溢出效应营造良好资金环境

　　今年资金市场一个非常重要的特征就是“宽货币，紧信贷”现象。对商业银行等央行以外金融机构来说，由于商业银行加强风险控制、提高信贷资产质量的影响，信贷增长缓慢，近两年的年度新增贷款低于计划规模。另一方面，居民、企业等各种存款继续快速增加。尤其是拥有外汇来源者，更是在人民币升值预期的推动下，结汇售汇而在商业银行等金融机构中新增大量人民币存款。由此造成的一个结果，是金融机构人民币存贷差迅速扩大。2004年底，存贷差达到6.3万亿元，2005年上半年，金融机构人民币存贷差上升至8.3万亿元。

　　存贷差持续扩大，商业银行体系需要拓展贷款以外投资渠道，以使资金运用能与资金来源相匹配。目前，金融机构贷款以外的资金运用投向主要是:有价

证券及投资、外汇占款、金银占款、在国际金融机构资产等。其中，外汇占款有外生决定性质，与央行有关而与商业银行经营关系不大，其规模大小与境内金融机构经营活动关系不大，多取决于外资、贸易差额和投机资金。而对于央行以外的商业银行等金融机构而言，可以主动采取的资金运用主要限于有价证券及投资。2004年底该项为30935亿元，2005年6月末为31209亿元，变化不大。外汇占款扩大了货币供应，相当于部分机构、企业获得了贷款以外的人民币资金来源，换言之，外汇占款满足了部分资金需求，客观上挤压了一部分贷款市场，也是存贷差扩大的外因之一。6月末达到62623亿元，比2004年底的52593亿元，又有大幅度的增加。

　　所以，对央行以外的金融机构，其资金来源实际上是存款、金融债，资金运用则是贷款、有价证券及投资。央行以外的金融机构，包括商业银行、政策性银行、信托投资公司、租赁公司、财务公司等，整体而言，投资的有价证券种类包括

股票、债券、票据等。投资资金的规模应该是以存款、金融债和贷款之差大小而定。当然，其中还有一部分实体投资。1999年以来数据分析表明，金融市场资金充裕，与证券市场交易活跃状况有一定的联系，特别是银行间市场，联系较为密切，相关系数最高达到0.57。

　　当前商业银行等金融机构待投资金充裕，尤其是2005年上半年，其新增量惊人，对有价证券市场行情有巨大推动潜力。银行大量参与债券市场使得债券市场容量饱和，收益率下降，迫使其他机构的资金寻找新的投资渠道，“资金溢出”效应使股票市场正在面对近年来少有遇到的资金推动环境。