融资融券：秋天里的一把火

　　融资融券对证券市场的影响是极为深远的，它关系到证券市场的所有参与者。证券公司可望从中获得滚滚财源，其中中信证券将成为最大的赢家，投资者也可以利用这把双刃剑为自己添财。

　　郑勘

　　历经过三年多的艰苦酝酿和反复求证，融资融券业务终于呱呱落地。融资融券细则从8月21日生效，这套正式发力的金融工具无疑向正受加息“严烤” 的A股市场注入了一股勃发的激情，带给投资者的是一个值得期盼的未来。信用交易起航，股市能否借机火上一把？

　　理论“添薪”可达3000 亿元

　　按照《管理办法》的要求，满足“近6 个月净资本12 亿元”要求的创新试点券商共13 家，其净资本总和达到301.6 亿元，按照《证券公司风险控制管理办法》(第二次征求意见稿)的要求，国泰君安梁静预测，这13 家券商可开展融资或融券的规模达到3000 亿元。

　　但是这仅仅是理论上的最大值，按照管理层的政策意图，融资融券业务的开展将按照谨慎原则循序推进，因此在试点期间，实际上能够获得融资融券业务资格的券商将少于这一数目，其用于开展融资融券业务的资金也仅限于自有资金。假设这13家公司将全部净资本用于融资融券业务，则短期内融资融券业务的最大规模为300亿元；而考虑到证券公司业务的开展情况以及《管理办法》要求证券公司必须单独开设融资专用资金账户，短期内可投入融资融券业务的资金应在净资本的50%以下，我们预期应该在100 亿元左右。因此，随着融资融券业务的开展，增量资金的流入将保持持续增长。

　　影响证券市场的每一个角落

　　融资融券对证券市场的影响是极为深远的，它关系到证券市场的所有参与者，中信建投王士明将其归结为几个方面：

　　1、 对市场影响

　　由于初期的入市资金相当有限，因此融资融券业务对市场的影响主要在心理层面上，对市场的直接影响很小。但是随着试点规模的扩大，尤其是该业务全面展开后，将会有越来越多的信用资金进入股市，因此融资融券业务对股市的影响是逐步的、渐进的，长期影响是深远的。

　　国际上

股票市场的融资规模要远远大于融券规模，对市场影响相对要小，这是因为融券在操作上受限制比融资多，而且理论上融券卖空的风险是无限的，被逼空的可能性较大。我国的融资融券业务将是从零开始逐步做大的，因此在未来相当长的一段时间内对市场波动的总体影响必然是正面的。

　　在融资融券业务的发展达到相对平衡之后，该业务对市场短期的走势会有助涨助跌作用，但不会改变大的趋势。由于信用资金在市场中的交易更为频繁，因此市场的成交会更趋活跃。

　　2、 对券商影响

　　对券商的影响主要在三个方面，1)利差收入，券商以高于自己资金成本的利率向客户融出资金可以获取利差收入，融出证券时也可以获得类似的收益。如某券商平均融出资金为10 亿元，则若按照3%的息差计算，相应的年息差收入为3000 万元；梁静预计，若按照3000 亿的融资规模以及3%的息差计算，相应的利息收入将达到90 亿元；但短期来看，由于初期开展的规模较小，获得的收益有限，按照100 亿的规模计算，利差收入将在3 亿元左右，折算到06 年，则收入将在1 亿元左右。2)提高佣金收入，信用交易增大了交易量，必然相应增加券商的佣金收入，梁静预计可带来至少20%的交易量增幅，06 年股票基金交易量将达到6.5-7 万亿元左右，按照0.2%的佣金计算，带来的手续费增量收入在15 亿元左右；3)可以吸引更多的客户群体。在转融通启动以后，随着信用交易规模的大幅扩张，券商的息差收入和佣金收入均会有大幅提高。

　　净资本高的创新类试点券商将在融资融券业务的开展过程中具有显著优势，并可以大大促进其经纪业务的开展。因此，融资融券业务的启动将进一步拉大创新试点券商与非创新试点券商之间以及资金实力不同的创新试点券商之间的差距，这种强者更强的趋势将会加速证券业的兼并重组。

　　目前净资本排名前5 位的创新试点券商为中信证券、海通证券、国泰君安证券、华泰证券和国信证券。其净资本之和占全部创新类券商的近三分之二。

　　3、 对基金影响

　　由于在试点期间，融资融券业务没有转融通的资金参与，基金无法通过向券商融出证券获得额外收益， 因此短期来讲融资融券业务对基金的影响微不足道。

　　但是长远而言，在转融通启动以后，基金通过某种渠道向其他投资者融出证券增加收益是一个必然的趋势，同时基金融资购买股票的限制也会逐步放松，从而使基金在配合其他金融创新工具的使用之后，其操作手法将更具专业化和多样化。

　　4、 对普通投资者的影响

　　融资融券业务给普通投资者提供了杠杆投资的工具，并使其在跌市中通过融券卖出而盈利成为可能。应该指出，融资融券的制度设计包括对融资融券业务担保品、保证金的强制规定，强行平仓制度、证券结算风险基金、实行信用等级制度等等，这些制度主要是防止券商、结算公司与银行等机构的风险。因此对普通投资者来说，必须注意因杠杆投资带来的更大的投资风险。

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