金融体系资金供应状况对证券市场影响

　　商业银行需要寻找贷款以外的投资途径，而债券、票据市场资金容量饱和，因此，这部分资金通过各种途径渗入股市的压力在加大

　　作者:陈济军/文

　　经济增长加快，企业盈利增加、居民收入提高，人民币升值预期引致资金流入，都推 动银行存款持续扩张，另一方面，商业银行加强风险控制、提高资产质量，在信贷发放上愈发谨慎，两方面因素联手使得存贷差持续扩大。

　　对商业银行等金融机构而言，以“存款＋金融债余额与贷款余额之差”衡量的资金，需寻找贷款以外的投资途径，其中最重要的是有价证券及投资。2005年上半年，该差额急剧膨胀。半年之内，增加了21696亿元，远超过2004年全年15831亿元的新增额。

　　上半年，债券、票据市场上已经对此有所表现。未来，随着债券、票据市场资金容量饱和，收益率大幅下滑，这部分金融机构的资金有强大压力，需要增加新的投资途径，通过各种方式渗透进入

股票市场的压力也在增加，股票市场正在面对近年来少有遇到的资金推动行情潜力。

　　大量资金需要拓展投资渠道

　　对商业银行等央行以外金融机构来说，由于商业银行加强风险控制、提高信贷资产质量的影响，信贷增长缓慢，近两年的年度新增贷款低于计划规模。另一方面，居民、企业等各种存款继续快速增加。尤其是拥有外汇来源者，更是在

人民币升值预期的推动下，通过结汇而在商业银行等金融机构中新增大量人民币存款。

　　由此造成的一个结果，是金融机构人民币存贷差迅速扩大。2004年底，存贷差达到6.3万亿元，2005年上半年，金融机构人民币存贷差上升至8.3万亿元。

　　存贷差持续扩大，商业银行体系需要拓展贷款以外投资渠道，以使资金运用能与资金来源相匹配。目前，金融机构贷款以外的资金运用投向主要是：有价

证券及投资、外汇占款、金银占款、在国际金融机构资产等。其中，外汇占款有外生决定性质，与央行有关而与商业银行经营关系不大，其规模大小与境内金融机构经营活动关系不大，多取决于外资、贸易差额和投机资金。而对于央行以外的商业银行等金融机构而言，可以主动采取的资金运用主要限于有价证券及投资。2004年底该项为30935亿元，2005年6月末为31209亿元，变化不大，受限于债券、票据等有价证券规模。外汇占款扩大了货币供应，相当于部分机构、企业获得了贷款以外的人民币资金来源，换言之，外汇占款满足了部分资金需求，客观上挤压了一部分贷款市场，也是存贷差扩大的外因之一。6月末达到62623亿元，比2004年底的52593 亿元，又有大幅度的增加。

　　所以，对央行以外的金融机构，其资金来源实际上是存款、金融债，资金运用则是贷款、有价证券及投资。央行以外的金融机构，包括商业银行、政策性银行、信托投资公司、租赁公司、财务公司等，整体而言，投资的有价证券种类包括股票、债券、票据等。投资资金的规模应该是以存款、金融债和贷款之差大小而定。当然，其中还有一部分实体投资，我们假设，在新增的投资资金规模中，主要投向是有价证券，应该与当前金融机构资金运用实际相吻合。

　　近10年来，存款＋金融债余额与贷款余额之差，经历了由负转正、大幅上升、显著回落、持续反弹上升、高速增加的过程，如图1所示。

　　尤其是2005年上半年，该差额急剧膨胀。半年之内，增加了21696亿元，远超过2004年全年15831亿元的新增额。这种大幅度膨胀的态势，仅有1999年、2000年可相比拟，而绝对规模则已经要比当年大出许多，相对规模也显著扩大。2000年底，债券、股票等有价证券流通规模为3.5亿元，而目前为7.5万亿，2000年新增存贷差额与市场规模之比为0.27，而今年上半年新增存贷差额即占到当前市场规模的0.35。

　　股市可能爆发资金推动行情

　　1999年以来数据分析表明，金融市场资金充裕，与证券市场交易活跃状况有一定的联系，特别是银行间市场，联系较为密切，相关系数最高达到0.57。

　　当前商业银行等金融机构待投资金充裕，尤其是2005年上半年，其新增量惊人，对有价证券市场行情有巨大推动潜力。

　　上半年，债券、票据市场上已经对此有所表现。未来，随着债券、票据市场资金容量饱和，收益率下降，这部分金融机构的资金有强大压力，需要增加新的投资途径，通过各种方式渗透进入股票市场的压力也在增加，股票市场正在面对近年来少有遇到的资金推动行情潜力。

　　(作者为中信证券宏观经济研究员)