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　　一、增量资金入市，真真切切的牛市

　　坚定认识：增量资金入市的牛市。上证综指终于创出2009年8月以来新高，这是熬了五年迎来的牛市！2015年初市场热议重回存量博弈，两周前还有人担心大小齐跌，这一切随着指数不断创新高而不攻自破。我们一直强调，2014年7月行情已由存量博弈市演变为增量趋势市。

　　增量资金入市的三大逻辑被强化。增量资金入市源于三大动力：起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进。近日市场再创新高是因为这三个要素正在强化：第一，财政部万亿存量债务置换有助利率中枢下行，17日央行[微博]逆回购招标利率下行10bp，利率下行趋势更明确。第二，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快。第三，英国等欧洲多国近日宣布申请加入亚投行，转型之路稳中推进。此外，全国两会期间，央行、证监会[微博]等领导对股市表态均积极，证监会3月20日新闻发布会称“近期股市上涨是多种因素的综合反映，有其必然性与合理性。未来股市的平稳健康发展，对于增强经济发展信心，扩大直接融资规模，加快经济转型升级意义重大。”管理层对股市态度积极有助提升市场风险偏好。

　　往年3、4月市场大多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、2015年财政赤字率调高至2.3%等，另一方面投资者对经济增长的预期本来就低，一致预期一、二季度GDP同比为7.1%、6.9%。

　　二、大数据显示资金入市才开始

　　增量资金入市趋势已经确立。2014年股市最大的变化不是指数涨多少而是生态环境发生了变化，由存量博弈市变为增量趋势市。我们用几个代表性的指标来测算到底有多少资金流入：证券市场交易结算资金银证转账（代表散户资金）、融资余额（代表杠杆资金）、股票和混合型基金份额（代表机构资金）、沪股通流入额（代表外资），这几项2014年7月以来净增长分别为20147、9329、468、1223亿，总计31168亿，同期A股自由流通市值增长82921亿，比值为37.6%。2015年以来各数据净增长分别为13680、3397、1412、477亿，总计18967亿，较自由流通市值增量为54%。

　　热情仍在早中期，资金入市才开始。从以上数据可见，入市的新增资金主要来源于个人投资者、杠杆资金。证监会3月20日的新闻发布会提到，2015年来自然人投资者交易金额占全部交易金额的90%左右，这个比例高于2007年来的均值84%，两组数据互相验证。

　　之前我们测算2015年潜在入市资金约5万亿，市场惊呼过于乐观。现在对比来看，我们当时5万亿中，个人投资者的储蓄搬家保守测算为1万亿，而2015年来银证转账净增长已经达到了1.368万亿，可见5万亿的预测仍是低估。此外，对比当前市场与2009年8月4日、2007年10月16日上证综指高点时全部A股PE（TTM）分别为19.9、36.1、53.5，年化换手率分别为387%、489%、903%，交易活跃度（单周参与交易的账户数/总账户数）分别为12.5%、19.2%（2007年无此数据），可见市场热情还处于早中期。

　　三、积极拥抱牛市

　　牛市要积极。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务置换、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配置继续转向股市，市场将向着更高、新高迈进，过于注重基本面反而容易错失机遇。

　　价值成长轮涨，短期略偏价值股。增量趋势市里，价值、成长唇齿相依、轮番上涨，以2014年7月作为行情起点，上证50、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡。价值股如利率敏感的金融地产、成长股如创新方向的互联网概念是全年主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来行情望将类似2014年7月-11月的共和特征，考虑到前期成长股表现更为醒目，预计短期价值股略占优，而且金融地产行业基本面有新亮点。

　　主题仍看大上海、大环保。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的即将开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空；“水十条”仍将有望催化环保板块行情，且新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。可关注如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。

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