宏调不改股市向上趋势

　　本报讯 （记者 杨欣）国家统计局19日发布上半年国民经济运行数据显示，中国上半年CPI同比上涨了3.2%，其中6月份CPI同比上涨了4.4%；上半年GDP同比增长11.5%。

　　对此，权威机构中金国际在最新的专题报告中指出，通胀压力依然可控，而经上周末公布加息以及调减利息税之后，大幅度持续加息可能性很小；局部性和针对部分行业的调控政策可能继续出台；大盘蓝筹股估值水平基本处于合理区间，但上升空间不大，股价上涨空间取决于未来公司盈利的增长。

　　通胀水平依然处于可控范围

　　中金指出， 6月份CPI上涨4.4%，创出2004年9月以来的新高。导致通胀大幅攀升的主要原因还是食品价格的上涨，而扣除食品价格因素后的核心CPI依然保持稳定，可见通胀水平依然处于可控的范围。预计三季度CPI还将保持在高位，四季度有望逐步回落，全年CPI增长3.4%。

　　央行继续大幅度或者持续升息的可能性很小，下半年可能还有1次加息。另外，市场对当前较高的CPI水平已有充分的预期，利息税取消或者小幅加息未必会对市场产生较大的影响。

　　上市公司净利润增长不受影响

　　但从其他数据来看，投资、工业增加值、出口顺差增长速度均明显超过前期的市场预期，政府对经济增长由偏快转过热趋势有所担忧。因此，尽管不会有类似“持续加息”这样的严厉的全局性调控出台，但政府还是有可能采取再次调整

　　根据中金重点研究的210多家公司的盈利预测汇总，预计2007年和2008年净利润增长仍将达37%和23%，远远高于15%的盈利长期增长趋势。总体而言，以“高增长低通胀”为主要特征的宏观经济和上市公司盈利较快增长的趋势不会出现大的变化。

　　大盘蓝筹股上升空间不大

　　从估值水平的结构性分布来看，A股市场呈现明显泡沫分布不均的情况，小盘股2006年平均市盈率超过80倍显著偏高，但大盘股则约为50倍左右。基于我们的盈利预测，大盘蓝筹股2007年和2008年平均市盈率仅为27倍和23倍，与年初判断的25~26倍的2007年合理市盈率水平相比，考虑到盈利的高增长（15%的ROE水平对应的隐含盈利长期增长为10%）以及较低的资金成本（4.5%的无风险利率、6%的风险溢价），当前大盘蓝筹股估值水平尚处于合理的区间内，但也没有太多上升的空间。因此，未来股价上涨的空间将主要取决于公司盈利的增长速度。