“证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”：包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。

　　文|南都周刊｜穆思 南都周刊编辑：宋爽

　　【裸卖空】指在没有事先借入相应数量的股票或不能保证能借到相应数量股票的情况下就卖出该股票。

　　在这次次贷危机中，美国在融资融券方面一个重要的措施就是禁止裸卖空行为，裸卖空虽然可以增强流动性，增加做市商的收益，但是其投机性过强。近年来，有关投资机构利用“裸卖空”操纵股价的丑闻一直不绝于耳。目前美国证监会SEC正在调查贝尔斯登倒闭、雷曼兄弟破产以及两房事件中是否有类似操控行为。

　　7月15日，基于对两房股价巨幅下跌的关切，SEC发布了紧急限令，要求卖出房利美和房地美及花旗、高盛、雷曼兄弟等19家金融类上市公司股票前必须先借入相应的股票，即不能对上述19 家上市公司的股票进行裸卖空交易。

　　对裸卖空的禁止措施，减少了投资者对金融股的过度卖空，对保护危机中金融股的稳定起到很好的作用。但按照美国法律规定，SEC的紧急限令只能有30天的效力。在8月13日禁令失效，金融股又面对了一次较大程度的下跌。随后SEC 明确了暂时禁止针对金融股的裸卖空，适用于在美国上市的799 只金融股。美国在对裸卖空进行临时性禁止还是永久性禁止的问题上存在很大分歧，美联储前主席格林斯潘就表示，禁止裸卖空是“糟糕的主意”。

　　跟随美国的政策，欧洲各国纷纷出台限制裸卖空的措施，英国较先出台限制对金融股的裸卖空政策，德国金融监管局宣布将临时禁止对某些德国金融保险股(共有11家，几乎囊括了所有德国最重要的金融保险企业)的“裸卖空”行为，有效期将到年底截止。

　　【股票池】不是所有股票都可以融资融券。以香港市场为例。1994年1月3日，香港联合证券交易所推出监管卖空试验计划，规定只有那些被指定的“上榜”股票才可以用来卖空，初期的指定卖空榜单只有17只(截至2008年6月3日达到544只)。随后，根据股票的流动性和市值，该官方指定卖空榜单每季度修改一次，使得若干股票加入榜单，即修改后允许卖空，同时若干股票从榜单中剔除，即修改后不允许卖空。

　　研究表明，就香港市场，进入融券榜单在短期内被看做是利空信息，标的股票累计跑输大盘，剔除融券榜单在短期内被认为是利好信息，标的股票从跑输大盘到跑赢大盘。

　　【保证金】不同市场的保证金比率不同，决定了杠杆比例高低。

　　美国，目前融资融券的初始保证金比率为50%，而维持保证金比率由交易所自行制定，如纽约交易所规定融资和融券的维持保证金比率为总市值的25%和30%，如果证券市价低于5元，融券的维持保证金比率增加至总市值的100%；

　　日本，从1990年将初始保证金率调整并固定为30%，而维持保证金比率一般在20%左右；台湾，上市股票的融资成数为60%，上柜股票的融资成数为50%，融券保证金为90%，最低维持担保率为120%；

　　香港，初始保证金比例为10%，融资可购买股票为初始保证金的10倍。

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