邓二勇

　　【内容摘要】

　　A。债务问题的分析框架

　　评估债务问题的两大指标分别是债务比率和赤字比率。事实上这两个指标反应了债务问题的两个方面：偿债压力和偿债能力。从偿债压力方面来看，作为存量的债务余额和作为流量的赤字规模是重要的变量；而从偿债能力方面来看，名义GDP则是重要的变量。如果进行更加仔细的分析，那么国债收益率和赤字都会影响债务余额，赤字由财政支出和财政收入决定，而国债收益率则由货币政策和市场情绪影响决定。此外，财政支出和收入也会影响实体经济。除了这些因素的影响之外，欧美经济自身的结构性因素对债务问题的解决和实体经济的趋势增长起到了重要的作用。

　　B。欧元区债务问题——短期尚无风险

　　本次欧元区主权债务问题再次引爆，主要是因为意大利的国债收益率持续上升威胁到了其债务可持续性。目前来看意大利国内已经加紧了赤字缩减的计划，但是其国内政治的不稳定性还可能会引发短时的风险情绪。而在经济增长方面，我们认为欧元区的体制使得南欧国家不能通过汇率调整提高竞争力，因此抑制了其经济增长，短期来看欧元区前期的高增长也难以维持。尽管存在诸多不利因素，根据我们相对谨慎的情景分析，在大多数情况下，意大利国债仍然是可维持的，短期内不存在明显的违约风险，但是中长期风险值得关注。

　　C。美国债务问题——结构性因素掣肘

　　美国主权债务评级遭到下调，其本身影响相对有限，但是一些可能削弱其财政稳定性的中长期因素值得关注。美国特有的两党体制导致美国历届政府追求在短期内获得良好的经济表现，却牺牲了长期的财政稳定性，仅在克林顿的第二个任期中因为技术进步带来的财政紧缩空间而将财政赤字转成盈余。然而目前美国的经济较为疲弱，当前也没有明显的技术进步的迹象，因此无论是对于经济增长趋势还是赤字缩减的执行力，我们的看法较为悲观。

　　尽管如此，我们认为即使美国政府在赤字缩减的执行上存在一些问题，经济增长同时也较为低迷，美国未来10年的债务比率也可以获得下降，所以，美国财政在短中期发生不稳的可能性是非常低的。