刘勘：遏制通胀仍需提防紧缩

　　宏观调控需要考虑经济未来形势的变化，在出台反通胀货币政策的同时，要前瞻性着眼于因美元转强，形成国际投机资本回流到美国市场而出现的“羊群效应”，也就是说制定防经济大幅度下滑，通货膨胀转化为“新型滞涨”或通货紧缩的货币政策，以此促使国民经济健康稳定发展。

　　国元证券 刘勘

　　在美元不断贬值下，助推了石油、有色金属、农产品等大宗商品期货和现货价格持续攀升，进而形成全球性通货膨胀，美国最新公布数据显示：5月份CPI较上年同期上升4.2%，欧元区通货膨胀率已经连续10个月突破所设定2%的警戒线，6月份通货膨胀率为4%。新兴市场俄罗斯上半年通货膨胀率8.7至8.9%，越南6月份通货膨胀率超过26%，韩国为5.5%。5月份印度尼西亚超过10%，菲律宾为9.6%，印度超过8%，泰国为7.6%，今年1至5月份我国CPI平均值为8.1%。

　　人民币升值升息无助于抑制我国通货膨胀

　　显示在全球性通货膨胀压力下，我国通货膨胀日益严重，势必影响经济运行和股票市场的演绎。过去我们以人民币升值可以抑制通货膨胀，认为人民币升值将导致进口增加，出口减少，从而有效控制总需求，对物价产生下调压力，但事实上并非如此，如在2005年7月份汇率改革时，我国通货膨胀率不到4%，到现在人民币对美元升值了20%，我国CPI却上升至8.1%，可见通货膨胀上升幅度超过50%，不但没有抑制通货膨胀，反而在人民币升值预期下，吸引了大量热钱流入，形成输入型通货膨胀，证明人民币升值无助于抑制我国通货膨胀，相反恶化了贸易条件，造成工业利润向境外流失，不断推高CPI，又逼迫人民币利率上调。加之次贷危机导演弱势美元从5.25%，一路下降到目前2%，人民币利率却在CPI持续走高情况下上升至4.14%。自2005年7月份人民币兑美元升值汇率改革以来，累计升值20%，可见汇差加利差，使套汇、套利热钱，获得无风险收益超过20%，这种货币资金市场预期，怎能不构成对热钱强大吸引力。

　　我国巨额贸易顺差、人民币升值预期和人民币与美元利差倒挂，导致大量热钱流入，外汇储备超常规增长，在央行收购外汇同时，却向市场投放等量基础货币，再通过货币乘数作用，造成货币供应量大幅度增长。而美国通过贸易逆差和资本流动向全球，尤其人民币处于升值阶段的中国市场输出大量美元，美元还通过不断贬值推动大宗商品价格相对上升，美元贬值促进国际投机资本更加活跃，在国际市场上原油、原材料、粮食等商品价格大幅度飙升，作为主要资源能源原材料进口国，使处于产业链中间的中国，由于耗能大对资源和能源依赖重，我国越来越感受国际大宗商品价格上涨传导压力，形成了输入型加成本推动型的通货膨胀，是输入性和内生性因素叠加的结果。

　　美国扩展性货币政策，在美元的世界货币中心地位下，美元作为价值尺度与流通手段导致了全球范围内货币数量扩展。因此从实质上讲，我国通货膨胀是从美国进口来的，是热钱炒作形成的。显然美国贸易逆差、美元贬值和次贷危机，向外输出了通货膨胀，已经成为美国转移自身经济失衡风险的重要手段之一。人为的投机因素和输入型加成本推动型通货膨胀正在夹击着我国，而且输入通货膨胀压力越来越大，但是，国际石油、粮食、有色金属等大宗商品价格，不是人民币利率和汇率能决定的，是由美元利率和汇率决定的，说明全球性通货膨胀下，人民币的货币政策是难以发挥作用，只有美元利率和汇率趋稳转强，才是唯一能够解决当前全球性通货膨胀有效措施，也就是说美国货币政策收紧之时，就是全球通货膨胀见顶回落之时，全球通货膨胀的拐点取决于美国货币政策。

　　在人民币升值背景下，我国物价指数不断走高，通过人民币升值手段来抑制通货膨胀是难以成立的，可以说目前汇率政策对控制通货膨胀没有起到应有作用。另外美元低息政策也阻碍了我国反通货膨胀的努力，如果人民币因通货膨胀而不的不选择加息，则加大了人民币与美元息差，是加速热钱流入促进人民币升值主要因素之一，所以讲，输入型通货膨胀不是可以主要通过货币政策调整能解决的问题，用加息和上调存款准备率等手段来控制通货膨胀，不但难以达不到预期效果，反而会严重影响国民经济增长速度。