市场沉迷于宏观 研究中国CPI股份有限公司

　　某种程度来说，整个A股市场到了一季度中期以后，多只股票不存在，行业也不存在，板块也不存在，分隔也不存在了，只浓缩为一个公司就是中国CPI股份有限公司。大家为宏观而动，只做宏观，这可能是今年一季度非常突出的特征。从基金角度来讲，仓位策略风险要远远大于行业配置风险。在所谓行业配置等等上面，现在已经没有技术含量，最后就是拼仓位，讲究大量资产配置，讲究仓位选择。

　　昨天我正好在来北京的飞机上碰到一个老同学，他这几年信佛了，跟我讨论四大皆空四个字。佛认为世界上很多事情都是四个元素组成，地火水风组成。空就是变化，这四大环境构成某种物体，但是它是变化的。我们股市目前的状态，我觉得这四个字非常好。我们也有四个元素，一个是基本面，一个是市场面，一个是资金面和技术面，这是我们市场派股评人士总结的基本四个方面，也可以说是市场四个元素。

　　四大皆空

　　四个元素在一季度反应是什么？第一是平常意义上理解的四大皆空，我翻了一下中国石油去年的走势，就是A股市场这波调整典型，它从去年11月上市开始，到了今年第一季度最典型的就是四大皆空，包括内忧外患，而且特别是接下来要讲的，我们对于基本面的看法，要比基本面空得多。

　　第二个有关市场面，所谓市场面我理解就是心理预期，预期坏到极点。一季度预期，有人说中国经济大的周期出现大的拐点，我认为这很难说，但是有一点可以肯定，我们对中国经济周期的看法，预期确实出现了很大的波动。这从市场面来说，从市场面的股指估值水平大幅下降。如果我记得准确的话，我们第一季度A股指数季度跌幅创了A股市场之最，历史之最。

　　第三个资金面，我说的不是潜在资金供求关系，我们看到的是现有的存量账户里面资金不断从市场出来。另外增量账户不像去年那样急剧增长，整个市场资金开始去追逐低风险的市场和低风险的产品。这一段时间中长期债券的收益率不断下降，为什么？因为钱还是多，只不过去追逐低风险的市场。

　　第四个技术面，我不是很在行，至少大致图形可以看出非常难看，指标也非常难看。一般意义上说的四大皆空可以说吻合一季度的走势。

　　宏观压倒一切

　　从一季度市场情况来看有一个特征感受非常深，在基金行业这么几年，宏观压倒一切，已经成为现在市场的潮流，这可能是今年以来非常有特征的一点。我记得作为长期职业投资人，机构也好，作为市场其他自然投资人也好，几年，持续的一直以来都是自下而上的以个股选择为主。

　　今年一季度，特别一季度中期以来，齐刷刷的整个市场完全摒弃了这个，全部把自己投资偏好集中到宏观上面。某种程度来说，整个A股市场现在到了一季度中期以后，多只股票不存在，行业也不存在，板块也不存在，分隔也不存在了，只浓缩为一个公司就是中国CPI股份有限公司。大家为宏观而动，只做宏观，这可能是今年一季度非常突出的特征。从基金角度来讲，从一季度二月中旬以后，特别是三月，可以看出来，仓位策略风险要远远大于行业配置风险。在所谓行业配置等等上面，传统意义上技术含量的东西，现在已经没有技术含量，最后就是拼仓位，讲究大量资产配置，讲究仓位选择。整个基金经理也好，其他的机构投资者，或者其他的私募基金等等，更强调自上而下，而不是自下而上个股选择，强调自上而下的趋势，也是一季度市场出现这么大跌幅的重要原因。

　　矫枉过正

　　从这个现象来看，回到今天要面对的问题，对后市如何看，首先我觉得要对现在已经走过那一段时间怎么看，要有一个基本的看法。我认为一季度市场存在矫枉过正的误区。一季度市场表现有合理成分，所谓的合理就几点，在前两年股改上半场涨幅涨速非常快，去年我们讲怎么突破3000点创新高，没想到回去以后半年就有100%涨幅，这涨幅和涨速推升市场估值水平，这推升使宏观市场处于脆弱的状态，这么高的涨幅我们碰到美国的次贷危机，大家对全球市场的担忧和全球资本市场的担忧，和我们去年下半年四季度以后通胀压力逐步增长所引发国内经济趋势的担忧，和前两年涨幅过快、涨幅过高、估值水平高结合起来，是特别容易引发类似于雪崩式的调整，这是合理的一面。

　　另外我们整个股改进入下半场，由前期制度层面，对价给予市场红利的释放，到了下半场流通股持有者，必须要现实面对大小非的解禁问题，这确实给市场造成非常大的心理压力和快速增加的筹码压力，市场做出这样一种反应也是理所当然。还有因为我们前两年涨速过快，估值高企，给市场融资的欲望，给市场非常高的压力和冲击，特别在内外宏观环境发生变化的情况下，更会放大大家对市场的拐点性悲观性的预期，像这些我觉得都是合理和正常的，但是不得不说我们市场反应太夸张了。上次召开论坛大家谈意见，聊到最后有一个奇怪的现象，整个一季度，或者去年十一月份以来，大家一算，次贷罪魁祸首的美国，次贷账都是我们买单，整个次贷以来跌幅最大的不是美国，也不是欧洲，跌幅最大的是香港，是内地A股市场，它打了一个喷嚏，我们吃的药很猛。所以这里面确实还是有矫枉过正的成分。