本报记者 赵彤刚 丁冰

　　国有股减持的一波三折，至今令人记忆犹新。

　　减持试点可以追溯到1999年，但从2001年6月22日《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》出台，到4个月后该方案被叫暂停，再到次年6月23日最终停止，许多老股民都用“等着楼上第二只靴子掉下”来描述那一年心中的不安。

　　“国有股减持风波给我们一个深刻教训，那就是股市的功能不是雪中送炭，而是锦上添花，它的价值在于优化社会资源配置，而非为国企、社保解困服务。”

　　上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁如此评价。李振宁是当年股权分置改革智囊团成员之一、证监会规划委成立的全流通改制研究小组中一员(其余二位为证监会原规划委办公室主任李青原、原规划委委员波涛)，作为资深的市场人士，他经历了当时的国有股减持风波，并在其中发出过不少自己的声音。他说，“这一场风波的历史意义恰在于引出了全流通问题，从根本上解决了中国股市的痼疾——股权分置。”

　　用“脚”投票 股市暴跌

　　早在1999年12月2日，中国嘉陵、黔轮胎首先尝试国有股向二级市场投资者配售。但国有股减持出师不利，试点浅尝辄止，两家公司后没了跟进者。直至2001年6月22日，国务院五部委联合发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。该办法第五条规定：股份有限公司首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股，且减持的价格执行市场定价。

　　但是，该方案一经公布，立即引发轩然大波，股市自此狂泻不止。截至2001年10月20日左右，上证指数一口气从2245点跌到1520点，短短四个月跌去了700多点，跌幅超过三成。

　　在此期间，烽火通信、北生药业、江汽股份等多家上市公司按10%的融资额市价减持股票。虽然筹集了几个亿资金，但沪深股市1万多亿元市值却蒸发掉了。

　　“当时二级市场上投资者怨声载道，认为国有股按市价减持简直就是圈钱，”李振宁说，“证券市场本应是投资者投资的场所，但却变成了国企大股东的提款机。大家纷纷‘以脚投票’，对新发、增发的股票弃而远之。因此，市场出现了新股上市跌破发行价、增发股票没人要的被动局面。”

　　市场暴跌引来批评声一片，李振宁也写了一篇名为《股市暴跌谁之过》的文章，批评这一做法。他指出，参考国际市场国企股价格，根据个股的具体情况，在净资产附近减持国有股并配售给流通股股东，通过除权降低股指和个股价格，消除泡沫，股民可能受损较小；而市价减持，让市场自发寻找平衡点，其结果必然跌到前述方法所确定的平衡点之下，使股民大受损失。

　　紧急暂停 全线涨停

　　面对一泻千里的股市，2001年10月22日，证监会紧急叫停《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的有关规定，暂停了在新股首发和增发中执行国有股减持的政策。

　　国有股增量减持暂停是10月22日晚上公布的，当日还有监管部门不干预市场涨跌的言论见诸报端。这种急剧变化，使低位斩仓的股民慌忙补仓，而仓位较轻的机构和相信“政策底”来临的股民则纷纷“抄底”。连续四个月毫无反弹的暴跌所积聚的做多能量，瞬间如火山般爆发，出现了涨跌停板制度设立以来从未有过的沪深股市几乎全线涨停的壮观场面。

　　上证指数23日以1642.22点开盘，跳空高开120余点，深成指数则以3423.66点开盘，高开280点；到收盘时，上证综指和深成指分别上涨149.89点和314.33点，两市交易量合计为290.16亿元。当日，港股受此影响也大涨400多点。

　　一项由国务院五部委联合发布的政策仅试行四个月就暂停，这在中国资本市场历史上绝无仅有。李振宁认为背后有这样一个重要原因：因股市暴跌，当时整个券商行业几乎资不抵债，濒临破产。规模比较大的证券公司如果破产，很可能会成为金融风暴的导火索。“如果管理层没有果断纠偏，中国股市将无底可言。”

　　这其中有这样一个背景。1999年至2001年，恰恰处在中国股市大力发展机构投资者的阶段，券商自营和受托理财规模急剧扩大。尤其是在“5·19”那一波牛市行情中形成了一种类似高息揽存式的理财方式，券商纷纷给出8%甚至10%的保底收益。

　　“如南方证券当时的注册资本是30亿，它背后的股东是工农建中四大行，还有人保公司，这等同于国家信用。虽然其注册资本不大，但等于是国家理财，而且高息8%，因此一时间募集资金几百亿！”李振宁回忆说，高息揽存导致券商资金链极为脆弱，在股市骤然下跌之际，股票大范围轮番跳水。下跌成为进一步下跌的原因，一旦进入这种恶性循环，依靠市场自身的力量根本无法止跌。

　　尽管管理层及时纠偏，使股市暂时获得了喘息机会，但形势依然严峻。“在股指比最高点低25%、比全体股民年平均成本低15%的情况下，两天两市放出近700亿的成交量，这意味着仍有大量资金极端不看好大势，坚决割肉离场。”李振宁分析说。

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