薄安东：当代英伦投资界第一人(2)

　　⑶资产折价型。封闭基金一直折价，但随着到期日临近，折价率亦下降。封闭基金到期时是否还能保持当下的折让，须视行情涨跌而定，所以封闭基金并非资产折价型。商业股地皮重估后固定资产大增，亦有人认为是资产折价型。但商场若把地皮转卖，商场将无营业地点，而新觅场地形成商业气氛旷日持久，所谓商业股资产折价只是炒作题材，无实际意义。只有拥有定价权的消费品企业的库存商品才可以计入资产折价一类，需有销售递增的支持，另还需拜通胀所赐，不然通货若紧缩，资产只能越折越低。

　　用现金流折现DCF可以比较方便计算出资源类品种的价值，从而推测是否有折扣，当然资源价格本身亦起落无常，增加不少预测难度。欲洞悉大宗商品，可关注M2、M3货币发行量；CPI、PPI通胀水平；行业产能变化等，自上而下是个相对简明的办法。金融类只需盯住净资产值和准备金量，就可以大体看出有没有折价了。所谓皮乃毛之所存，静态的资产质量一定比动态的收益能力更重要，投资若过于关注损益表是错误的。长期来看，价值型投资的获利水平远高于成长型，因为注重成长的投资往往溢价过高，直接影响到收益率。安全边际是投资的重中之重，应当给予非常大的权重。先收敛才能发散，是谓先阳而后阴，始得阳。我们希望自己的账户是阳线，就必然要先收敛，就必须要注重企业的资产质量，再求发展，而不是相反。

　　⑷失宠或价值低估型。巴菲特买中国石油是个好案例，巴爷买时中石油市值不过350亿美元，2005年财报时公司单年盈利就有167亿美元，反推当时市盈率只有区区2倍多一点。此外中石油没有太多融资杠杆，并且将盈余45%发放股利，若以投资成本计，约有15%的股息报酬率，以银行定期为无风险基准收益来看，此品种高出至少10%，风险溢价之巨相当诱人。

　　上世纪50年代油价3美元/桶时，“专家”大谈蕴藏巨多，合理价格应为1～2美元；现在油价近140美元，“专家”担心油藏枯竭，看高200美元。且不论货币投放引发的购买力问题，单就黄金兑石油的价钱亦相当混乱，最不可思议之事，在投资世界是常态。如今马老板大额圈钱惹恼了投资大众，中国平安失宠，但其所持之投资组合价值却高过市值，情感是否又一次凌驾于理性之上了？综合比率小于100，足见承保收益为正，投资业务潜在利润也未完全按照市价入账，成长未停顿，市价却如过山车，投资大众间歇性癫狂。

　　⑸潜力型。2002～2003年的贵州茅台就属此类，白酒行业因第一代领导人的个人嗜好而崛起，随着领导人故去和大众对养生的逐渐关注而衰退。到2003年时，销量跌进谷地。此时茅台被勾兑型酒厂围攻，茅台陆续推出几款低价白酒，甚至去搞红酒，公司治理混乱，品牌蒙尘。但其核心业务仍健康，现金充裕收得利息比管理费用还多，当其停止多元化经营，重心回到窖香白酒的产销上，企业的转折点就出现了。之后加大窖容量，加销售价，持续推升股价。而当股票几年内大涨了百倍后，仍视未来发展潜力无穷，就有问题了。人们对白酒，尤其是昂贵的高档酒，需求毕竟有限。我们不能把企业利润源假设在指望富人的酒量不断提升的基础上。茅台有很好的品牌优势，犹如护城河，但并非没有替代品，而替代品与其在价格上的落差过大将抑制企业几何增长的可能，好东西也有个限度。

　　与大众反向是

　　“不坐地铁的人”之共性

　　前面几类是主菜主食，后三类只是餐后小点和水果。有时候主思路难以发现好品种时，来点旁门左道可收奇兵之效。比如淘金时代，大伙都以为挖金才能发达，有人却靠卖水发财，李维斯卖牛仔裤致富；石油猛涨，油轮紧俏，海运企业往往拥有庞大船队，油轮船龄超越廿年，检修费将大增，最终导致成本过昂而遭淘汰，由于船队老板摸不准来年石油运输丰欠，造新船谨慎，使得运输缺口加大，运费提升，若有企业正好运能充沛，收益即可大升。交易时不揣测市场先生的心情，不以市价而以估值结论为依据，坚持知行一致，忘记自己的成本，意识要尽量独立不受舆论左右。如今谁都知道石油涨、黄金贵，大玩家却开始抛弃“重资产”，拥抱“软资产”，与大众反向是“不坐地铁的人”之共性。

　　关于薄安东，推荐中文读本《安东尼·波顿教你选股》，内容不算精彩，大体做个了解。书中最后一章，薄安东列出了若漂流到荒岛他会带去的音乐，有趣的是他带去的音乐全都有明确的故事情节，是标准的西方音乐，结构完整而精确。大部分是略带缺陷的生活剧，有的实在应算是悲剧，乍一听似乎比较平和，其实波涛汹涌，大气磅礴又谦恭有礼，实乃闷骚型投资大师。