天证独家研究：并非所有的基金席位都是理性的

　　——基金行为研究之“基金洋相篇”

　　引言：上证指数经历了5.30调整之后，在蓝筹的带领下一举冲上6124点见顶，随后一波三折下跌到最底3271点。在这段过程中，有很多基金的操作手法及其折射的投资理念，值得检讨。相比于散户，基金席位无论在大势的判断，还是个股的研究，包括传统技术的分析应该都具有先进的能力，然而这次大盘调整中，某些基金席位行为怪异乃至洋相百出，我们根据上交所授权的指南针赢富数据，以传统金融学、及金融行为学来指导，从大盘和个股入手，对某些基金席位的操作行为进行实证分析，得出给中小投资者的教育意义。

　　第一：案例分析

　　我们随机从基金席位里面找出两家基金席位，分别是和0104和0026，根据上交所授权的指南针赢富数据，分别对他们操作武钢股份、双良股份做了研究，下面是我们对这两个案例的研究。

　　案例一：基金席位0104在武钢股份的操作情况――“低卖高买两面挨耳光”

　　图片清晰显示：基金席位0104在武钢股份上面的操作基本属于高买低卖，截至08年4月3日，该基金从5.30以来在武钢股份上面的投资已经亏损23.97%。具体分析如下：

　　(一)在5.30的大跌中，上交所授权的指南针赢富数据显示在最后大跌的两天中有明显的资金流入该股，而基金席位0104的操作是卖出；在6月中旬二次回调中，总体资金买入而0104只是没有卖出；而在最后的几日下探中基金席位加大卖出力度。

　　(二)在大盘上冲6124点的最后一浪中，基金席位在该浪启动初期迟迟没有跟上而到最后武钢接近顶部的时候才大举买入。

　　(三)在大盘B浪反弹中基金席位再度加仓，到了该股大幅下跌、消息面利空频出的钢铁板块甚久之后才迟迟反应杀跌而去。

　　该基金可谓“低卖高买两面挨耳光”。我们基于传统金融学和金融行为学对0104在武钢的上述操作手法进行分析：

　　1、在5.30的反弹中卖出属于经过及基金席位决策分析的合理的卖出行为；而在大盘6月中旬二次回调，上交所授权的指南针赢富数据显示有资金明显流入时，该基金席位没有做出大量买入行为，该公司在一定程度上有可能有和其他机构博弈的想法，或许是基金席位分析认为该公司没有买入价值，也可能属于行为金融学中的“认知和行为偏差”导致的“后悔厌恶”，在相对低位大力卖出后为了避免“后悔”不愿高价买回。大盘稳住下跌后，而短期该股走势疲软，基金席位“过度自信”先前卖出的操作加大卖出力度，这解释了基金席位5.30低位买卖背后可能的行为金融学内容。

　　2、上冲6124点的这波行情启动之后，该0104席位在该股大涨了70%以后才大举买入，最后买到阶段高点。而根据统计，这个阶段某些基金已经开始大举卖出。0104和其他基金席位相反操作用行为金融学来解释可能是这个原因：经过统计，该基金席位在本轮行情启动前确实大举抛出钢铁股，这和公司分析决策有关，然而市场证明了公司的决策分析“失误”，在低位大量卖出后，如果不考虑基金席位整个决策流程时间长短的情况下(因为30个交易日如果要更正完全可以完成)，那么这种行为金融学中“后悔厌恶”；而在最终承认决策失误后出现了“报复性”买入，但正中其他机构下怀。

　　3、后市下跌中，由于整个操作过程的不理性和对于基金实力的“过度自信”，导致本轮下跌采取了越跌越买摊平成本；后市大盘反弹武钢表现强劲在一定程度上“证明”了基金操作的“正确性”又一次大量买入。

　　4、由于消息面的利空，强势钢铁也开始回落，而基金席位没有在第一时间采取卖出，可能有以下几点原因：(1)如果现在卖出便再一次承认操作失误，于是产生犹豫。(2)连续的下跌和资金的流出导致该股再度下跌，“理性”认为，确实应该卖出了，于是在低位出现了杀跌卖出行为，多次卖到反弹前的低位。

　　可见，该基金席位在武钢股份上面的操作出现了一定程度的非理性操作，行为金融学部分解释了基金席位0104在武钢股份上面失败操作的缘由。