全球牛市难见终结 A股或能独善其身

　　陶冶　　

　　上周的最后两个交易日，美股全线连续暴跌，道指两日内下挫500点以上。受此影响，欧亚股市一时间也是哀号遍野，全球股市在此次大跌中总计蒸发了约2.1万亿美元的市值，恐慌情绪迅速蔓延，几近重演“2·27”一幕。然而，此番全球股市下跌与“2·27”最大的不同在于，中国A股市场出现了独立于全球所有主要股市的走势。面对这样的反差，许多人在心中打上了大大的问号———全球牛市是否已经终结？A股市场能否屹立不倒？

　　巴克莱资本大中华区首席经济学家黄海洲在接受本报记者采访时指出，导致最近全球股市暴跌的主要原因是，投资者担心存在于次级抵押贷款市场的问题可能会蔓延到其他质量较高的债市和股市。基于目前的状况，还不能作出全球股市已经见顶的结论。黄海洲的看法代表了大多数分析人士的基本判断，那就是次贷风险的确是股市大跌的罪魁祸首，但牛市基本面保持完好，深幅调整在更大程度上带来的是买入机会。

　　事实上，由次贷风险引起美股大跌是迟早的事。在次贷市场违约率持续上升，持有次贷担保

证券的对冲基金及银行风险与日俱增的背景下，投资者对于由此可能引起的后果愈发担忧。上周，美国最大的抵押贷款发放机构Country鄄wide指出，次贷风暴已经开始殃及较优质量的抵押贷款市场，这更加剧了投资者的担忧，直接导致市场利率直线上升。市场利率上升意味着企业借贷成本增加，利润或将因此受到挤压，从而影响上市公司的估值水平。

　　更重要的是，抵押贷款市场的恶化将导致更广范围内的信贷风险重估，沉重打击“私募股权收购概念”，这才是导致股价下降的最关键因素。就在不久以前，美国高收益债券与蓝筹信贷的利差还微乎其微，而现在这个利差正在迅速扩大。其结果就是，7月份在美国至少有40多家公司(其中有许多是杠杆收购的对象)不得不取消、推迟发债或者加大发债筹码。回顾今年上半年，由私募股权促成的杆杆收购交易占到了美国总收购交易的三分之一，不少公司由于有私募股权收购的概念而出现股价上扬。次贷危机以及由此引起的市场利率上升直接影响到私募股权的收购行为，此类交易数量的预期萎缩毫无疑问会对整体股价带来影响。

　　基于上述分析，许多基金经理承认股市可能会有“一段时间的振荡期”，但从长期来看“构成全球牛市格局的基本要素仍然存在”。

　　首先，全球经济继续保持繁荣。除欧亚经济仍具有增长动能外，美国经济已出现企稳迹象。美国商务部27日宣布，第二季度美国经济按年率计算增长3.4%，为一年多以来最快上扬。摩根大通私人银行驻纽约

股票分析师杰克·卡菲认为，美国经济毫无疑问将继续加速复苏。其次，企业利润上扬仍好于预期。标准普尔500指数中已公布业绩的313家成分公司第二季度利润上扬9.7%，为分析师此前预计的两倍之多；另据预计，今年该指数所有成分公司的平均利润增长将达到9%，到2008年这一数字将达到11%。相比之下，眼下的美股价格相对较低。根据彭博新闻社提供的数据，目前标准普尔500指数成分公司股价与预期利润的平均比值是15.4倍，是1991年1月份以来的最低水平。这就是许多分析人士坚持认为美国股市下滑空间有限的原因之一。第三，

美联储紧缩信贷的预期进一步减弱。现在只有极少数人预期美国房市在明年年中以前可能复苏，越来越多的人担心房市疲弱将波及到更广泛的经济领域之中，而美联储官员坐视情形恶化的可能不大。上周四，期货交易显示预期美联储会在12月以前削减短期利率的交易员比例已经达到了100%；最后，基于投资者对于基本面的信心，此次股市暴跌对很多人意味着抄底的机会而不是转熊的拐点，大量资金的涌入可能很快使全球股市重拾升势。

　　值得注意的是，中国的A股市场近期表现出了与全球股市截然相反的走势，外部环境的恶化会不会对A股市场形成压力呢？多数专家认为A股即使出现调整，外部因素发生的作用也将十分有限。一方面，在人民币不可以自由兑换的前提下，中国股市仍然是相对封闭的市场，对于外部变化有着先天的抵抗力；另一方面，中国股市本轮牛市行情启动的比西方股市晚得多。2003年，当全球股指开始缓慢上扬的时候，中国股市还处在漫长的熊市煎熬之中。这意味着，即使其他地区的股市真的出现了大的调整，从相关性上来看，无论是正相关还是负相关，中国股市都没有理由因此转熊。

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