物价结构性调整 公用事业价格将上升

　　第一创业证券：朱圣春

　　提要：

　　年内通货紧缩可能性应不存在，粮价下调将为水、电、燃气等居住类价格上调提供空间，在大多数制造行业零利润甚至亏损状态下，水、电、燃气、燃料油等公用事业类上市公 司业绩将会好转，服务类、基础设施类上市公司也将因之受益。

　　一、 粮价降低为公用事业价格上调提供了空间

　　自2003年1月居民消费物价指数由负转正后，伴随固定资产投资大幅度上涨，以粮食短缺和房地产投资拉动为主要特征的物价上涨，目前已高位缓降。今年2月份CPI同比上涨达到3.9%高位，现已连续4个月上涨幅度不到2%，7月份 CPI同比上涨1.8%，略高于6月份的1.6%。但粮食价格自5月起开始下调，对CPI上涨作用越来越小，居住与娱乐教育，尤其是水、电、燃料已经越来越成为物价上涨的主要原因。

　　由于2004 年三季度各月CPI 均处于5.3、5.3、5.2 高位，基本稳定在一年期贷款基准利率附近，而第四季度价格快速下降，由10 月份的4.3 大幅降至2.8、2.4，因而今年8、9、10 月份CPI 可能会保持这种高位企稳态势，其后，随着秋粮的大量上市，粮价下调，冬季来临，从而为水、电、燃气等服务类价格上调提供了空间，水、电及燃料的价格上调将会有利于全社会节约

能源和资源。CPI 近期将保持在目前的稳定状态，年底物价水平可能将会保持在2.5%-3%之间。

　　二、投资继续拉动物价上涨

　　宏观调控的实质是追求经济可持续高成长。05 年投资增速虽然比04 年下降，但自2月份的24.5%低点后逐月上升，至6 月已达27.1%，接近去年年底27.6%水平，近期由于担心经济增速下滑，新开工项目增加较多，尤其是预算内财政拨款投资增速较高，信贷也于6 月份开始放松，物价下跌空间不大。生产环节对PPI 消化已近极限，在工业39 个大类行业中，除石油、钢铁、煤炭、

化工、有色金属矿等五大上游行业外，其他34 个大类行业利润基本处于零增长状态。石油加工业陷入全行业亏损，价格因素已成为影响当前工业利润增长的主要因素，为防止亏损企业亏损额继续明显上升,价格调升势在必行。

　　固定资产投资陆续回升

   

   　数据来源：国家统计局

   

　　数据来源：国家统计局

　　三、货币供应量越来越高，物价上涨推力趋强

　　本轮经济增长的货币推动因素非常明显，M2 除以GDP 的比率，从96 年1.12 迅速上升到2004 年的1.98，太多的货币追逐太少的物质，长期而言，不是通货紧缩，而是通货膨胀的压力始终存在，同时，外资的大量流入，也对国内的物质供应形成需求压力。

　　货币存量依然较高

   

　　数据来源：国家统计局，中国人民银行

　　四、 国际原油价格带来输入型通涨压力

　　今年以来，纽约原油即期合约价格已经上涨54%，由每桶43.45 美元涨至66.86 美元，比2001 年底的20 美元上涨2.34 倍。8 月12 日，最高合约价达每桶67.10 美元，并且价格上升呈加速趋势，一周内，原油、天然气及汽油期货便分别涨了7.31%、10.2%及9.4%。但交易量反而大幅度上升，虽然美元对世界主要货币汇率自今年以来已开始转强，但国际原油价格却迭创新高,尚未出现明显的见顶迹象。非汇率因素在油价上涨中已成为主要原因。

　　国内原油出厂价格涨幅滞后于国际原油市场1-2个月。 由于原油出厂价格大幅上涨,石油加工及炼焦业从4 月份开始连续三个月全行业亏损,上半年净亏损42亿。尽管上半年成品油价格也出现一定幅度上涨,其中汽油价格上涨17.8%,柴油上涨20%,煤油上涨12.7%,但仍远低于原油价格上涨31.1%的幅度,且成品油价格与国际市场差距拉大,成品油价格与原油价格也已出现倒挂现象。可以预计国内油价未来仍将继续上升。

   

　　图像来源：www//oilenergy.com

　　结论：

　　年内通货紧缩可能性应不存在，粮价下调将为水、电、燃气等居住类价格上调提供空间，在大多数制造行业零利润甚至亏损状态下，水、电、燃气、燃料油等公用事业类上市公司业绩将会好转，服务类、基础设施类上市公司也将因之受益。