次贷危机实质是全球金融市场一次大洗牌(2)

　　那么，美国次贷危机真的造成了流动性不足吗？作为衡量流动性的关键指标M2，美联储最新货币报告显示：从2006年年末次贷风暴开始到2007年底，M2中间值同比增速从4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速为6.7%，这说明美国的货币创造功能本身没有问题。再考虑西方发达国家中央银行大规模注资和放松银根的行为，美国市场流动性紧缺，岂不是无稽之谈？

　　这次美国次贷危机爆发，西方发达国家中央银行毫不犹豫地解囊相助，几乎没有什么门坎和任何附加条件。这与以往阿根廷、墨西哥和东南亚爆发金融危机时，对遭受危机国家提出苛刻条件予以提供援助，并干预危机的处理，形成鲜明对照。

　　西方发达国家为什么要这么做呢？可能与全球格局下金融资本大博弈有关，美欧日等发达国家强强联手，把握市场的主导权，而金融大博弈的对手又是谁呢？很值得思考。

　　次贷危机将使发展中国家和新兴市场经济国家经济更难驾驭

　　始于2001年以来的货币拯救行动，引发了全球流动性持续泛滥，成就了今天百元的石油，千元的黄金，万元的伦铜。随着次贷风暴越演越烈，新一轮货币拯救行动又开始了，美元、欧元、日元等西方发达国家中央银行，向市场再次大量注入投放货币，岂不是孕育着更大的流动性过剩吗？

　　中央银行向商业银行注资行为，理论上有货币创造功能。大家知道美国金融市场发育成熟完善大，对于金融市场这1万亿美元，保守地估计可以产生5倍以上的放大效应。这次美元货币乘数效应可能会在6至12个月被有效被释放出来。那么，在目前全球7.5万亿美元的流动性基础上，再增加5万亿美元，意味着流动性更加过剩。

　　而随着美国次贷危机的恶化，美国开始新一轮减息，以促使信贷扩张，提高金融体系的投融资效率。所以1月22日，美国出台了20多年来最大75个基点的降息，1月31日又再降50个基点。美国联邦基金利率自去年9月从5.25%降至目前的3%，造成高息货币大涨。

　　目前人民币利率4.14%，美元利率3%，利差114个基点。中美货币利率倒挂，又成为国际投机资本(热钱)继续涌入中国的催化剂。在美元持续贬值的情况下，人民币升值幅度将大大超过去年，并有望对个各主要货币出现全面升值。

　　在加息预期和人民币加快升值的背景下，人民币资产和作为人民币资本品的中国股市，将成为全球为数不多的避风港，更多热钱流入中国，使流动性过剩问题进一步恶化，进而使得中国资本市场的变局因素不断增加。凡此种种，都将使中国经济面临的外部环境变得更加复杂，经济驾驭难度增大。

　　由此来看，美国降息和西方发达国家的注资与宽松的货币政策，加大了全球流动性过剩，并在新兴国家又一次引发了新的流动性过剩，催生了新的资产泡沫，并造成了新的经济问题。这也许是其金融战略的要害所在。

　　通过以上对次贷危机的分析，可以发现，美国经济现在是有策略的“假衰”，美国经济可能在今年下半年出现反弹。所以，现在特别要注意美元在今后某个时间段里突然走强。而强势美元的直接后果，是发展中国家和新兴市场经济国家将要为此次次贷危机“买单”。这是20年前日本经济曾经遭遇过的，因为资本出入有时象潮水一样迅速。对此，我们不得不防。　(作者系华林证券研究所副所长)