连平：本次经济回落比较温和 不必太悲观
交通银行首席经济学家连平
2012年8月8日，2012年度券商创新论坛在苏州举办，论坛集合中国券商代表、宏观经济学家、证监会领导、外资投行高管及21俱乐部高端会 员，畅谈宏观经济转型局面下资本市场面临的压力和挑战，为本土券商发展辨明路径。论坛上，交通银行首席经济学家连平进一步展望2012年下半年中国宏观经济金融局势。连平称，本次经济回落比较温和，不必太悲观，目前政策已经逆向进行调控。以下是演讲实录：
连平：各位嘉宾，大家上午好！很高兴有这个机会跟大家做一个交流，刚才陶冬先生已经就宏观的全球经济做了深入的分析，我对这方面不多展开，但是对欧洲经济中长期有三个不看好，这是由于长期以来的政策以及未来的政策方向难以改变等等原因造成的，再加上欧盟的机制在未来除非发生进一步的更大的危机，也很难改变。
我认为短期来说，下半年欧洲的运行状况可能会比上半年略好一点，主要是两点：1.希腊的状态相对闭上半年，不会那么紧急，因为他的政府已经上台，这个政府希望能够维持在欧元区之内。2.救助机制弹药解决下半年欧洲银行业所出现的这些问题，我觉得短期它还是有能力的，不至于没有意愿，最终放弃救助，造成重大的危机，这可能性比较小，这样来说，下半年可能欧洲状况比今年上半天会稍稍好一点，美国经济相对比较平稳，而日本经济今年可能是难得有这么一个表现，大概能够达到2%多一点的增长。
整个来看，加上新兴经济体下半年相对比较平稳一些，我觉得外部环境可能比上半年略好一点，再说从中国三驾马车中间的出口情况来看，下半年增长也应该会比上半年略高一点，但是首先是外部环境相对的有所改善，其次是中国出口在下半年通常它的增长速度要比上半年高一点，很多年来基本是这么一个状况，上半年增长是9.2%，下半年我们认为会达到10%左右，也就是说下半年的增长速度会慢慢的向上，这是中国经济未来增长的一个方面。
但是在看出口对经济增长动力方面，我觉得要看到最近几年所发生的重大变化，我们通常讲出口对中国GDP的拉动在过去它的力道是比较大的，看什么呢？看净出口。从中国出口来说，2006-2007年占GDP比重是百分之七点几，在去年降到了3%以下，今年上半年虽然没有太多的下降，但是还是保持在2.5%以下，过去对GDP影响非常大，现在影响非常小。对经济增长拉动来看，2009年左右出口集聚回落，对经济拉动将近4%，从今年情况来看，即使从20%几的出口增长降到目前的10%左右，对GDP负的贡献也只有负的5%，搞的不好是零贡献，即使外部环境不好，出口集聚回落，它对中国经济的影响是在明显的减弱。
换一句话说对中国经济影响最重要的是内需，而内需中间最重要的是投资，因为消费相对来说比较平稳，而且这两年，从居民的实际收入增长情况来看，无论是东部地区、中西部地区，无论是城镇还是农村，增长速度都超过了GDP，这个在过去很多年是低于GDP的，也是有垢病的，GDP增长很快，但是居民收入跟不上GDP增长，这么高的GDP意味着居民没有享受到这一块带来的利益，我们看一组相关数据(PPT)，居民收入增长情况，明显好于2008年，从增长相对比较平稳、收入较高的情况下，加上物价明显回落，去年是5.8%，今年估计全年水平是2.8%，把物价因素扣除掉，今年消费的实际增长估计跟去年差不多，去年民意增长17%，目前消费增长可能接近14%，全年大概达到14%，这样的话消费回落并不是十分明显，所以它对经济增长的负的拉动也相对比较小，说来说去，还是投资。
大家稍微想一下就很明白，无须用很多数据来进行说明，由于调控使得投资增速明显回落，调控手段是两个大的方面：房地产跟地方政府融资平台。这两个是影响投资最为重要的因素，我们可以看这样一个结构图(PPT)，固定资产中间，房地产、制造业、基础设施之间关系非常密切，在调控初期，2010年下来，经济增长速度逐步的回落，有很多方面的评论，说这是主动调控的结果，这是比较正面的，现在这个速度降到了7.6%，很多方面觉得这个增长难以接受，能够接受的增长在8%，但是事实终究摆在那里。我们过去老讲那句话，说房地产绑架了中国经济，现在调控的不仅是房地产，而且力度超过以往任何一次，同时还在调控地方政府融资平台，我们看到地方政府今年以来融资金额总量没有增加，而是减少，所以现在发出了这样的一种声音，还需要保障国家已经开工的那些重大的关键的项目资金来源，现在银行业各个方面都在做。
对于这样的状况，由于投资增速明显回落，成为经济回落的一个主导因素，其实政府早就非常清楚，所以从今年4月份开始，已经加大项目的审计力度。从基础设施投资来看，去年整个基础设施投资的增速大概是在5%到一点，去年房地产投资增速非常高，这两个是一个翘翘板，房地产增速高的时候政府就把基础设施投资增速压下来，项目部批，严控信贷，这一块就不可能得到增长。今年，按照目前的形势，房地产增速从百分之三十几急剧降到15%左右，我们估计全年可能是15%左右，基础设施投资毫无疑问一定会上去，现在增速从年初的负增长已经开始加大向上推进，估计全年可能会达到10%左右。如果我们把这几个方面概括起来看的话，制造业投资、房地产投资、基础设施投资，按照加权状况，估计今年投资还能够维持在21%左右，现在是20.4%，所以下半年一个月两、三个百分点慢慢往上推进，到年底有可能是21%，甚至有可能超过21%，这样的话对于经济增长的拉动应该会做出明显的贡献，我们对出口不应该有太大的指望，同时对于消费来讲，它相对比较平稳，也不会有太大起色，它能够维持这个水平，适当的向上走一走已经是不错了，关键如果要想达到8%左右的经济增长，投资上未来还是需要进一步的向前推进。所以我们说投资不是万能的，但是如果要稳增长，其实就是保增长，保8%，没有投资是万万不能的，这个投资我觉得还会保持一定增速，保持在21%左右的增速。
有一个时政的国情预算，说如果在目前的经济增长水平上增加两个百分点，从边际上来看，增加两个点的投资的增长，大概可以换来一个点的GDP增长，那么就是说增加一个点，增加0.5个百分点的GDP增长，大概是这样的关系。因此我们认为，在目前政策已经逆向调控，而且继续实施，力度有所加大这种情况下，未来一段时间还会逐步的落实，今年GDP增长达到8%左右，我们认为还是有希望的。
我们看预测的红的柱状和线，从环比来看，二季度和四季度会达到2.3%、2.4%增长，同比来说，三季度在8%左右，四季度更高一点，这里面同比还有去年基数相对比较低，所以下半年走到8%、8.3%还是有可能的。
我们这里要问的是，如果今年达到8%左右，下半年比上半年略好一点，意味着什么？是不是意味着目前的经济运行状况有很大的改善或者说根本性的改善，是不是意味着目前有些行业和一大批困难的企业能够在下半年得到根本的改善，日子好过起来；我想如果只是8%或者8%多一点，目前这个状况得不到根本的改善，困难的还是有困难，一些行业继续承受巨大的调整压力，这个毫无疑问，道理很简单，经济增长从10%持续回落，从10%回落到8%，整个回落的幅度，那就是四分之一。虽然说今年又回到8%，得不到非常大的改善，这是我们基本的看法。当然了，我个人认为今年是整个经济增长从长期来看的一个转折点，未来我们所追求的不是过去我们所追求的在民意上叫做8%，但实际上是很乐意看到两位数的增长，未来我们可能民意上定的是7%，但是实际上愿意看到的是8%左右的增长，那就是明显的下了一个台阶，这个下了一个台阶必然会有很大的调整，这个调整我觉得是一个很好的契机，就是中国所谓的结构调整从经济增长回落以后，能够把产能过剩的、高污染的，在我们看来未来难以持续的这些行业甚至于经营管理不善的，在整个运行管理当中都是很差的负面因素的这些企业或者企业集团，促使他们做很大的调整，这个是未来中长期中国经济增长来讲的一件好事，我们不应该指望下半年有所改善以后，所有行业日子就像2009年一样一下子全好过起来。这绝不是一个好现象，经济的下台阶、结构的调整，一定是有一批行业存在调整，有一大批企业在这个困难当中承受巨大的调整的压力，甚至于有的就不得不无奈退出，我觉得这个才是调结构，这是调结构的一个重要的方面，这是对经济增长的一个短期的看法。
目前经济形势和2008、2009年来讲，我相对来说回稳了，就业状况比2008年好很多，当然就业状况相对对经济反应是滞后的，3月份可能会有不太好的数字出来，未来这个程度会得到改善，从基本面来看，就业状况已经完全不同于2008和2009年了，那个时候出现的状况是大批的、几千万人失业，目前没有这种压力，今年上半年整个用工形势还是偏紧。还有收入增长情况，各方面情况来看，如果把这次跟上次进行比较的话，我们认为这次回落还是比较温和的，确实在主动调控上，经过这一轮调整，向着经济下台阶这个方向去进行运行的一次重大的转折这个过程当中所出现的一个回落，所以我觉得我们的看法是不必太悲观，现在还是有很多悲观的看法，我们认为没有什么悲观，尤其是目前政策已经逆向进行调控。
中长期来讲，中国经济还是要关注到很多问题，增长的潜力，在人口红利、入市红利等等这些已经足够的趋于淡化或者逐步消失的时候，未来我们符合来培育增长的动力，包括非常重要的体制机制的改革，如何能够通过改革促进我们全要素的生产力提高，这个非常重要。还有一点，我一直非常赞同或者说主张这样的观点，未来中国的城镇化还是具有很大的空间，现在的统计数据是城镇化率大概在50%，世界上发达国家、发展中国家主要经济体水平在65%左右，我们的50%还是很低的，先进的发达国家状况都很高，在80%以上。但是我们50%中间还是有水分的，有一大批是流动人口，他只是在城市里面居住一年、两年以上，事实上他很大程度上根本不是一个市民，因为他不具有城市市民具有的各方面性质，最重要的是社会保障、城市的各种福利，如果这些人都变成真正的城市居民的话，他的消费水平就会有很大的提高，所以城镇化未来不仅拉动投资，还会大大的拉动消费，我们城镇化率长期、持续稳定的向前发展，未来应该是拉动经济增长非常重要的方面。
再简单的说几句关于近期我们观察的物价，物价今年总体来讲是是温和的上涨，压力明显趋缓，去年三季度我们就发了一个报告，对今年到明年两年多一点的物价运行态势做了分析，现在基本情况就是这样，去年7月份以后CPI就开始回落，今年9、10月份大概是一个低点，今年持续回落的原因包括：原材料成本下降、生产性需求随着经济增长速度的放缓而放缓、粮食价格相对比较稳定、CPI翘尾因素大幅下降，同比数据影响非常大，最近央行有个报告，8月份CPI有所上升出现拐点，认为后面往后的CPI就上去了，未来的趋势我们是赞同的，但是8月份稍有抬升，9、10月份还会有回落，关键是翘尾因素，在年底企稳之后明显是一个新的上升周期。中长期来看，物价上涨风险压力还是不小，资源、劳动力成本、土地这种不可移动的成本依然还是存在，所以未来持续会推动物价上升，但是短期影响物价出现巨大波动的还是猪肉和蔬菜，中长期影响物价持续往上走的压力那就是影响到成本的这些基本方面。
这个图人们常看过(PPT)，上行周期大概是25个月到26个月，下行周期大概是14到18个月，现在正处在下行周期过程当中，现在已经12个月了，未来时间不会太上，明年我们认为物价还会进入新的一轮上行的过程当中，CPI我们预测全年可能是2.8%。
讲了增长，讲了物价，其实这个也就是未来政策调控非常重要的两个基点，尤其是讲货币政策，四个目标很明确，经济增长、就业、物价稳定/币制稳定、国际收支/资本流动，目前来看国际收支状况，如果维持目前这个状况已经挺不错了，跟过去不一样，过去有很大的资本流动压力，现在政策就是要平衡增长和物价。最近有不少观点认为，一个是货币政策或者还有其他的政策还需要进一步大幅度的放松，还有一种预测，认为货币政策还有很大的放松空间，我想了一下，不太赞同这样的观点，进一步大幅度放松可能性不大，也可以说空间不大，刚才我们讲货币政策要考虑到经济增长，增长不行，政策要加以刺激，物价高了压收紧。现在的情况是什么呢？从物价来看，现在是逐步在走低，但是见底以后回升已经为期不远，我们说货币政策，包括尤其是利率政策，它不是眼睛只看着你每一个月，这个月CPI下来我就有空间了，不是简单的亦步亦趋关系。利率政策作为重大的货币政策，它要看未来一年的通胀态势，未来是上去还是持续的下来，现在这个态势摆在那儿，像这样的结果，在明年可能会有所上升或者说一定程度的上升，如果下半年继续把利率下降两到三次，明年可能又要匆忙往上涨，而且继续下调以后可能会带来通胀进一步发展，明年通胀的压力会进一步增大。
前两天央行发布的货币政策执行报告，里面有一段讲的很有意思，就是说在目前这个情况下，扩张性的政策进一步实施的话，在刺激增长方面的效应是在下降，但是在刺激未来通胀预期方面效应是在增强，当然这段话不见得就是决策者们的观点，但是它是监管部门，至少其中有一部分人是这样的看法。
另外就是经济增长，为什么要向宽松方向进行调整，是因为经济增长持续的在突破，很具体的讲，企业融资状况不太好，融资成本比较高，需要做调整，而且还需要通过降息提振信息等等，现在经过一系列运行之后，已经出现了好转，都表明经济出现企稳状态，有的还会一定程度回升，这样的数据在慢慢的多起来了，在这种情况下面，今年的目标定的是7.5%，现在是7.6%，如果三季度能够有所回升，全年达到8%左右是有可能的，是不是还需要进一步加大力度去加以刺激？2008-2009年政策刺激力度过大、出手过重，这一点我想很多方面都已经有了评论，我想在这方面不会不考虑，不要由于过度的使用这些工具进行调整，过度的扩张带来未来新的问题，这一点不能不吸取过去的教训。
除了这两个方面以外，还有很重要的一点，市场的实际利率发生了什么变化，很实际的一条是推动市场的实际贷款利率向下调，在一季度过后，这个情况很不理想，因为没有降息。6月份上浮占比下降，7月初又一次降息，我们相信三季度贷款实际利率会出现明显下降，过去上浮占比大概是333，这个是要关注到的非常重要的方面。还有政策如果进一步宽松，毫无疑问，利率要调整，准备金率也要进一步下调，如果准备金率进一步下调的话，再加上下半年外汇占比可能是一个不确定很明确的东西，那么年度的M2增长14%的目标还能不能维持？这个作为政策操作方面来讲，需要非常加压小心，要不然14%的目标，它既然要求照顾到下面，又要照顾到上面，既不能够太低，尤其在目前的状况下，经济增长速度不高，M2搞的很低，就有一方有推卸不了的责任。但是过高，超过14%以后，非常明确，增加了很多，那显然是不能接受的，所以要把它调控在14%左右的水平上，这样的话，准备金率的下调就要十分谨慎，因为外汇占比在下半年持平，上半年只有去年的1/7，上半年这么多，下半年急剧的减少，今年会不会上半年比较少，下半年会有所增加呢？谁也说不好，这个不像信贷和公开市场导期的资金，完全是可以计算出来的，而且基本是在控制下来运行，这个真的是资本运作，在这个情况下我们认为货币政策进一步大幅度向松调整的空间基本不存在了，未来政策也比较谨慎，当然不排除准备金率下调一到两次的可能，也不排除存贷款基准利率再下调一次，但是没有很大的空间，这个对下半年运行的判断来说，是非常重要的方面。
看一下外汇占比和准备金率变化的情况，前两年外汇占比大幅上升，两台抽水机，未来趋势很明显，准备金率会进一步下调，但是它会有一个结构上的控制。
以上就是我对未来宏观运行态势的一些看法，仅供大家参考，今天我从上海过来，风大，雨也很大，我来了以后看到很多嘉宾都已经到了，可以说是中国这样一句老话，风雨无阻，今天参加的是券商的相关大会，对中国资本市场确实心头也根本比较沉重。我在想，如果说像我们今天开会这种精神风雨无阻，中国资本市场在未来也能风雨无阻发展的话，这个是我们非常愿意看到的，谢谢大家！
|
|
|
|