密切关注日元利率和汇率走向

　　刘 勘

　　最近公布的5月份PPI为2.8%，CPI为3.4%，固定资产投资增长同比增长25.9%，客观上有加息的预期。不过，即使人民币再次提高利率，也只会构成短暂得心理上影响，不会改变股市震荡上升的格局。

　　但是，息口变化对人民币流动性过剩的影响，则应该给予足够的关注。笔者认为，由于国际收支失衡，美元泛滥，日元充当着“国际货币供款机”， 美元和日元利率走向，已经成为国际游资的指挥棒。一旦日元利率提高，则会引发套利交易平仓，从而波及全球股市震荡，包括我国股市也会受到较大影响。

　　利差交易一般是指借入低息资金，投资高息资产，博取利差的交易活动。日元利差交易有三种形式：一是国际投资者直接借入日元；二是日本本国投资者(退休金、养老金、个人投资者等)，投资其它货币的资产(因为其负债为日元标的，资产为外币标的)；三是国际投资者通过期货、期权、结构性产品等衍生金融工具间接参与利差交易。

　　2003年，中国对外贸易量仅占世界经济总量的1%左右，即使中国出口的产品全部免费也不能引起国际的通货紧缩。可是2003年初，日本在国际金融市场率先提出人民币被低估，从此美国向人民币施压，要求人民币加快升值步伐，但却放纵日元贬值。根据日本央行数据：在以贸易伙伴的通胀率进行调整后，1999年12月至2007年3月，日元的实质有效汇率从148.1下滑至99.7，贬值32.7%，为1985年10月以来最低。

　　同时，当前日本的利率仅为0.5%，为各大工业国中最低水平。日元长期低估以及日本持久维持低利率水平，客观上导致了全球日元套利交易盛行的恶果，对全球金融市场构成了越来越大的潜在威胁，可以堪称一枚重磅定时炸弹。如果说国际金融市场动荡的祸首是美元，那么日元就是帮凶。

　　此外，在全球资本流动的目的中，没有哪一个市场的投资收益，能够比得了人民币与日元间的利差交易：累计升值17.4%，加上2%至3%的利差，日元、人民币利差交易累计最低可获得约21%的收益。如果投资股市、

　　目前日本经济增长加快，可能使得日本央行有很大的加息可能。所以，美国银行的日本经济策略主管TomokoFujii表示：日本经济增长非常稳健，这可能令日本央行在8月份，启动自去年以来的第三次加息可能性增大。笔者认为，股市投资者要密切关注今年8月份日元利率和汇率走向，这对于把握国内股票市场波动的节奏，将是一个新的、非常值得关注的参照系。

　　(作者系华林证券研究所副所长)