招商证券

　　当前进行燃油税费改革的政策效应分析：当前经济处于“增长下滑+通胀下降”的衰退期，国务院出台燃油税费改革，一方面是要充分把握油价大幅调整的契机，减少改革的成本，为今后的节能减排做好保障;另一方面必然也要跟当前“刺激内需”的政策主基调相吻合。

　　燃油税率的制定将充分兼顾油价的调整幅度及普通居民消费的可承受力度。在以不牺牲普通居民轿车消费总支出为前提的条件下，与市场的普遍预期(燃油税税率将在30-50%范围内)明显不同的是，我们测算出来的最优的政策组合是“油价下调18%，燃油税税率为22%”。

　　税改费本身对石化行业影响偏负面，但由于税改费同时要进行定价机制改革，这对石化行业构成实质性利好。新的成品油定价机制的推出，一方面将在下一轮显著提高石油石化的业绩中轴水平，另一方面降低了石油石化的管制风险，提升估值。

　　燃油税的推出短期内将对现有的汽车消费市场不构成实质性损伤。根据国内国际成品油价差，我们认为油价下调幅度应该在14～18%范围内。根据税费改革及成品油调价对普通居民轿车总支出的敏感性分析，燃油税的税率设定在18～24%的范围内，居民汽车消费的总支出不会有太多增加。

　　燃油税的推出对于高速公路行业的影响为“中性偏好”。燃油税的开征，并不会因此而取消高速公路通行费的征收。相反，由于高速公路相对普通公路而言，更为经济省油，那么从长期来看，高速公路显然更适合于运输类企业。

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