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play 龚方雄：底都被老外抄

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　　由新浪财经和北京股商联合举办的“寻找2013年投资机会高峰论坛”于2013年1月19日(周六)在北京燕西台举办。图为摩根大通亚太区董事总经理龚方雄演讲。

　　新浪财经讯 由新浪财经主办的寻找2013年投资机会高峰论坛于2013年1月19日在北京燕西台召开。论坛特邀请一流经济学家、投资专家及实战高手，为大家答疑解惑，对2013年的金股进行推荐。论坛上，摩根大通亚太区董事总经理龚方雄发表了《2013全球以及中国政经变局中的投资机会》的主题演讲，龚方雄指出，这次A股的大底又是被老外抄走了，2005年，2006年A股大底是老外抄的，不是我们自己人抄的。中国的每次大底都是被老外抄的，这就是中国股民的悲哀。中国人往往是对自己很悲观，老外往往对中国更加乐观。

　　以下是演讲实录：

　　龚方雄：各位投资人大家早上好！今天来到新浪财经和北京股商论坛非常高兴，因为在座的都是股坛高手，投资名手，我在众多大师面前第一个讲，我还是要发挥我的长处，我的长处还是从宏观大局、宏观变局当中去把握今年的投资机会。大家如果关注我去年，尤其是去年下半年以来的观点，我的观点一直是，首先全球的经济成长其实一直是在持续的复苏当中，虽然有很多风险，但是这些大的宏观风险，比如说欧债危机，美国财政悬崖都会一一化解。所以，全球经济复苏是一直在持续当中，中国的经济在去年第三季度、第四季度会见底，如果按正常资本市场走势来看，应该像香港，像全球，尤其是波罗的海指数，预测全球经济周期最准的指数一样，去年六、七月份，资本市场就应该见底反弹。大家也知道全球股市的走势确实是这样，去年从六七月份，在全球一片悲观的气氛当中，六七月份是什么状态呢？大家还不知道美联储在9月份会推出第三轮量化宽松，大家还不知道在9月份，欧洲央行会直接介入欧洲主权债务市场，挽救欧元区的主权债务危机。

　　在六七月份的时候，中国的经济正在加速下滑，六七月份的时候，大家还觉得由于美国的财政悬崖，由于欧洲主权债务危机可能面临着另一次带给全球的金融海啸，全球经济可能二次探底等等一系列的悲观气氛当中，全球的股市在六七月份开始反弹，香港的股市，恒生指数在一万八千多点，H股在八千多点开始反弹。最神秘的是7月份，波罗的海指数在全球经济一片悲观声中开始反弹，反弹到九十月份以后，大家在10月份才看到了，中国出口单月创出历史新高。这时候好的经济数据是九月份、十月份以后才出来的，但是境外有效的资本市场是从六七月份才开始反弹的，这就是要有效的资本市场做的事情。

　　当已经有好的经济层面、基础层面的消息出来的时候，股市已经在半山腰上，股市什么时候见底呢？是经济当中一系列悲观的数据出来的时候，它是见底的。只有中国的股市不是，中国的股市后知后觉，我们的股市真正见底是12月份，是1949，正好是共和国创立的年份见底。那时候境外的中资股已经涨了很多了，最近几年中资股是唯一的例外，A股就更是例外。美国已经是五年新高，纳斯达克[微博]是12年新高，美国恍如没有发生金融海啸，这几年包括欧洲，虽然危机四伏，危机不断，但是欧洲的股市涨得非常好。

　　去年全球主要股市当中涨得最好的不是美国，主要股市涨得最好的是德国，是欧债危机当中一个主要股指。其实香港的恒生指数最近几年也涨得很好，香港的国企指数最近几年也涨得很好，现在国企指数站上了一万两千点，十年前国企指数只有两三千点，国企指数这十年当中翻了五六倍。我一直讲“金砖四国”或者是“金砖五国”在过去十年当中的股市，均涨了五到七倍，只有中国的A股，目前仍然是2300点，十年前，2001年的时候就是2300点，中国是唯一的例外，在最近的几年也是唯一的例外。美股除了2008年是跌的，2009年是涨的，2010年是涨的，2011年是涨的，2012年是涨的，2013年的开局也非常好，涨幅也比A股高。A股只有2009年涨了一年，2010年是跌的，2011年是跌的，去年惊涛骇浪，差点收破了连线的三连阴，但是在这个惊涛骇浪当中我们没有收三连阴，我们收了一根长长的带尾线的阳线，这是一个非常好的增长。

　　这就是为什么刚刚几个朋友在小屋里面小聚的时候，刚刚主持人讲的，熊市时候的低位往往会比很多人想象的要低，确实比我想象的要低，我觉得A股不应该跌破2200点，跌破2000点就更不应该了，但是它确实跌破了。但是如果它涨起来，A股的特点也是这样，大家看各大机构的预测，觉得今年高位最多就是2600、2700的样子，我认为今年的高位可能不止这些，涨起来会比很多人的预测都要高，这就是新兴市场的股市，往往不以人的意志为转移，最重要的是不以共识为转移的。

　　炒股其实很简单，所有人告诉你要卖的时候，那时候就该买，所有人都觉得该疯进的时候就该卖了，跟巴菲特讲的话是一样的，所有人贪婪的时候你要恐惧，所有人恐惧的时候你要贪婪。这个话说起来容易，做起来非常难，操作的时候是非常难的。什么叫所有人都恐惧的时候，你的衡量指标是什么，什么叫所有人都贪婪的时候，你的衡量指标是什么，这是一个操作的问题。像我这样的作为看基础层面的人，会经常把底部高估了一点，把顶部低估了一点，这就是贪婪和恐惧往往都会走极端的，这就是一个社会共性和人的本性所决定的，这是所有人都改变不了的。

　　新兴市场尤其如此。我为什么把今天的题目变成政经变局以后的投资机会呢？我要强调一下，不是变局之中的，我讲的是政经变局以后的投资机会，为什么这么讲呢？我觉得全世界，包括中国在内重大的政经变局已经在2012年或者之前发生过了，今年是相对较平静的一年，大家知道过去几年形容都是最困难的一年、最复杂的一年，2012年被称为“最诡秘的一年”。

　　今年是怎样的一年呢？今年是相对明晰的一年，什么叫相对明晰的一年？中国经济态势走势相对明确。中国经济态势走势相对明确表现在哪里呢？今年经济增长会在这几年当中第一次按年度来算，增长要比去年快，过去几年的增速一直在下滑，一直下滑到去年的7.8%。我们认为今年中国的经济增长保守来讲应该是在8.2%，这是连续好几年按年度经济增长的反弹。这是怎么看出来的呢？只有中国这样主要的经济体，看经济增长是按年来计算的，国外都是按环比，本季和上一季比，换成年率。按环比增长，中国经济增长复苏的态势已经非常明显，按环比计算，我们的计算，去年第四季度的环比已经是9.5%的增长，虽然同比是7.9%的增长。第三季度的环比是8.2%，第二季度的环比只有7%左右。中国的经济在第二季度按环比计算见底的，虽然同比是第四季度才见底。现在环比在去年第四季度已经达到9.5%了，非常好。

　　为什么国外的股市，尤其是中资股，中国概念股在去年第二季度就开始反弹了呢？跟环比是非常同步的，这是一方面，这个确定性比较强，全球经济今年不会跟去年相比有太大的意外，去年全球经济的增速是2.4%，我们认为今年全球经济增速也是2.4%左右，但是这里面的内涵有很大的区别。什么内涵的区别呢？新兴市场的增速由于中国经济的复苏，新兴市场今年的增速会比去年好很多，但是发达国家的经济增速今年会比去年慢，美国的经济成长，2012年是2.2%，估计按共识来算，只有1.6%。欧洲在几大经济体里面，发达国家的经济体今年会比去年好，欧洲去年是衰退，今年估计欧洲的经济会有0.5%左右的成长。日本的经济今年整体的增长会比去年差，因为去年它是受到了前年大地震的影响，去年它的经济增长比较快，有2%左右，我们估计日本的经济成长，今年回到它历史常态，只有0.8%左右的成长。所以，发达国家今年会比较慢，发展中国家今年会比较快。

　　怎么投资呢？全球的投资人不是等到现在经济学家这么说才开始布局，全球的投资人从去年下半年就已经开始布局今年的格局了。大家看到波罗的海指数和新兴市场是从去年的六七月份开始反弹，香港的恒生指数在去年的上半年和2011年下半年一直是跑输美股的，到去年下半年开始，香港的恒生指数，尤其是国企股开始跑赢美股，这一点趋势非常明显。全球的投资人为什么会做这个布局呢？他们的判断就是这个判断，为什么会有这个判断呢？很简单，我们刚刚讲了财政悬崖的问题，欧债危机的问题。总之，发达国家要解决债务问题，只有一点，财政上要进行紧缩，不管美国怎么解决财政悬崖问题，两个主轴是变不了的，一个是要加税，一个是要减少支出。加税主要是对富人加税，美国的富人都是中小企业，对富人加税无疑会恶化美国的投资环境。所以财政悬崖不管怎么解决，美国的投资环境会恶化。

　　再就是它财政上的紧缩会给经济带来很大的收缩效应，这就是为什么我们估计美国今年的经济成长会从2012年的2.2%下降到1.6%，如果财政悬崖没有完全规避掉，美国的经济成长是负的，经济成长在放缓，政策环境在恶化。所以我经常讲，这跟中国是相反的，中国跟美国经常是互补的关系，美国由于财政上的紧，它货币上就要宽，所以它搞出来第三轮、第四轮量化宽松，美联储现在每个月都印850亿美金，而且这是量化宽松无限，没有设一个时间限制，也没有设一个总量限制，就是每个月印850亿美金，印到美国经济明显复苏为止，明显复苏的标志就是失业率从现在的7.9%下降到6.5%以下。

　　我们觉得如果它失业率能下降到6.5%以下，美国的经济成长应该恢复到3-4%才能实现，去年是2.2%，今年估计只有1.6%。所以，这是一个漫长的路，财政在紧缩的情况下，货币的宽松还会持续一段时间。但是美国在狂印钱，它的投资环境在恶化，它的经济增长在放缓，这个钱会去哪里？聪明钱早就开始布局了，去年下半年就开始布局了，港股开始跑赢美股，中资概念股在去年下半年开始跑赢美股，钱开始流向新兴市场，有一些流向以中国为主的新兴市场。虽然A股还在喋喋不休，还在连创新低，但是人民币已经从去年中开始扭转了去年上半年贬值的格局，人民币开始升值。

　　为什么我去年下半年一直讲这个钱不会呆在香港，不会呆在境外，不会只买了人民币在那儿放着的，不会的。他们买了人民币是随时要冲进来，这个预测对我来讲很简单，因为我在香港，看的是全球的趋势。但是不幸的是，为什么我说不幸的是，不幸的是这次A股的大底又是被老外抄走了，QFIC早就在加长，A股在喋喋不休的，老外在不停的买，毫不犹豫的买，2005年，2006年A股在1000点的大底是老外抄的，不是我们自己人抄的，一样的，中国的每次大底都是被老外抄的，这就是中国股民的悲哀。

　　中国人往往是对自己很悲观，老外往往对中国更加乐观，很奇怪，我为什么说去年下半年我一直说，为什么不应该跌破2200点，不应该跌破2000点呢？如果按正常市场的估值，严格按照基本层面走，中国的A股至少应该比2000点，或者说2200点高20-30%。因为香港的大盘蓝筹股一直比境内高20-30%，境外投资人他对中国的大盘蓝筹股是非常乐观的。但是从这个意义上讲，我不是说中国的A股都是无效的，中国有一点是很有效的，虽然大势是12月份见的底，但是中国的大盘蓝筹股，尤其是金融板块，尤其是银行，你们去看看，是去年9月份见的底。去年9月份大盘蓝筹金融板块，尤其是银行股开始见底反弹，为什么呢？因为香港的银行金融板块已经比中国贵30%。所以老外要抄底，在中国首先抄的是金融板块，这个很简单。

　　政策的趋势，我们这边跟美国相反，我们也完成了政经上的一些变化，去年是一个选举年，美国也选举，中国也换届，去年60多个国家和地区都换届，甚至香港和台湾都有政界的选举，当然台湾是马英九连任，香港是梁振英上台，全球三大经济体，美国、中国、日本都换届。为什么换届过程当中老外没看到中国结构性的问题吗，没看到中国经济增长不可持续性的问题吗，老外难倒没看到中国政局上的不稳定吗？他们都看到了，但是老外经历的事比中国人经历的事更多，他们全球上各种危机，什么样的政府，什么样政府的更迭都看到了。

　　所以我经常做的一个比喻，老外为什么老对中国相对乐观？因为他们看到的是长城的宏伟，长城是中国，比如说你在月球上也好，外太空上能看到的人类建筑可数的几个，其中一个就是宏伟的长城。老外一看，中国真伟大，中国真壮观，看到长城的宏伟。中国人看到的是什么呢？中国人看到是建造长城中的艰辛、血泪，甚至是牺牲的生命，中国人在建造这个国家付出的是血汗、泪水、艰辛，相对的，中国人用另一种说法“不识卢山真面目，只缘身在此山中”。老外看到的是成果，中国看到的是这个过程，体验这个过程的艰难。这也很正常，中国人自己相对比老外悲观，老外看的都是大的，方向性的，中国人很担心政局的问题，很担心腐败的问题，老外没见过吗？老外见过，老外也知道中国很腐败，中国腐败指数在全球排名是80，排名前20的在大中华地区只有香港，香港是排名10位左右。但是老外也知道，中国这个80的排名比俄罗斯、印度，比东南亚很多国家，菲律宾都要好，这些国家都排在中国以后。去年亚洲涨得最好的股市，一个是泰国，一个是菲律宾，从腐败指数排名，他们都比中国腐败。

　　大家看到这个觉得中国是在往一个正确的方向走，尤其是换届以后，新领导人上台以后，对这个问题是直视的，没有回避的，现在也认识到，这个问题不解决，可能会造成亡党亡国。所以，我一直觉得，中国的问题不用太多的从基本层面去讲，基本层面中国非常好，在全世界来讲是相对很好的，经济的基本层面。我们有8%左右的成长，现在有几个国家做得到？中国之所以A股在国外，去年年中开始反弹以后，我们还喋喋不休，我一直讲是中国老百姓对自己的国家前途失去了信心。不知道将来中国经济可成长性从哪里来，不知道中国政局能不能维系中国体制上不断的创新，体制上不断的改良，因为这是中国劳动生产率提高的源泉，就是宏观层面的改革和开放，制度上的创新，这是中国劳动生产率提高的源泉。中国微观层面的创新能力确实不如人家，美国靠的是微观层面上的创新，中国靠的是宏观上的创新。

　　由于我们对宏观，对国家前途失去信心，中国股民就失去信心，但是十八大以后，这个局面转过来了，给人焕然一新的感觉。现在我们对于我们新的领导层，我们未来国家的改革开放前景，现在信心正在恢复。但是老外呢？他觉得中国必然往这个方向走，不往这个方向走没有前途，因为中国共产党是中国经济最大的股东，他如果不往这个方向走，像习总书记说的，他作为最大的股东，会轻易的让这个公司消亡退市，亡党亡国吗？不可能的。中国整体上是在往前走的。所以，从这一点来讲，政治上的更替、交换提高了股民的信心，提高了股民信心以后，改革开放让大家看到了中国经济未来成长的动力，这个很重要。改革开放是释放动力的钥匙，动力是有的，中国未来投资你要把握一个主轴，就是我们城市化的动力，老外之所以对中国的经济一直有信心，因为中国的经济城市化率实在太低，我们只有50%的城市化率，过去几年很多分析师把周期性的问题变成结构性的问题来探讨。

　　周期性我们经济在放缓，很多国内的分析师把周期性的放缓放成一个五年、十年结构性的问题，说中国未来缺乏经济增长动力，这完全是胡说八道。中国城市化率，最近大家也知道，李克强，未来总理也讲了，城市化率提高一个百分点，给中国带来的直接经济利益就是五万亿人民币。大家知道中国现在经济规模是52万亿人民币，如果城市化率提高一个百分点带来5万亿，将近10%的增长，如果城市化率提高10个百分点，从现在的50%提高到60%，带来的直接经济利益50万亿，就是目前中国经济的规模，城市化率再提高10%，中国经济规模会比现在至少再翻一倍。中国怎么会没有经济成长动力呢？不要把周期性的问题作为结构性问题来探讨，投资人，或者没有经验的分析师，或者经济学家往往会犯这个错误，等经济好的时候，大家都乐观的时候，中国的经济增长又恢复到9-10%的时候，他又会变得很乐观，中国经济未来多少年维持这样的增长都没有问题，把短期的问题放长，这是一个乐观和悲观的区别，但是国外的投资人见多了，他对这些事情很坦然，就是我们的一句话，很淡定。

　　未来经济增长把握两个主轴，一个是改革开放释放的宏观所带来的革新动力、创新动力，中国由于这个在过去30年劳动生产率的提高每年都是7%左右，比美国快五到六个点，美国有再多的微观创新，每年带来劳动生产率的提高只有2%左右，中国宏观层面的创新带来的劳动生产率的增长比它高，这是一。

　　第二，牢牢、牢牢把握城市化所带来的经济成长动力，城市化所带来的经济成长动力太多了，大家不要狭隘的去想，这里面会释放很多传统产业的经济成长动力。我经常讲的汽车板块，经常讲的中国城市基础建设严重不足，比如说地铁、公共设施、公共交通，国外的大城市，每个城市都有五六十条地铁线，北京是中国地铁最发达的城市，仍然只有不到20条地铁线，如果每个中国城市都要建几十条地铁线，中国的投资规模不是四万亿能解决的，不是40万亿能解决的，也不是400万亿能解决的，这可能会带动很多传统产业的发展。所以，我一直讲，中国的经济转型的提出非常及时，一点都不晚，因为中国很多粗放型的经济成长的潜力还没有释放完，在粗放型的经济成长潜力还没有释放完的同时，强调经济的转型，强调精细化的成长，强调产业的升级和换代，这个非常及时。由于这样，中国很可能能够逃离所谓的中等收入陷阱。很多国家之所以逃不出中等收入陷阱，就是他强调经济的结构转型和调整太晚了。传统的、粗放型的经济成长动力释放完了以后，才开始强调转型和调整，中国没有，中国在粗放型的经济成长动力还远远、远远没有释放完的时候，现在就强调产业的更新换代，强调精细化成长，强调我们的经济成长要向高附加值，产业链的中高端转，这个非常及时。因为这个，我们才对中国比较乐观。所以，我们的乐观不是盲目的。

　　由于时间所限，具体的投资方向就不好多讲，也没有时间讲，相信下面几位嘉宾也会从他们的角度谈到他们的观点，谢谢大家！

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