确定衰退的起点真的很重要

　　周仲林(Paul J. Lim) 文

　　几周之前，关于华尔街争论的主题还是“经济是否将面临衰退”。而今天，对很多投资者来说，衰退与否已经不是问题，问题是“大衰退将在何时来临”。事实上，有些人已经在想，衰退是否已经开始了。

　　经济衰退在何时开始真的那么重要吗？如果你是资产投资商，那么答案是，很重要。

　　无论美联储在降低利率方面如何激进，经济仍将不可避免地走向低迷。至少在股票市场上，这个说法已经得到了验证。进入2008年仅三周，标准普尔500指数已下跌近10%。自去年10月9日市场达到峰值以来，美国股市市值已贬值逾15%。

　　于是，一种说法蔓延开来，美国政府宣布经济衰退的时间越早，那么针对经济衰退的恢复工作也就将越早展开。“如果我们的经济正在衰退，那么目前股价可能已经接近谷底。” 波士顿金融服务机构Eaton Vance首席股票投资官邓肯·理查德森(Duncan Richardson)说。

　　此外，历史表明，通常导致股票大幅下跌的并不是真正的经济衰退，而是人们对经济衰退即将来临的各种悲观的预期。所以，如果我们走出这种悲观的预期，股票价格将很快稳定。

　　标准普尔首席分析师山姆·斯德沃尔(Sam Stovall)研究了自1945年来，国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)确定的11次经济衰退。他发现，在经济走向衰退到逐渐得到恢复的过程中，标准普尔500指数平均跌了26%。

　　斯德沃尔先生的分析同时表明，在政府宣布经济衰退开始到结束的这段时期内，标准普尔500指数相对平稳，平均浮动约0.1%。

　　当然，这些规律并非总是成立。距今最近的一次经济衰退——2001年3月至11月期间，股价下跌约8%。而在1973年11月至1975年3月的严重的经济衰退中，标准普尔500指数几乎贬值四分之一。

　　此外，在经济危机的早期，股价通常有剧烈波动。戴维斯研究机构就股价和经济衰退的一项独立研究表明，在经济开始紧缩的头6个月，股价通常会跌落约5个百分点。

　　但依照国家经济研究局的研究结果，典型的经济衰退——如二战时期，会持续达10个月。而在整个经济衰退期间，股价通常是相对稳定的。

　　为什么说确定经济衰退的时间很重要？一些经济学家认为现在经济衰退已经开始。本月初，美林(Merrill Lynch)经济师戴维·罗森博格( David A. Rosenberg )说，从近来的雇佣率分析，美国的经济约从去年年底就已经陷入衰退。如果这个说法正确，对投资市场来说，也许是个好消息。

　　要知道，在近四次经济衰退中有三次，股价并不只是简单地保持稳定——甚至会上涨。例如，在1990年7月至1991年3月的经济期间，尽管经历了之前的股价暴跌，但标准普尔500指数上涨了2.5%。在1980年1月至7月的经济衰退中，股价亦攀升了6个百分点。