高油价后遗症显露 经济列车将减速运行

　　编者按：

　　中国金融市场正日益与全球金融市场栓在一起，2004年，美元贬值、石油大涨、金市起落，掀动了中国金融的神经；同样，2004年中国调控，引发全球金融市场大打喷嚏。作为聪明的投资人，有必要将各金融市场、金融品种有机地联系起来，进行综合分析，方能趋利避害。我们特别邀请明枫先生从2005年世界经济、股市、汇市、石油、黄金等方面综合分析 ，以帮助投资者挖掘其中的机会。

　　一、04年全球经济综述

　　总体而言，2004年世界经济走上了快速增长的轨道；且这种快速增长惠及了所有类型经济体，这更是近年来少有的。但与此同时，国际油价高企、美元贬值等不利因素已开始对世界经济产生负面影响。

　　据国际货币基金组织的预计，04年世界经济将增长5%左右，明显高于03年的3.9%。这将是自1973年以来世界经济增速最快的一年。今年美国、欧元区和日本经济同步复苏，增长率预计分别为4.3%、2.2%和4.4%，发展中国家经济增长率可达6.6%。英国《经济学家》周刊于去年底报道，该杂志跟踪的全球55个重要经济体今年全都保持增长。这种良好局面至少是1980年以来首次出现。这说明更多的国家和地区分享到了经济增长的果实。

　　此外，发展中国家经济亦全面好转，尤其是亚洲发展中经济体今年国民生产总值预计增长7.6%。中国经济对世界经济增长的贡献不断上升。中国、印度和其它发展中经济体的快速增长正改变着世界经济的增长态势，也加速着世界经济格局的调整。

　　经济分析家指出，刺激去年经济增长的因素有：主要经济体中央银行的超低利率；油价飙升的负面影响虽不可避免，但通胀压力依旧不大；个人消费和企业投资的需求强劲；在去年世界股市大幅回升的基础上，今年国际资本呈恢复性增长，尤其是跨国并购恢复增长；另外，国际贸易在经历了多年缓慢增长后，今年的增长率提高8.8%，再次成为拉动世界经济增长的主要动力之一。

　　二、影响05年经济增长的几个因素

　　岁末年初，全球权威经济机构对2005年的世界经济走势纷纷作出预测：在经历了2004年的高速增长后，2005年世界经济增长将有所放慢。

　　据国际货币基金组织的统计指出，2005年世界经济增长速度将下降到4.3%，但同时由于高油价的影响，明年世界经济增幅将可能低于原先的预测。而世界银行去年底发表的一份报告预计，2004年世界经济增长4%，2005年增幅将下降到3.2%。另外，联合国亚洲及太平洋经济社会委员会12月13日预计，2004年世界经济增长率为4.1%，2005年将下降为3.4%。

　　至于影响可能影响去年全球或美国经济增长进程的不确定因素有：

　　第一是高油价。石油价格上涨削弱了个人消费能力，挤压了企业的赢利空间。虽然国际市场油价最近有所回落，但高油价对世界经济的负面影响开始显现，下半年全球经济增长已经放缓，并使通胀压力上升。据国际货币基金组织测算，油价每桶上涨5美元，一年后世界经济增长将下降0.3%。

　　第二是巨额赤字。美国的财政赤字和经常项目逆差目前均为历史最高纪录。由于美国主要依靠外国中央银行和私人投资者对美国债券、股票等美元资产的投资弥补财政不足，经济学家们担心巨额赤字会使外国投资者大幅减持美元资产，从而引发严重后果。鉴于反恐、减税和实施社会保障体制改革计划等原因，美国财政赤字在明年大幅减少的可能性不大。

　　第三是美元贬值。美元对欧元的比价今年底连创新低，美元与其他主要货币的汇率也屡屡下跌。美元贬值一方面有利于提高美国产品的国际竞争力，促进出口增加并对进口产生抑制作用，从而改善美国的国际收支状况，但另一方面则可能导致外国投资从美国转向其他投资市场，并使进口商品价格上涨，推升通货膨胀，加快利率上升速度。

　　此外，随时有可能发生的严重恐怖袭击事件以及发达国家利率上升、贸易保护主义倾向抬头等，也都有可能制约世界经济的发展。不过，这些因素目前还没有对全球或美国经济增长构成直接威胁。经济合作与发展组织认为，美国经济在2005年仍将是全球经济增长的“领头羊”。尽管该组织近日将明年美国经济增长率的预测从3.7%下调到了3.3%，但就美国经济来说，下调后的增长速度也可谨慎乐观。

　　并且，即使是明年经济增长速度放慢，各机构预测的2005年全球经济增长率也高于2001至2003年的基准水平。

　　三、经济周期显示全球经济又将步向衰退

　　虽然美国经济自2003年海湾战争以来有所好转，但我们看到这仅仅是一次短暂性的周期性波动，对于长期经济周期来说，全球以及美国经济正经历一场重大的周期变局，这一点，我们可从美国长期经济周期可以看到。

　　1，长波周期显示美国经济进入大调整期

　　回顾美国的经济史，我们发现，1857年的经济危机到1929年历经了72年，而1929年的“大萧条”至2001年3月也是走过了72年，如果算上美国1783年取得了独立战争胜利这一重要历史事件是距1857年经济危机74年这一事实的话，也就是说，2001年可能是美国经济进入了一个长达72年的康迪拉耶夫周期中的调整期(参见图一)。

   

　　比较1857年、1929年和2001年这一段超长时间，美国经济发展中均存在着一个主要发展的热点行业，如：1857年铁路行业的崩溃、1929年汽车和石油行业的严重下滑和2001年以网络股和信息技术为代表的“新经济”泡沫的破灭等。这些热点行业过度投资的结果造成其资本存量的波动，将极有可能使美国经济步入一个长达72年的“康氏周期”中的调整期。

　　因此，根据这一重要周期的下拉作用，以及美国经济近年的诸多因素制约，相信在颇长的一段时间内很难恢复到20世纪90年代的增长水平。全球经济2003年开始的复苏仅仅是一次短暂性的反弹，不具备长期性及持久性。

　　2，从库氏周期得出2000年将进入18年的下降期

　　此外，从美股长期走势的牛熊结构所得出的周期，分析家通常将之称为18年的库氏长期。从图二中看出，1840年至二次大战期间，出现了6个库氏周期亦即两个康氏周期，这一周期非常准确地指出了美股5个重要的底部，各周期的低点分别为1860年、1878年、1896年、1913年、1932年等。非常明显，上世纪30年代的大股灾的底部显得无所遁形。

   

　　不过，循环的平均长度虽然为18 1/3年，但实际的循环长度则有二、三年左右的误差。重要的是，二次世界大战后，由于凯恩斯的经济革命与战后所强调的充分就业，政府干预对于1952-1970年的循环产生了变异。其中有两点值得留意，其一，18年的周期受到了长期经济增长所纯化，周期的转折点并不明显，因而造成了随后的影射周期准确度下降；其二，从1920年开始，我们观察到美股的18年周期出现了微妙的变化，它由过去的从底部至底部的过程，改为由顶部至底部或由底部至顶部的交替过程。这一变化情况是：顶部发生在1929年、底部发生在1945年、另一个顶部出现在1966年、另一个底部出现在1982年、最后一个大顶无疑是2000年。

　　由此可见，二次大战后美国经济及股市正以梅花间竹的形式运行了三个18年周期，因此，由2000年开始美股似乎已无法摆脱将要运行库氏第四个周期——即另一个18年的下跌循环。出现这一状况是可能的，80年代初，美国通胀渐受控制，利率亦于1981年见顶回落，各行业出现显著的复苏，到了90年代，信息及通讯的技术革命飞跃式发展，美国经济出现长达十多年的好景，直至2000年科网股泡沫的爆破才宣告这一完结，由此推论，目前仅仅是18年下降期的途中，正如1966年至1982年的下降期一样，未来将维持长期的盘整偏软的格局。

　　四、结论

　　05年增长放缓并非是经济复苏的短期现象，或者讲“放缓”二字根本就不准确，应该说所谓的经济复苏由2002年开始的反弹至2004年下半年已经结束。从长期而言，世界经济将步入继2000年以来的第二次衰退，其运行形态并非如乐观者所描述的那样处于整固或稳定状态，恰恰相反，在未来的十多年内，世界以及美国经济将拾级下降，尤如美国60年代中至80年代初近20年里，经济将长期处于徘徊闷局。(待续)

　　(作者单位：深圳中期)