申银万国：宏观经济回落将延续至2007年

　　本报讯 (记者 黄格斯) 申银万国研究所最近发布研究报告预测，已经开始的此轮投资和经济回落趋势将延续到2007年。在此过程中，投资者应重点关注利润率稳定，抗周期性强的消费品行业和能够规避国内周期波动的国际联动型行业。

　　这份由该研究所宏观分析师李慧勇执笔的宏观专题报告全面分析了我国20多年来投资和宏观经济波动的周期性特征，发现我国存在一个上升和下降期各为4年的8年投资周期， 并因此推断，此轮投资回落趋势将延续到2007年，并将带动经济增速回落到2007年。尽管回落幅度有限，但由于企业，特别是投资品行业利润增长波动远远大于经济增长的波动，在此阶段这些行业的利润大幅度回落很难避免。

　　报告指出，今年上半年经济总体上仍然保持了较快的增长，但从进口增长持续回落、重工业和轻工业增速差距缩小、企业利润增速回落亏损增加，M1增速和流动性比例迅速下降等指标看，尽管在惯性和出口的拉动下经济仍然保持了较快的增长速度，但是经济已经出现转折已经是毋庸置疑的事实。

　　报告详细分析1981年以来我国的投资和经济波动的特征后指出，此轮经济周期与前几次一样，都是以投资主导增长为特征。而房地产投资在此轮投资中占有最核心的地位。今年以来房地产投资增速已经呈现加速回落的趋势，伴随着这个龙头行业投资增速的回落，投资的内生性回落的大幕已经正式拉开。

　　报告预测，投资增速的周期性低点将出现在2007年，投资率的低点将在2008年出现。在经济的市场化程度提高、商业银行的“慎贷”行为、入世效应和国际产业转移效应减弱等因素影响下，投资增速回落的程度可能会加剧。这将带动2005-2007年经济增速出现周期性回落，但即使处于周期性回落谷底的2007年，GDP增长仍然可以保持在7.5%以上。

　　报告提醒，部分周期性行业的企业利润增长率的波动要远远大于GDP和投资的波动幅度。从历史经验看，33个行业的中，10个投资品行业的投资报酬率与实际投资增长率具有显著的正相关关系，其他行业相关性则不明显。

　　受投资影响最大的是钢铁和建材行业。非金属矿采选业、专用设备制造业、电器设备及器材制造业受到的影响则相对较小，因此投资品行业尤其是受投资影响大的行业应该予以回避。与此同时，纺织服装、印刷、家具制造、饮料制造、烟草制品、医药制造、电子通信等消费品行业受投资周期的影响较小，其利润率具有较强的稳定性。即使是处于经济周期底部，利润率仍然保持在较高水平。

　　此外，石油开采及下游化学原料及化学制品、橡胶制品、塑料制品、黑色金属矿采选、有色金属采选冶炼加工等价格与国际接轨的行业，盈利水平也呈现较大的波动，但其波动主要和国际价格的波动有关，与国内经济周期变化关系不大，因此也可以把这些行业看作是能够抵抗国内经济周期波动的行业。