大通证券 郭世涛

　　8月11日人民币对美元汇率中间价报6.3991，再创汇改以来新高。8月初人民币兑美元汇率中间价突破6.44. 美国主权评级的下调可能对长期以来十分疲弱的美元指数带来冲击，

　　预计美元兑人民币今年将达到6.20。中国7月份贸易顺差创下30个月来的新高，达到314.9亿美元，远超6月份的222.7亿美元。在目前物价形势严峻的情况下，通过人民币升值来对冲通胀压力。美国财政部发布的半年度汇率政策报告指出，由于中国通胀明显高于美国，经过通胀调整的人民币实际升值速度更快，会达到年10%的升值幅度。只要中国政府把通胀视为比增长更重要的首要焦点，人民币兑美元就会继续升值。

　　如果下半年全球经济实质性放缓，削弱了中国政府对经济增长的信心，人民币升值速度放慢。欧债、美债问题仍在困扰外汇市场，美国经济复苏缓慢、失业率居高不下，无论美联储是否推出QE3，只要其货币政策未进入收缩阶段，美元都难以趋势性走强。“十二五”期间人民币汇率会接近均衡，对美元汇率大约在5.5人民币兑1美元之间。

　　在汇改之前，我国基本上是盯住美元的固定汇率制，对资本流动实行管制，货币政策保持较高的独立性。上述安排一方面使得人民币对美元汇率缺乏弹性，不能实时反映市场对于人民币的需求，不适应贸易投资货币多元化的需要；另一方面，资本项下的资金流动被严格控制，难以融入国际货币市场体系。只要中国盯住美元汇率，中国央行就必须通过扩大或者缩小其外汇储备来保持货币挂钩。所以外汇储备的水平并不能根据外汇汇率单独设定。只要中国对美国有贸易盈余，它就必须增加美元资产，而只要人民币盯住美元汇率，可能会迫使央行积累美元资产。

　　中国还应有长远的战略安排，积极推动国际货币体系改革，改变过分依赖美元的货币体系状态；推动人民币国际化，使人民币成为主要的国际货币。今后2-3年资本项目可兑换要走出一大步。十二五期间实现人民币基本可兑换。调整外汇储备的结构，包括货币结构和资产结构。中国需要将其外汇储备更加多元化，这样就可以将对美国的依赖度降低。人民币汇改更加强调人民币相对一篮子货币汇率的变化，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，这有利于形成更为科学合理的汇价水平。

　　人民币汇率改革是中国调整经济结构，奠定可持续发展基础的重要政策，通过让人民币汇率比较真切地反映其价值，发挥市场信号作用，以便重新在各个产业之间进行资源再分配，使外贸和内需更为平衡，并在过程中淘汰落后产能，让产业整体升级。适度升值可使等额人民币买到较前更多的外国商品与服务，对进口大宗商品依赖度高的行业会受益。如石油加工和天然气生产行业、金属加工行业、交通运输设备和金属采矿行业。进口国外先进技术，以推进国内产业的技术进步并助力中国的自主研发，使产业的整体技术结构进一步优化。进口的各类商品将有效刺激并引导中国的居民消费，推动营销、广告、传媒、金融、物流等相关产业的发展，进而促进服务业的整体发展。航空业、造纸业、银行业、房地产也会受益。

　　人民币实际有效汇率每升1%，将会导致5个月之后的贸易顺差增长率降低1.4%。2010年一季度压力测试结果，我国外贸企业对人民币升值所能承受的压力区间在3%-5%之间。人民币升值对服装、纺织等劳动密集行业出口带来不利影响。加工贸易是买方市场，生产者是没有议价能力的。人民币升值降低了进口的原材料和中间产品的成本，从而对企业利润率的削弱是有限的。

　　对于中国而言，在美元弱势格局难以扭转、全球新一轮货币贬值竞赛若隐若现的背景下，尽管海外投资者对于人民币升值的预期已出现一些分歧，但从外汇占款等数据来看，今年以来境内可能依然有数量庞大的热钱在流入。国际热钱流动可能对境内股票市场以及一些其他投资领域带来的影响，也需要高度警惕。

　　人民币升值会循序渐进。日本、德国的本币升值经验表明，必须以国内货币政策为主，不能以汇率政策左右货币政策。要注意吸取日本的教训，1985年到1995年，日元升值了接近三倍，五六年后对经济造成了巨大的伤害。人民币在某些特定阶段不排除会出现贬值的情况，如果人民币汇率有升有降，根据自己的经济特点自己主宰汇率，海外热钱将会无利可图。