，价格有所企稳，28种重点蔬菜继续大涨5.95%，5月以来的反弹延续。

　　2海外市场：美国经济复苏持续，利率决定市场表现

　　海外经济观察

　　7月28日公布的美国第二季度GDP年化季率为上涨2.6%，略微低于预期上涨2.7%，但仍旧远高于前值上涨1.2%。我们仍然维持美联储9月份开启缩表进程，12月再度加息的判断。现阶段需要密切关注下周公布的7月非农数据，这将成为加息的重要参考。美国消费者信心指数和第二季度消费者支出化季率均有上升，6月耐用品订单率上涨6.5%，比之下降0.1%的前值和3%的预计值表现良好，美国经济形势将继续复苏。

　　从欧洲经济数据来看，受服务业和建筑业复苏的提振，7月经济景气指数和工业景气指数分别以111.2和4.5达到近年内最高水平，整体经济仍然处于复苏进程中。IMF于周二发表的报告同样表示，欧元区周期性的经济复苏正在走强，但仍有下行风险。这一点与德拉吉的讲话内容一致。

　　从央行的角度来看，美联储利率声明货币政策维稳以支撑劳动农历市场进一步改善，符合市场预期。声明中提到将密切关注通货膨胀形势，并承认通货膨胀低于2%的疲软状态有可能持续至年末。美联储同时表示将“相对较快”地启动缩减资产负债表的计划，市场预计缩表计划或提前至9月。除此之外，澳洲处理按主席洛威于7月26日发表讲话总体言论偏向鸽派，在表示澳洲就业市场回暖的同时指出通胀率水平依旧低迷等负面情况，并称不会盲目更随其他央行加息。全球央行对于经济运行呈现出乐观的态度，但对加息仍然保持相对谨慎。

　　金融市场表现

　　美国经济保持良好的复苏态势，美股继续创新高。9月开启的缩表进程将重新使得利率期限结构重新回归正常化，这也为意味着长期利率水平将持续陡峭化。参照当前美国15年期以上最差债券收益率水平4.31%估算，美国市场的均衡估值大约为23倍左右。目前美国道琼斯指数市盈率为20.6倍，市净率为3.79倍；标普500指数市盈率为23倍，市净率为3.11倍。美股运行应该处于顶部的区间。如果经济开始逐步下行，那么美国股票市场将开始下跌，现阶段应逐步退出美国股票市场。

　　在股票市场方面，道琼斯指数上涨1.16%，NASDAQ指数下跌0.2%。恒生指数也只上涨了1.02%。在商品市场方面，本周石油价格大幅上涨，上涨了9%左右。工业金属上涨2.8%，其他则开始回落。大宗商品小幅反弹与美元走弱存在一定的关系。6月加息之后，美元名义利率持续下行，美国经济需要继续观察。在经济面临下行风险背景下，逐步回避商品仍然是我们推荐的策略。

　　3政策视角：监管贯彻会议精神，下周流动性略宽松

　　本周保持对监管政策与流动性这两个核心政策变量的关注。监管方面，本周三会动作频频，逐步落实金融工作会议要求。证监会保持对违法违规行为保持高压，强化从严监管；银监会“三三四”专项治理活动仍在半途，目前处于新监管政策酝酿期；保监会出台资产负债管理规则，通过扶优限劣加速行业“强者恒强”格局。流动性方面，8月财政支出将有所上升，下周流动性将略宽松。本周验证了我们上周预判流动性紧平衡观点，判断下周流动性维持中性，将会在目前水平附近波动。若不考虑下周央行公开市场操作，下周流动性缺口约为5，300亿元，略高于上周。央行将保持平滑的公开市场操作策略，但是投放力度略有上升，下周流动性将略宽松。

　　各监管部门贯彻落实金融工作会议精神

　　证监会保持对违法违规行为保持高压。7月28日，证监会回应上市公司“停牌”问题，表示将完善上市公司停复牌制度，坚持依法全面从严监管，强化交易所对停复牌的监管，引导上市公司审慎使用停复牌制度。同日，证监会表示正在牵头组织“五位一体”的监管协作单位开展2017期货公司专项检查，检查内容包括投资者适当性制度、公司法人治理、内部控制、及相关业务的合规情况。

　　银监会处于新监管政策酝酿期。中国银监会年中工作座谈会在京召开。银监会党委书记、主席郭树清全面解读全国金融工作会议精神，并部署下半年银行业监管工作。目前银行业风险总体可控，资产增速合理，市场乱象整治取得一定成效，但是风险防控形势仍然严峻，下半年重点集中在推动债转股实施、加强不良贷款处置、从根本上加强对票据业务监管、落实穿透原则和规范房地产与地方政府融资五方面。经过1到2个月的延期，今年4月开始的“三三四”专项治理活动的各家银行也基本完成情况上报，目前整改细则处于酝酿阶段。银监会年内将对银行各类业务出台新制定和新修订的监管制度。

　　保监会出台资产负债管理规则，通过扶优限劣加速行业“强者恒强”格局。为引导保险公司回归保险本源、引导保险资金“脱虚向实”与弥补监管短板，保监会在7月28日出台，《中国保监会办公厅关于征求对保险资产负债管理监管规则意见及开展行业测试的通知》。监管规则包括能力评估规则和量化评估规则，从长期经济价值、中期盈利能力、短期流动性和偿付能力底线等多个维度，综合评估资产负债匹配状况和管理能力，依据评估结果实施差异化监管，建立产品监管、资金运用监管和偿付能力监管协调联动的长效机制。预计对资产负债匹配情况较好且管理能力较强的公司，在创新业务、产品试点等方面给予优惠。对于情况较差与管理较弱的保险公司，投资比例、产品销售等方面将受到限制，偿付能力要求也将被提高。在这样的背景下，原来在资产负债匹配与管理能力上占有优势的龙头险企将得到显著的支持，有利于行业集中度进一步提升。

　　8月财政支出上升，下周流动性将略宽松

　　本周验证了我们上周预判流动性紧平衡观点，判断下周流动性维持中性，利率水平将略宽松。我们在上周周报《听风观海，蓝筹依旧》 “下周继续维持流动性中性偏紧，央行将继续精准及时开展公开市场操作，进行平滑对冲”的观点，这周流动性仍然偏紧，完美地验证了我们的观点。根据往年经验，8月财政支出将显著上升，叠加公开市场操作力度略微增加，下周流动性将略宽松。

　　央行仍然采取平滑的公开市场操作策略，但是投放力度略有上升。本周央行净投放1，405亿元，其中逆回购净投放2，800亿元，MLF回笼资金1，385亿元。周一至周五净投放分别为815亿、0、0、200亿和400亿，总额为1，405亿元。总体而言，央行目前净投放力度有所加大，力图维持目前适中的利率水平。

　　本周流动性状况验证我们上周判断，延续7月以来紧平衡情况，流动性边际趋紧。从利率走势来看，本周DR007显著上升，这周上升以后基本与6月中旬略宽松。在周一大幅净投放以后，DR007有明显下降，随后随着本月跨月资金需求上行而逐渐上升，在周四周五连续净投放后流动性情况略有改善。SHIBOR短端利率上行，长端利率略有下降，且两者偏离有所扩大。

　　若不考虑下周央行公开市场操作，下周流动性缺口约为5，300亿元，略低于上周，财政支出上升叠加对冲力度加大，流动性将略微宽松。下周流动性我们从央行公开市场操作、财政存款与外汇占款三个角度分析。（1）下周公开市场操作到期量为7，500亿元。下周央行公开操作到期量为7，500亿元，略高于上周公开市场操作到期量6，785亿元，公开市场到期带来的流动性压力略有增加。（2）8月财政存款预计释放近5，600亿元，平均每周约1，400亿。最近五年，财政存款7月均值为5，531亿，而8月均值则为-121亿，下降金额约为5，600亿元，极大缓和流动性紧张压力。（3）下周港股分红256亿元。下周工行和农行港股分红，外汇占款将减少约256亿。

　　配置与主题：风格切换，拥抱蓝筹

　　配置与主题

　　在上周中小盘风格抬头的背景下，上证（+0.47%）、深证（+0.71%）、创业（+2.60%）印证了我们上周的判断。市场情绪较大幅改善，市场风格继续偏向中小盘。行业方面，23/29行业上涨。在创业大幅反弹的背景下，传媒、计算机、餐饮、食品四行业出现2%以上的涨幅。二级行业方面，房地产服务、其他建材、航运港口、农用化工、兵器兵装、稀有金属、增值服务、煤炭化工、白酒、传媒十行业大幅上涨。在主题方面，稀土永磁、共享单车、电子竞技、石墨烯、动漫、移动转售、网红竞技、网络游戏、再现旅游、IP流量变现十概念上涨。

　　在估值方面，农牧、银行、传媒、房地产市盈率接近历史低位（<10%），其中传媒首次跌入10%区间。商贸零售、石化、银行、非银、地产煤炭市净率接近历史低位（<10%）。本周周期、金融、传统消费估值提升。

　　在市场风格方面，本周金融、稳定、周期表现不佳，消费、成长出现上扬。从大小盘风格来看，完全延续上周的发展大盘风格继续下降，中、小盘上涨幅度依次增强。

　　总结而言，延续我们上周的逻辑，政策边际宽松带来的情绪持续改善，风格逐渐出现切换的迹象，以金融权重为代表的大盘风格出现回调，而以二线蓝筹为代表的中盘、小盘股出现明显上涨。在配置上，我们认为，消费、成长类股票二线蓝筹短期具有配置价值。具体建议关注，房地产、食品、生物医药、中药、传媒、电子、公用事业。

　　国企改革：央企改制目标确定，电力改革带来利好

　　中央层面，周二国资委出台《中央企业主要负责人履行推进法治建设第一责任人职责规定》，进一步推进中央企业法治建设，提升依法治企能力水平。周三国务院出台《中央企业公司制改制工作实施方案》，要求今年年底前尚未改制的69户央企全部改制为有限责任公司或股份有限公司，加快形成有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制，这一时间表意味着20多年的公司制改革到了收官阶段。同日，第二届国企改革前沿论坛在广州举办，企业界代表和专家就供给侧结构性改革、完善现代企业制度、国有资本投资运营公司、混合所有制改革等进行了主旨发言，来自政府、研究机构、媒体的专家和学者就完善国资监管体制进行了圆桌对话。周四，国务院《进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》中指出，要改革财政资金、国有资本参与创业投资的投入、管理与退出标准和规则，建立完善与其特点相适应的绩效评价体系；依法依规豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务。另外，发改委和能源局表示下半年电改将以点带面全面铺开，近期首批电力现货市场建设试点将启动，或选择7个地区，同时，今年将放开配售电业务，市场化交易电量也力争翻番。从最近中央动态来看，国企改革在今年下半年速度加快、程度加深，可能还会带来许多新变化。我们认为下半年中央企业集团层面重组的路径在于推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组、探索海外资产整合，对央企改革仍然坚定看好。

　　在经济运行层面，本周财政部公布了上半年全国国有及国有控股企业（不含国有金融类企业）经济运行情况。总体来看，国有企业经济运行稳中向好。国有企业上半年营业总收入245802.9亿元，同比增长16.6%；实现利润总额14072.3亿元，同比增长24.3%；6月末国有企业资产总额1434774.3亿元，同比增长11.5%；负债总额941293.4亿元，同比增长11.4%；所有者权益合计493480.9亿元，同比增长11.7%。从行业来看，钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利；煤炭、石油石化、交通等行业实现利润同比增幅较大；电力等行业实现利润同比降幅较大。另外国资委发言人彭华岗披露了5年来国企改革的一组数据：央企公司制改制面达到92%；央企二级子企业混改比例超50%等密集数据，显示出国企改革的成绩和挑战。随着国企改革配套文件的不断完善、央企并购重组不断深入、混改试点的不断扩大和国资平台建设的不断推进，国企改革对于国有企业基本面的改善将进一步体现，叠加国企目前低估值因素，上市国企下半年市场表现也会对应改善。

　　企业层面，云天化与建设银行达成协议，集团市场化债转股首期20亿资金成功落地，本次市场化债转股全部实施后，云天化集团的资产负债率预计将下降10个百分点，极大地增强企业盈利能力和抗风险能力，为云南国资混改再立标杆。中国重工发布公告称本次重大资产重组涉及市场化债转股，公司正在同国务院相关部委及主管部门就相关方案进行积极沟通，将自7月31日起继续停牌不超过一个月。中国石油称截至目前，集团公司总部机关已经分4批调整下放了95项管理审批权限，在勘探开发、炼油化工、销售等业务领域选择8家企业实施扩大企业经营自主权改革试点，改革明确指向突出企业独立市场主体地位。由国家电网、中航工业、中国兵器、南方电网等央企电商平台共同发起成立的中央企业电子商务联盟在京成立，对于推进中央企业协同合作，优化产业布局、推动供给侧改革具有重要意义。目前，央企公司制目标配合新一轮电改推进，相关板块迎来重大利好，后续改革动态值得关注。

　　地方层面，山东省全省国有企业改革发展工作会议召开，对今后一个时期国企国资改革发展进行了安排部署，吹响了山东省省新一轮国企国资改革发展的号角。辽宁省沈阳市国资委出台国资监管权责清单，对出资企业国有资产实施清单式监管，将行权的方式分为审批、审核、核准、备案、监管五种，权责事项共8大类25个权力主项、38个权力子项，对各项权力行使过程中应当履行的义务明确了责任事项，对未按照责任事项规定履行义务造成不良后果的明确了追责情形，积极完善国资监管模式。云南省昭通市国资委首批市属国有企业分类工作完成，确定交投集团、昭交集团为商业一类企业，市开投公司、市高速公路投资公司为商业二类企业。天津国资委召开区县国资工作暨国资国企改革座谈会，会议交流了各区国资委国资工作基本情况，重点汇报交流了近期推动国企混改工作情况，确定了混改工作总体思路，制定了方案，明确了三年混改目标等。广西国资委出台《关于全面推行规范自治区直属企业董事会建设的指导意见（试行）》，从依法落实董事会的职权、建立外部董事制度、完善董事会结构等方面对加强自治区直属企业董事会建设做了全面具体的规定，对完善现代企业制度起到积极的规范和推动作用。