薄安东：当代英伦投资界第一人

　　-红周刊特约 陈宏杰

　　编者按：在陆续向读者介绍了几位2007年华尔街最赚钱的基金经理后，我们力求将视野放得更开，特约请陈宏杰先生为读者介绍全球范围内的优秀投资大师。尽管编者认为，投资界的成功均是难以复制的，但它山之玉犹可羡。同时也希望陈先生旁征博引、夹叙夹议的文风，能给A股市场投资者带来更多的贴身的启迪。

　　投资界是个有趣的地方，坐劳斯莱斯的人会向坐地铁的人咨询怎么赚钱。老陈试拣几位不坐地铁的人，搀杂个人一些粗浅心得，与君共勉。

　　衡量投资人成败标准，窃以为以10年为一个时间单位，期内战胜市场或通胀率(取其高者为标杆)为准。一般统计时间拉大到五年以上，60%以上的投资机构将不如指数，而拉大到10年以上，则几乎可以过滤掉80%，甚至90%的专业人士。这导致对冲基金(相当于国内的私募)平均寿命大体只有3～4年。单独年份的成绩没有代表性，关键是长期水平。雷锋叔叔告诉我们：做什么事，做一天不难，难在做一辈子。

　　在伦敦金融城名利双收

　　薄安东(Anthony Bolton，又译“安东尼·波顿”)，当代英伦投资界第一人，投资职业生涯卅余年，年复合收益20%，1980年至今只有6年跑输大盘，只有4年跑输同类基金收益均值，乃继彼得·林奇后，富达集团超级巨星。风格稳健中显得较为激进，深谙反向投资精髓，宁取不稳定的15%，亦不要安安逸逸的12%。

　　薄安东大学攻的是工科，毕业后去宝洁公司应聘时，招聘者对他说：如果想名利双收，别来工业界，不如去伦敦金融城碰碰运气。于是他去了一家小银行，最初的差事是在伦敦各个建筑物间送国债投标书，跑腿实习期一过，即去了那家银行下属的封闭基金上班。老牌资本主义确有过人之处，薄安东一入行，就以研习财报为切入点，进而走访公司，而这正是步入投资殿堂的最佳路线(老陈曾于纯技术分析上绕了8年，真正浪掷青春)。

　　投资是几无门槛的行业，但越是容易进入的生意，就越没钱赚，分析手法亦如此，容易上手，都是陷阱，皆非正途。老薄工科的严谨思维加上正确的方法，成为其投资的核心内涵。该基金主要投资于小型企业，这深刻影响了他之后的投资风格，薄安东一直信奉“小即美”，对小公司情有独钟。然后，他去了金融创新发源地——施莱辛格投资公司，在那里检验了量化模型和组合技巧等投资工具，去伪存真后建立起一套自我的经营哲学。

　　1977年薄安东的投资技艺已经成形，并在之后两年取得了61.7%的回报率，远远超越同期8.7%的基准。1979年被挖角到富达集团，直至今日。这一路的投资名家有不少都是钉在一个公司，对工作的执着与其投资风格互为表里。长期来看，薄安东犹如聂富疆(John Neff，1963～1995年任职于威灵顿管理公司，全美最大资产与收益基金之一的先锋温莎基金投资组合经理人)，而爆炒科网股时，他却神似米勒(Bill Miller，雷格梅森资产管理公司董事长兼CEO，被Money杂志评为20世纪90年代最伟大的理财大师)，老聂、老米容后另述。

　　用“薄安东分类法”解析投资

　　薄安东将股票分为八大类：⑴复苏潜力型；⑵未被认可增长或增长超越市场预期型；⑶资产折价型；⑷失宠或价值低估型；⑸潜力型；⑹小市值套利型；⑺长期供需型；⑻重组型。

　　⑴复苏潜力型。了解企业的特许经营权及其特征，理解促使企业发展的关键变量。比如宝钢股份，其为强周期股，行业顶峰时企业利润和投资人风险一样巨大，周期谷地时企业当期盈利和投资人未来收益却呈现南辕北辙。一旦出现“低PE+高PB”即应出场，而非教条地以为低市盈率皆是好事。轻资产PE高未必坏，厚资产PE低未必善。薄安东声称的复苏似与行业周期又有异，他骨子里并不喜欢搞周期股，更热衷于抓住因偶发因素而遭受痛击的股票，微观层面的复苏确定性更强。

　　1987年美国资本市场崩溃，金融股暴跌，薄安东大笔买入英国清算银行里资产质量最烂的一家：米德兰银行，从资产结构上看，米德兰是最具转变潜质的，尽管米德兰最终的转变并不是通过其自身，而是借助了汇丰的力量，但这不妨碍薄安东在两年里收获88%的利润。他重视绝对的价值评估，也运用相对的比价效应大展拳脚，买入米德兰的同时，还购入大量巴克莱银行股票和西敏寺银行认购证，理由系它们比美国同业要便宜得多。1987年后进入历史上最宏伟的牛市，薄安东赚得可谓酣畅淋漓。

　　⑵未被认可增长或增长超越市场预期型。一些企业或产品在增长，但由于某些原因，这种增长却得不到市场普遍承认，A股市场中，2005年底的大亚科技即是此类。2004年公司木业项目整合完毕，建成新厂全部达产，2005年底除一家外其余新厂全部实现盈利，税收免征使企业盈利水平远高于同行。纤维板上游龙头企业是个隐形冠军。2006年的南山铝业也是如此，南山铝业是垂直整合企业，当时市场错误解读为单纯的电解铝公司，使其价值被低估。

　　薄安东遇到的是一家苹果酒厂，他因苹果酒销售量上升而买入，恰遇行业政策调整：酿酒商开放只销售自己产品的定点酒吧。而该厂加大投入广告，有风驶尽帆，老薄一路顺风船。

　　有时候也可以用侧面迂回，一家企业领导人若风风光光，那么对于追求超额收益的投资人来说吸引力将大降，早年倪老板之于四川长虹，前年麦老板之于中集集团，今年王老板之于万科A，皆为闷声发财之反面例证。千禧年大把基金经理奚落巴菲特已过时，投资巴郡A股，4万美金单价，如今直上15万美金/股；现在巴爷红透地球，投资巴郡绝非好时机，理当学习他的方法，放弃他的股票。当然，巴爷股票奇贵，想入伙亦要好好掂量自家身价。