长江证券：李冒余 周金涛

　　报告要点

　　PPI拐点是实体经济与虚拟经济联结点的开始

　　70年代石油危机前后的日本，在PPI下滑一至两个季度内出现了实际GDP的低点，之后一年左右出现了名义GDP的低点，而相应的，资本市场也出现了与这两个低点时间吻合的双底结构。

　　实际GDP见底的演绎结构

　　实际GDP见底是一个通胀问题。中国的经济增速与通货膨胀之间可以通过缩减指数叠加起来，借鉴国际经验，以及演绎中国内外部见底逻辑来看，当PPI拐点即缩减指数高点的出现，也即是在未来一到两个季度内(一个存货周期内)实际增速低点出现的可能性大大增加，因此，中国有望在2009年2季度之前见到实际GDP低点。而从中国的PPI回落状况看，今年4季度出现这一轮经济调整中实际GDP增速底部的可能性更大。

　　名义GDP见底伴随资本市场的第二个底部

　　名义GDP见底是一个货币问题。名义GDP的持续下滑将导致资本市场的第二个底部出现，这主要是由于无风险投资回报率和企业名义利润数值双下降导致的。由于这个底部由于来源于投资回报率与资本成本之间的博弈，因此我们认为名义GDP底部与M1增速搭配将会是判断资本市场底部的重要特征，即名义GDP下滑伴随M1下滑将会使市场出现底部，而名义GDP回升尚需搭配M1出现明显反弹，才能走出资本市场的第二个底部。

　　双底之间的投资策略

　　从前面推导，2009年投资的第一个时间敏感点即出现在1季度末的数据公布时期，特别是以不变价格计价的GDP和工业增加值等数据出现环比的回升，那么意味着实际GDP触底的过程已然形成，而资本市场也有望在此前后出现一波中级反弹。在实际GDP见底后的中级反弹中围绕成本回落主线将是重要的投资原则，其资本市场底部也应是整个经济调整过程最低点。对于明年1季度后如果实际GDP见底趋势确立，跟踪狭义货币供给量M1增速而动或将成为重要的投资原则，实际上跟踪M1增速指标作为投资策略也将贯穿2009年及之后整个名义GDP见底前后的全部时期。

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