蔡蓓蕾：我们较长时间内将面临低利率市场环境

　　新浪财经讯 5月27日，泰康资产高峰论坛在北京举行，在分论坛上，泰康资产公募市场部的负责人蔡蓓蕾发表了《低利率环境下的基金产品应对方案》的主题演讲，以下是演讲实录：

　　大家能够感受到从2014年下半年以来央行已经连续6次降息，目前一年期贷款基准利率是近20年来的最低。我们从中国步入人口红利拐点，将较长时期经历去杠杆的过程，以及受全球经济复苏缓慢的因素的影响，总需求总体来看是不足的，我们判断较长的时间内面临低利率的市场环境。

　　如果放眼全球来看，从2008年全球金融危机以来，美国和日本在低利率的市场环境中已经徘徊了很多年，如果更确切的看美国的利率50年的走势，从80年代的中期到现在一直在往下走。日本也是2008年以来下降得非常厉害。无论是实践上还是理论上来看，在新常态的经济下我们都认为在中国C轮的低利率市场环境确实是需要时间去演进的。我们也看到在这样子的利率环境下，资产端的收益随着现金流的下降，我们的资金端的成本来说，它的下降相对来说比较缓慢一些。我们市场上有很多的一些承担的资金成本的债性资金，它的配置由于受去年经济下行的影响，如何来满足这样一个高的资金成本，在去年下半年以来纷纷从传统的信贷资产转出，以结构化的形式转战资本市场的各个子战场，以抗衡资产端价格的下降。我们看到的是在中国的话，经典的美林时钟轮动之快已经目不暇给，从前年下半年到去年上半年的“股市牛”再到去年的债市牛，包括今年前段时间的“商品牛”。我们感觉到如果当这样一个缺乏实体经济支持的底融资产空转出现问题的时候，当市场从反射理论中逐步转向均衡的时候，我们的理性投资者如何配置这样的资产配置呢？

　　从公募基金的角度来看，我们认为在这样一个市场环境下，我们资金的配置诉求首先是本金安全。第二是中长期的得到可预期的收益。我们提出的公募基金的解决方案是多资产配置，跨品种，跨周期，跨区域的多资产配置加上多策略的债券投资。我们首先来看一下跨品种的资产配置。我们所说的跨品种实际上就是资产的多元化的配置，而且是非相关的资产多元化配置。这边提出一个概念，从传统的配置资产到配置风险这样一个概念，也就是说我们对低风险的资产运用更多的杠杆去加大它的份额，而对高风险的资产适当的降低一些份额，从而形成更优的风险调整后的收益，实际上美国最大的基金之一Bridgewater公司AllWeather对冲基金，利用的就是这样一个策略。从下面的图中可以看到（图），在配置资产的时候，如果我们是偏股混合的组合的话，40%的债券资产加60%的权益资产。实际上从风险资产的角度来看，可以看到这个组合大部分的风险的敞口是在权益资产上，如果我们通过配置风险的角度去诠释一下可以看到，如果达到权益和固定收益的资产的风险需要的是一个平衡，我们在配置的时候对于我们的固收资产将加大杠杆去做，而对权益资产可以在一定程度上降低它的杠杆来达到最优的资产的风险配置。我们来看一下泰康是怎么做的。

　　泰康旗下有一个“回报”系列的偏债混合基金投资理念，我们用债券作一个基础的收益，同时对于权益类的资产在这个基础上做一些增强的收益。我们这一类回报系列的产品，它的权益基准都是小于等于30%，而且也通过一些参与新股或者通过一些衍生品的应用，在一定程度上降低权益资产的风险权重。从收益来看，这一类资产的收益，基金产品的收益是很不错的，泰康公募旗下的泰康新回报一季度的业绩排名全市场前5%以内的，在一月份经历两次“熔断”的情况下，还是获得了1.69%的正收益。

　　第二个解决方案是跨周期的多资产的配置。在低利率的市场环境下，可能很多的理性资金会对权益的资产是比较退避三舍的。如果我们的投资时间足够长，我们用跨周期的概念去看待这个资产配置的，实际上还是应该在资产的底部敢于配置权益型的资产，我们相信一些优质的权益组合是能够给长期的投资者带来风险深水和补偿的。包括巴菲特的很多风险案例也是跨周期的投资理念在背后做支持的。我们从公募基金的投资领域来看，可能能涉及的公开市场的投资标的有两大类可以供选择，一类是具备中长期成长性的低估值公司组合或者低价蓝筹防御性公司组合。当然如果我们把目光放在更远一点，离开公募基金这样一个投放限制的话，对于一些一级市场的股权投资或许也是一个不错的标的，当然这是我们段总上午说的，需要精选价优的组合。

　　在全球非常有名的耶鲁大学的捐赠基金，本身就是一个以配置权益资产见长的资产配置的产品，在过去20年间，实际上是经历了美国市场的低利率的市场环境，20年间，耶鲁大学的产品，它的年均的净收益率达到13.9%，如果我们横向比较，不管是中国大陆还是全球的一些市场，也能够看到它的优势是非常明显的。所以从跨周期的角度来说，我们敢于配置一些权益资产，也是一个非常好的策略，只要我们的资金的投资时间足够长。在泰康我们自己这边也是有这样的投连险的产品。可以看到从2003年到现在实际上在中国也算是经历了一个小的周期，2003年到现在我们得到的收益是3083%的收益，这个数字是截止到去年年底的，年化起来的话复合收益是30%，同期我统计了一下，沪深300的收益只上涨了3倍多一点点，投资权益型的产品让我们的组合足够优秀，是完全可以抗衡周期的波动。