中国证券报：一季度人民币贷款共增加4.58万亿元，同比多增3.25万亿元。由此带来的充沛的流动性对市场的影响是什么？

　　李迅雷：大家关注的信贷增长在1、2月份就实现了全年新增贷款5万亿的53.4%。但观察M1/M2与M2增速这两个指标，我们可以发现，一方面广义货币在急速上升，另一方面，货币的流动性在下降，巨额的信贷投放真正进入实体经济的实际上只占较小的比例，大量的资金其实主要淤积在金融机构，这也为资本市场提供了充足的资金，造成了股票市场近两月来的普遍上涨。

　　我们的经济波动要完成一个周期是需要时间的，4万亿的投资是否可持续是值得大家观察的。1998年我们同样投的是基础设施、高速公路，当初的效果很好，因为处于基础设施的瓶颈，车流量大，现在是过剩，如果增加不了财政收入，只是增加了政府负债，回报并不好。同时，银行信贷占固定投资的比例越来越低了，当前拉动经济主要还是靠非公有制经济、私人部门，所以再依靠投资拉动经济的传统模式，所能起到的效果必然递减。

　　所以，如果4万亿的投资大部分投入到公共部门，私人部门得到的比较少，刺激的需求就会比较小。信贷下去之后，并不是马上转成资本形成，可能流入到虚拟经济中，导致虚拟经济的繁荣和实体经济的低迷。

　　汪异明：新增贷款对市场的影响主要体现在两个方面：第一、新增贷款中的部分流入到实体经济领域，刺激需求和投资的回升。虽然从货币投放到实体经济回升这一传导过程是否顺利进行主要取决于市场主体的反应，但是这种行为已经给市场相应的预期，使得市场情绪升温；第二、新增贷款中没有进入实体经济领域的部分为市场提供了潜在的资金，在货币大量投放造成本币对内贬值的预期下，货币持有者很可能将这部分资金投入到流动性很强的证券市场中来。如果再有赚钱效应存在，则很可能再次形成正反馈环，推动市场不断上涨。

　　张岚：新增贷款持续增长与政府刺激经济的计划吻合，对市场的影响显然是正面的。一方面，新增贷款在一定程度上改善了实体经济的流动性状况，改善了企业经营环境。另一方面，我们在微观层面观察到确实有一部分资金流入证券市场，为市场活跃带来资金保障。

　　中国证券报：流动性充沛的局面今年会否始终保持？

　　汪异明：一季度这样的信贷投放量是历史罕见，也是确保经济增长目标实现的必要举措。从历史数据来看，1季度信贷投放量占到全年的比重都比较大，目前这样的大规模的信贷投放也就可以理解。总的来看，流动性充沛的局面今年会始终保持，但汪异明认为，接下来月份信贷投放将会有所收缩，但相比历史同期来看仍然不小，全年新增贷款规模在5万亿以上是毫无疑问的；由于货币政策的滞后，这中间存在着一个政策观察期，观察期间信贷投放会收缩。但出于刺激经济增长的需要，宽松货币政策仍将维持。

　　张岚：目前的信贷增速具有季节特征和行政色彩，不可持续。以央行的政策取向看，年内很可能调整货币政策方向，现在预测全年流动性始终处于充裕局面为时过早，也过于乐观。

　　美国经济寻底有利中国出口

　　中国证券报：海外市场、尤其是美国经济对国内股市影响是否仍旧负面？以美国为代表的外部经济是否已经企稳，从而带动中国贸易走出低谷？

　　陈晓升：我们的判断是美国市场，包括美国经济基本见底了，所以我们的出口也差不多快要见底了。国外投资者最担心的是发达国家负债过多，政府、金融机构等，包括家庭部门的负债都很高，这是造成他们危机的一个根本原因，价格下跌，资产减计，形成恶性循环。但是在美国国内经济周期下行情况下，决策层不断救市，奥巴马新政府系列政策向危机中的经济连续注入三剂强心针。2009年美国经济的主题将是寻找拐点。原因一是7870亿美元的财政刺激政策的部分资金已经在向实体经济注入强心针，财政部全方位的救市计划向市场发出坚决明确的态度；二是联储打破货币当局常规干预方式，强力刺激经济；三是金融稳定计划披露，政府承担风险，鼓励私人投资加盟，短期内金融体系动荡将告结束。当然，政府减税等政策一般3-6个月会见到效果，所以美国3月份可能与我们去年的11月份情况相同，处于低点。我们认为美国经济跌幅将减缓。美国一季度会是最差的，之后环比会逐步回升，同比2季度会是底，但是三季度会好于二季度。这段时间美国的经济数据也在企稳。对我们的出口来说就不会更坏了。

　　李迅雷：我们认为美国房地产市场的确进入寻底过程，宏观数据有好转的迹象，但并非就此复苏。只是大的金融危机已经过去，金融系统的问题平息之后，就是经济如何复苏，去杠杆化后的美国经济存在一些令人担忧的问题，消费零售，制造业都有些影响。我们试图通过一些领先指标观察经济波动的特点，找到经济触底反弹的时间。

　　首先，本次危机源于房地产市场的崩溃，只有房地产市场启稳，经济才会触底。而房地产去库存时间是很好的经济领先指标，依照这一指标来判断，新房去库存化时间一直处于上升通道之中，直至2009年2月份环比减少0.7个月，而同比仍上升2.5个月；如果这一指标从现在见顶，经济将于2010年初见底。其次，新申请失业救济人数是较失业率更加敏感的经济领先指标，美国经济研究局(NBER)指出，按过去经验，新申领失业救济通常会在经济到底前4星期见顶，而这一数据自2008年以来不断攀升，2009年3月27日达到652人，同比上涨68%，上涨趋势仍未得到抑制。消费占美国GDP比重达70%以上，个人消费支出增速与GDP增速高度吻合，美国经济能否见底与消费息息相关，只有消费需求触底反弹，才能带动美国经济见底。消费者信心指数是基于消费者调查问卷做出的对未来消费状况的预期，能较好的反映未来消费支出的变化。目前看不到这一指标有企稳的态势，如果这一指标连续数月反弹，则表明经济见底可能性大增。所以我们认为，美国经济最早将在2009年末2010年初见底。

　　可以肯定的是，次贷危机一定会终结，美国经济一定会企稳，经济领先指标也表明，美国经济正在寻底的过程之中，去杠杆化的过程还远远没有结束；但稳定并不等于增长，预计美国经济见底企稳后将维持一段时期的每年1%－2%的低速增长。

　　张岚：从我们跟踪的美国主要经济指标看，美国经济似乎已经经历了各项指标全面恶化的阶段。譬如3月份ISM制造业指数为36.3，比2月份的35.8有提高。3月份新订单指数为41.2，也比2月份的33.1有提高。此外，美国商务部近期公布，2月份工厂订单上升1.8%，而1月份的数据经修正后为下降3.5%。欧洲数据也有好转迹象。英国3月份制造业采购经理人指数(PMI)较2月份的记录低点显著上升，3月份制造业PMI升至39.1。欧元区3月份制造业采购经理人指数(PMI)升至33.9，欧元区3月份综合采购经理人指数(PMI)从2月份的36.2升至38.3，创下2003年10月份以来的最大月度升幅。不过，美国非农就业人数还在进一步下降。3月份非农就业人数下降66.3万人，自2007年12月经济衰退开始以来，美国就业人数总共减少了513万人，这主要集中于制造业和建筑业。此外，截至3月28日当周的首次申请失业救济人数增加12000人，至669000人，创下1982年10月份以来的最高水平。截至3月21日当周的持续申请失业救济人数增加161000人，至5728000人。

　　我们判断美国和欧洲经济在未来还将出现反复，最恐慌的时刻可能已经过去，外部经济带动中国贸易走出困境的过程会比较漫长。

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