境外资本为何频频接盘我上市公司股权

　　二级市场上，多头攻到1200点时已力不从心。周期类股票创了新低又新低；至于银行股，境内机构对其呆坏账忧心忡忡；券商业绩也不被看好，一些持有券商股权的上市公司，对其业绩“地雷”何时引爆提心吊胆。

　　与此同时，合格境外机构投资者(QFII)们却在国家外汇管理局门外焦灼地等待着新增投资额度的批文；世界水泥巨头拉法基并购区域性水泥公司四川双马；瑞银出资17亿元巨资 参股北京证券；GE1亿美元高价接盘深发展部分股权；建设银行在港招股受到热捧……同样的一块以人民币计价的资产，境内外机构估值为何相差如此悬殊？

　　产业投资口味不同

　　“拉法基除了到中国来，别无出路。”银河证券水泥行业分析师洪亮说。

　　与其他商品相比，附加值低的水泥不可能漂洋过海。而国内宏观调控令水泥行业陷入低谷，这为拉法基并购提供了绝好的良机。

　　上市公司二季报显示，20家水泥公司净利润同比下降96.16%。业绩降了，不等于今后需求就不再增加了。试想，中国庞大的固定资产建设规模，能离开水泥吗？就行业存量而言，新型干法生产线只占40%，60%等着替换。拉法基有了四川双马这座桥头堡，就等于在中国西南水泥市场打下一根楔子，进可出川，退可固蜀。

　　在银行业，浦发银行、华夏银行、深发展、建设银行纷纷受到海外银行家的重视。国际经验表明，当人均GDP超过1000美元时，社会消费结构将出现升级。国内银行业已建起的销售渠道，以及尚未开垦的中间业务，将在消费升级浪潮中大展身手。联合证券研究所所长吴寿康说，海外银行家看重进军中国的“协同效应”:既能直接分享

中国经济高增长的蛋糕，又可在逐渐熟悉本土市场的基础上销售其相关产品获利。

　　德意志银行以每股4.5元的价格收购华夏银行股权，这超过了当时华夏银行的流通股股价；GE以相当于每股5.2元的价格购买深发展股权，与深发展当时的流通股股价5.77元也仅有10%的折扣。国内并购专家、和君创业董事长王明夫说，国外产业资本并购中国的银行，立足长远，重在战略价值。而国内证券投资机构一般根据现金流折现，注重的是当前的价值。两种资本估值标准显然不同。

　　“无论哪种类型的资本都要讲究效益。证券投资是建立在实体经济之上的，对实体经济的低估，同样会折射到证券投资上来。”国泰君安证券研究所所长助理李质仙说:“多少年来，大家都习惯于在本币贬值的背景下考虑问题。哪怕人家认为最值钱的东西，我们还是认为一无是处。”

　　价值重估的两大内因

　　从跨国公司直接并购中国企业，到中国概念股境外上市受热捧，无不表明不少境外机构坚定看好中国经济前景。中国经济的起飞，将伴随着人民币的强势。信达投资公司副总经理刘红梅认为，人民币已经进入一个缓慢的升值过程。

汇率的变动必将引发对以人民币计价资产价值的重估。

　　同时，

股权分置改革带来的制度变迁，正在直接地提升着中国股市的吸引力。联合证券研究所所长吴寿康说他所接触到的一些境外机构认为，目前是投资中国股市的最佳时期。姑且不论经过深幅调整的大盘点位，仅是1000多只A股只只含权，便是全球股市罕见的投资机遇。

　　不仅如此，股权分置改革还为并购资本提供了变现渠道。并购专家王明夫指出:“全流通后并购将在二级市场上展开，退出也将通过二级市场套现来完成。”

　　从这个角度看，股改提升了整个市场的估值。难怪近期境外产业资本和金融资本频频并购国内上市公司股权，这应该是市场估值水平提升的提前反映。

　　储兴华