市场沉迷于宏观 研究“中国CPI股份有限公司”(2)

　　预期过于悲观

　　我着重讲一点就是宏观问题，也不是宏观问题，而是我们对宏观看法问题，矫枉过正里面我觉得最重要一点，我们现在对宏观的悲观的预期。比如说上周一季度宏观数据公布以后，第二天一看报纸，我觉得温总理给出的反应是超出我的预期的，我原来觉得应该比较满意，但没想到我们总理说好于我们预期，这么一个政府的反应，在宏观分析师、在市场得到的是说明，接下去二季度、三季度调控的严峻性更大。我觉得这反映了市场对宏观预期到了极度的悲观。银行一季报增长，这说明二季度更坏，也就是说我们现在碰到的是一个预期问题，特别对宏观的预期。今年以来基金行业内，整个市场也好，实际上现在连老太太都知道CPI，除了3岁小孩不知道，其他都会谈论CPI.

　　这时候我就觉得口口相传里面的宏观，是不是一个很奇怪的东西。因为我们知道，宏观实际上是建立在一堆数字统计研究基础之上的，同时宏观很多体征、表象，在各个制度和经济结构下传导机制不一样。

　　今年以来我们投资策略也好，宏观分析师也好，大家都是用非常现成的方法，都是用西方主流经济学分析框架，用的是西方周期分析的框架，很简单地来分析中国经济数据，这里面我觉得有很多误差。我觉得中国和欧美西方国家成熟经济体有不同的地方，中国最大问题是发展问题，中国很多的经济总量问题，反映的是发展问题，而不仅仅是周期的问题。在中国讨论周期问题，一定要在发展基础上讨论，否则周期总量性的指标会有误导，这和欧美成熟经济体不一样的。美国的周期可能是发动机开了很长时间以后到了周期了要坏了，而我们不是。我们不断在寻找道路，发动机还是好的，只不过我们到了那个时候，按照发展增长轨迹，制度的演变轨迹，要换跑道去开，换跑道之前，先把速度降下来，停下来到另外一个跑道去。所以同样的经济指标反映的不是一样的东西，比如通胀，关于CPI的问题，实际上我们CPI尽管不断创新高，但是核心CPI我看了一下在全世界来说还是很低的，为什么？这里面主要还是食品，农产品涨幅占绝大多数，如果抽掉这个，我们并没有那么严重。

　　所以我们要非常理性看待问题，如果没有非常扎实的经济学功底，没有非常扎实的制度经济学功底，没有非常扎实的发展经济学功底，我建议他们不要太沉迷于宏观，因为这会制造很多统计的幻想。

　　以时间换空间

　　现在整个A股市场受到了负面的冲击，在宏观的负面冲击情况下做出反应这是可以理解的，我们在这个情况下面对负面因素的冲击，做出一些合理回避系统性风险的反应这是合理的。但是我们是不是一直忘了去想另外一个问题，我们现在A股指数，现在估值水平经过一个季度的调整已经在多大程度上反映了我们对2008年、2009年乃至对2010年最悲观的预期？现在市场还没有到考虑这个问题的时候，但是会更多从这个角度考虑，目前大家只知道去抵抗负面因素的冲击。不定现在估值体系调整过头消化了最负面的因素呢？我们今天要求讲对策这是好的，这时候最好对策就应该回到我们心态上，也就是我们前面讲的四大皆空问题。实际上变化的只是时空环境，我们有很多因素都是积极因素，都存在，只不过在另外一个时空环境下面我们更多看到负面因素。所以现在的策略是：我们放平心态，坚定信心，在这基础上，我们再谈市场的分析。现在一个主题词，牛市的下半场还是熊市的上半场？我看了一季度的风格，完全是熊市特征，绩优股跌得最凶，大盘股跌得最凶，微利股跌得最少，很符合熊市的特征，我们放到长期的角度来看，看牛熊可能答案就不一样。

　　比较好的办法作为直接投资人来讲，熊牛没有多大意义，牛也好，熊也好都要相伴而行。这时候从心态上来讲，我觉得我们要建立以时间换空间的心态，这心态就是要确立以静制动、以时间换空间的心态，等待整个不确定性明朗。我想不确定性实际上是一个中性的词，不确定性未必意味着风险，这里面隐含着很大的机遇。中国石油破发，这是一个信号，市场破位的信号，同时也是市场迎来契机的信号。

　　最后我想讲一句话，太阳总是从东边升起，只不过有时候我们偷懒睡了个懒觉，没有看到日出；有时候起了一个早，正好看到风云蔽日。论什么情况下，我们不能否定，太阳总是从东边升起。

　　(摘自2008年金牛基金投资论坛）