平安证券 何庆明

　　——对标普下调美债信用评级的点评

　　事项：

　　北京时间 5 日，信用评级机构标普将美国主权债评级由AAA 下调至AA+。自此，保持了近70 年美国国债最高信用评级的历史就此结束。

　　主要观点：

　　标普对美债中长期可持续性表示忧虑，未来美债信用评级仍可能再次被下调。标普认为8 月2 日美国提出的减赤计划力度不足，距离标普所期望的4 万亿的减赤规模有较大差距，并对美国政府和国会是否能就未来1.5 万亿减赤具体方案的提出表示担忧。因此，下调美国信用债评级至AA+，债务信用评级展望为“负面”。由于美债的信用展望评级为负面，因此短期内美债信用评级不太可能重新获得AAA 评级。标普同时表示，将持续地关注美债的变化，具体地：

　　1 关注在 11 月国会、政府能否提出有效的减赤方案，以及减赤的主要项目；

　　2 关注立即执行的 9170 亿美元减赤方案的执行情况(政府的执行能力)，密切关注政府2012财年、2013 财年政府预算赤字的变化情况和债务/GDP 的变化情况；

　　3 关注美国经济增长的变化趋势；

　　一旦上述的各项关注事项出现不好的变化趋势，那么 2年内标普仍有再次下调美债的信用评级的可能。

　　三大评级机构态度有差异，短期发生齐降评级的可能性不高。从穆迪、标普和惠誉三家评级机构对美债谈判达成协议后的态度来看，评级机构之间态度有分歧，惠誉和穆迪的态度相对乐观积极，尽管两家评级机构仍对美债的前景表示出担心，但均明确指出将维持美债AAA 的信用评级，短期内美债违约的风险相当有限，而标普则在5 日通知美国财政部关于下调评级的决定。综合来看，短期内美债出现齐降评级的可能性并不大。

　　对标普调降美债评级的影响的初步判断：

　　国际金融市场动荡将不可避免，甚至不能排除出现雷曼兄弟倒闭时金融市场剧变的可能。(1)从债券市场看，根据估算大约有价值4 万亿美元的国债作为银行贷款和衍生物交易资金的抵押物，标普下调美国国债信用评级势必将引起借款方对贷款抵押物质量的担忧，将会要求借款方为其贷款抵押物补充资金，这样可能会导致投资者(特别是机构投资者)将持有的资产大量出售，进而引起金融市场的剧烈变动。(2)标普下调美债评级可能引发两个方面的猜想，其一，为了避免再遭信用评级下调，维持住美债信用，美政府必须削减开支，从而使本来就增长乏力的经济状况更糟，从而引起股票市场动荡；其二，美国无法自律性解决债务问题，只能通过某种方式的量化宽松转嫁危机，从而导致美元贬值和国际商品价格的攀升。

　　本次信用评级下调对美债的影响偏负面，解决问题的前景更加莫测。尽管2 日美国政府已提高了举债上限，短期内美债违约风险在降低，但由于美债信用评级下调，美国政府债券收益率必然上升，这样会增加美国政府的利息支出。毫无疑问，利息支出的提高会增加政府支出的压力，进而影响未来政府赤字和债务余额/GDP 变化，一旦赤字缩减和债务持续性变差，那么美债会招致更多的评级下调，从而陷入恶性循环。

　　短期内资金大量逃离美债市场的可能性不高。尽管标普下调了美债的信用评级，但是，如前所述，其它两大信用评级机构对美国债依旧保持较积极的态度，美债在短期内被齐降评级的概率不高。而且，市场对下调评级也有所预期，只是本次下调在时间点上超出了市场预期。因此，短期内市场会出现比较明显的波动和调整。但是，必须看到，美债作为一个长期稳定、低风险投资标的的地位并没有改变，而它的替代物也几乎没有。因此，资金从美债市场大量撤出的可能性较低。

　　减赤和国债收益率提高，短期内将影响到美国经济增长。2 季度美国经济增长率仅1.3%，低于预期，近期政府高官也反复提及对经济复苏进程放缓的担忧。在新协议中，美国政府将在未来10 年中削减2.4 万亿赤平均为每年2400 亿美元，以2010 年的支出数据来看，2400 亿大约占总支出的10%，缩减力度比较大，从而使通过政府支出刺激经济增长的可能性大大降低；另一方面，由于国债收益率存在上行的可能，进而会抬高市场其它利率水平，如住房按揭贷款、银行商业贷款等，这也势必会影响消费和投资活动的展开，进而影响经济增长。