中金公司首席经济学家 彭文生

　　事件：

　　国家统计局今日公布了6月份和上半年主要宏观经济数据：2季度GDP同比增长7.6%，低于市场预期的7.7%，高于我们预期的7.3%；6月份规模以上工业增加值同比增长9.5%，低于市场预期的9.8%和我们预期的9.7%；6月份社会消费品零售总额同比增长13.7%，高于市场预期的13.4%，低于我们预期的13.9%；1～6月固定资产投资累计同比增长20.4%，高于市场和我们预期的20%。

　　评论：

　　2季度增长显著放缓，但环比回升。2季度GDP同比增长7.6%，与2008年4季度持平，过去十年间仅高于2009年1季度 6.6%；2季度GDP环比增长1.8%，较统计局修正后的1季度环比增速1.6%有所回升，环比增长率可能已在1季度见底。从月度统计数据看，2季度内后两个月环比增长势头有所回升，工业增加值5月和6月环比分别增长0.90%和0.76%，显著高于4月0.37%。

　　房地产销售回暖和基建投资增加支撑总需求。上半年工业生产增长降至较低水平，零售和投资增速尽管出现下滑，但由于通胀的快速回落，零售和投资的实际增长保持平稳甚至有所上升。整体来看，生产受到企业去库存和去杠杆活动的制约仍然低迷，但房地产销售在2季度的显著回暖和基建投资的大幅增加有力地支持了总需求保持稳定增长，部分弥补了工业生产低迷的影响，这也是2季度GDP增长高于我们之前预期的主要原因。

　　工业生产仍然偏弱。6月工业增加值同比增长9.5%，较5月9.6%下降0.1个百分点。季调后环比增长0.76%，较5月0.9%略有下降。工业生产增长仍然受到企业去库存和去杠杆活动的制约。分行业来看，纺织、计算机和通信设备制造业等出口相关行业增速继续下滑；化工、非金属矿物和黑色金属等工业材料制造业增速上升。

　　消费增长平稳。6月社会消费品零售总额同比增长13.7%，较5月13.8%下降0.1个百分点；用CPI消胀后实际零售同比增长11.3%，比5月实际增速10.5%回升。分行业来看，汽车、石油制品增速继续下降，反映工业活动仍然偏弱；但受商品房销售回暖影响，家用电器和音像器材以及建筑及装潢材料等住宅相关销售增速上升明显。

　　基建助推固定资产投资回升。6月固定资产投资累计同比增长20.4%，较5月20.1%上升0.3个百分点；当月同比增速为21.2%，高于5月19.9%；用PPI消胀后，实际同比增速23.8%，升幅更为明显。分类来看，基建投资增速大幅回升，我们计算的累计增速由一季度的1.8%跃升至8.2%；当月基建投资增长18.5%，比5月的7.9%大幅上升，基建项目扩张构成固定资产投资增速企稳回升的主要推动力量。制造业投资保持稳定，增速与上月基本持平。房地产投资增速继续下滑，当月增速从上月的18%降至11.9%，房屋新开工面积继续负增长；但6月商品房销售回暖，销售额当月同比增长6.9%，自去年10月份以来首次实现增加，上半年降幅较一季度缩窄9.4个百分点，形成GDP增长保持稳定的重要支撑

　　经济自主增长动能较弱，政策放松力度加大。6月份和上半年宏观经济数据显示经济增速下跌但势头减缓，企业去杠杆和去库存活动对经济增长形成制约。近期通胀的显著下行基本消除了货币政策放松的制约，央行6月、7月连续两次下调基准利率，已然加大了货币政策放松力度。但由于增长动能短期内难以恢复，我们判断年内仍有可能再降息1次。温家宝总理7月9日、10日主持召开两次经济形势座谈会强调“稳增长”，指出“当前重要的是促进投资的合理增长”。在外需和自主增长动能疲软的背景下，预计政策将有选择地放松地方融资平台，继续加大对基础设施投资支持，推动内需增长。

　　经济短周期见底，难改长周期放缓趋势。我们判断经济环比增速已在1季度见底，3、4季度将继续回升，但反弹力度有限。我们维持6月18日发布的下半年宏观经济展望报告《复杂中求稳》中的判断，“中国稳增长政策力度加大，短周期见底在即，但难改长周期放缓的趋势”。特别是货币政策逆周期操作面临着房地产市场这个不确定因素，如果房地产市场出现明显回升，货币政策将难以继续放松，以致刺激效果受限。我们目前仍维持全年GDP增速7.8%的预测。