CPI涨幅创新高 加息在所难免(2)

　　2、从三大需求看，消费增长稳定，投资和出口增速回落。在通货膨胀的刺激下，消费将保持在19%左右。根据我们前期的估算，雪灾将拉低1 季度投资4 个百分点左右，这将在1-2 月份的投资中有明显体现。预计1-2 月份固定资产投资增长将回落到20.5%左右。尽管1 月份出口增速明显高于我们的预期，但我们认为在外界需求减速的情况下，27%的高增长很难持续。预计2 月份出口增速将在两大因素的影响下回落到10%左右：一是2 月份雪灾影响省份扩大，江苏、浙江、上海等省份受灾严重，广东也受到较大影响。

　　由于这四个省份出口总额占全国出口总额70%，雪灾对出口的影响会明显大于1 月份；二是全年同期出口大增，使得基数明显提高。1-2 月份平均出口增长19%左右，仍属于比较快的增长。

　　3、通胀加速，CPI 破8，PPI 破7。1 月份CPI 破7，PPI 破6 引起市场对通货膨胀失控的担心，2 月份的数据将再次加重这种担心。考虑到雪灾导致的蔬菜价格暴涨，对CPI 的拉动作用将达到1 个百分点，预计2 月份CPI 涨幅将突破8%，达到8.1%的水平。作为CPI 先行指标的PPI 在原油价格暴涨73.1%的带动下，将突破7%，达到7.5%。

　　4、信贷同比少增，增速回落。1 月份信贷大幅反弹，很大程度上和去年4季度积压的贷款需求的释放有关。随着这部分需求的释放，以及国家进一步严格对信贷的窗口指导，信贷增速会有明显回落。按照全年新增信贷额度不超过去年测算，2 月份信贷投放大概为2000 亿元，与去年同期相比，少增2138亿元。增长率为15.6%，将比1 月份回落1 个百分点。

　　主要政策判断

　　年初开始的国家应该采取什么样的政策之争现在仍在持续，这一争论将在3 月5 日召开的两会上会有一个结论。我们认为这一争论的实质在于对当前经济中面临的主要矛盾的判断不同。认为政策应该放松的更看重经济硬着陆的风险，但从我们的分析来看，目前经济至多是适度减速，问题不大，结合不断创出新高的通货膨胀率数据来看，过热仍是经济中面临的主要风险。这种情况并不改变从紧的货币政策存在的基础，很难预期从紧的货币政策会发生改变。实际上这是我们年初以来一直在坚持的观点，尽管仍有争议，但从我们上周参加的北京召开的两个大型研讨会的情况看，这已经越来越多的成为市场的共识。在会上央行副行长易纲明确表示防通胀是货币政策的首要任务，从紧的货币政策不会改变也印证了我们的观点。

　　我们认为通货膨胀的成因有多元性，控制通货膨胀也应该采取一揽子组合政策来实行。除了加快升值、回收流动性、直接的价格管制之外，加息也必不可少。提高存款利率可以在一定程度上缓解通货膨胀对居民货币购买力的侵蚀，从而达到稳定居民储蓄，避免通胀预期导致的通货膨胀扩散的目的。

　　在已经出现通货膨胀扩散苗头的情况下，加息势在必行，宜早不宜迟。我们维持今年加息3 次的观点。第一次加息将最早在两会结束和主要经济数据公布之后的3 月下旬实施。

　　(作者为申银万国证券研究所宏观策略部分析师)