雷曼兄弟：亚洲的通胀面临上行风险

　　通胀在很长一段时间都处于休眠状态，但可能不久就会开始爆发。

　　自十年前的亚洲危机以来，消费者物价指数(CPI)通胀总体上都处于休眠状态，但这掩盖了通胀力量和抑制通胀力量之间日益激化的拉锯战。近期全球资本市场的下跌已经加大了全球经济前景面临的不确定性，但如果全球增长仍然活跃，我们认为通胀力量开始占上风的风险越来越大。

　　目前亚洲有三种通胀力量在发挥作用，这些力量已经不断强化，而且如果全球增长保持活跃，那么可能会继续壮大：

　　剩余产能的消失：亚洲危机导致该地区经济出现了严重衰退，而IT业的崩溃和2003年SARS疾病的传播使得1999-2000年的复苏成为昙花一现。受周期起起落落的影响，我们估计该地区的总经济产出并没有全面恢复到潜在水平，1998-2005年产出缺口为负值。但在过去三年中，亚洲(日本除外)总GDP的增长率超过了8%，我们估计这让产出缺口自亚洲危机后在2006年首次转为正值。如果该地区各经济体继续强劲增长(我们预期今年的总增长率将达到8.2%，明年为8.3%)，2008年产出缺口可能会提高到＋4.6%，为24年来的最大值。

　　流动性过剩：庞大的经常项目顺差和资本的大量流入正对亚洲货币造成升值压力(要求的升值幅度超过了多数央行愿意接受的范围)。这让有些央行不愿意大幅加息；而多数央行都在外汇市场进行了大规模干预，从而导致某些国家的基础货币快速增长。多数国家的广义货币供应量增长率现在都达到了两位数，而且该地区各地(例如深圳、新加坡和孟买)的资产市场看来都有泡沫存在。

　　原材料价格高企：油价再次逼近历史最高水平，我们的首席

能源经济学家EdMorse现在预测在今年剩余时间和明年油价将达到75美元/桶左右。如果这个预测正确的话，基数效应(2006年下半年油价曾大幅下跌)可能很快就会让油价对亚洲进口物价通胀产生很大影响。食品价格也在快速上涨，也许在一定程度上是因为结构性因素(例如对生物燃料的更多需求，发展中国家人民饮食的更加多样化)造成的，这与收入的增长相一致。和石油不同，食品的供应反应空间更大，但可能需要一段时间。

　　结束语：如果全球增长继续保持活跃态势，我们认为我们的通胀预期面临上行风险。

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