桂浩明：面对系统性风险不能指望政策救市

　　朋友们，你在暴跌中学到了什么

　　面对系统性风险，不能指望政策救市，政策也救不了市

　　理财周报专栏作者 桂浩明/文

　　2008年刚过去了3个来月，股市已经跌到3300点一线。如果与5个半月前的高点相比，时下股指已然下跌46%以上。

　　在这样短的时间内出现这样大幅下跌，是过去15年所没有过的。暴跌让人们学到了很多东西，也让大家的认识得到了提高。

　　控制仓位才能化解系统性风险

　　曾经的牛市让善于持股的投资者获利不浅，从而使得人们形成了这样的思维定势：现在就是要牢牢拿住股票。这种看法对不对呢？应该说其推导是没有问题的，但是如果推导的前提错了，那么事情就难讲了。

　　牛市中保持很高的仓位，大量持有股票，这当然是投资者能够赚钱的基础。但是，牛市不是没有震荡，也不是股指只能大幅上涨而不能大幅回落。

　　从海外市场的实践来看，一轮大牛市中股指冲高后回调50%的例子并不少。之所以会出现这种大幅度的回落，原因无非有两个：前期股市上涨太快，基础不扎实；在一个特定的时点，市场出现了系统性风险。

　　回过头来看，现在面临的就是这个情况：一方面是股市连续上涨了几年，需要调整整固；另一方面因为内外多种因素的影响，出现了系统性风险突然聚集的状况。如果说对于前一点，很多投资者还有所认识的话，那么对于后一点，许多人的反应无疑偏慢。

　　可能还是受到习惯思维的影响，有些投资者认定经济状况很好，所以股市也就必然走牛。其实，即便经济状况很好，但在发展过程中也可以出现波动，甚至是比较大的曲折。从目前的现实来看，CPI指数高企以及GDP增速回落，以及基于“两防”目标而实行的从紧货币政策，无不对股市运行构成了全局性的影响，或者就叫系统性风险。在这种条件下，股市的下跌是必然的，不可能通过分散投资来化解。

　　从大盘蓝筹股率先下跌到现在的中小盘题材股补跌，实践表明基本上没有什么板块与个股可以回避大盘深幅调整的风险。于是，那些坚信牛市仍然存在而无视系统性风险的投资者，损失就格外惨重。

　　这里的教训是：不管股市是不是处于牛市之中，投资者都必须高度重视风险管理。非系统风险可以通过建立投资组合来回避，而系统性风险只能通过控制仓位来化解。

　　盲目抢反弹会带来很大损失

　　如何算是真正有效控制仓位？其实，在这轮股市暴跌中，还是有很多人在高位进行了减仓乃至空仓操作。但问题是，他们没有把这种操作坚持下去。6000点减仓以后，不到5000点就补进去了。5000点卖出股票，还没有到4000点又开始买入。由于个股是轮番下跌的，因此这样的操作并不能够真正回避风险，相反在不同的点位都留下了套牢盘，使得后市的操作更难进行。

　　为什么会出现这样的问题呢？原因在于大家的“牛市情结”。因为相信是牛市，所以不认为股市会持续地大幅度下跌。事实上，即便在春节以后，也没有人会想到股市会跌破3300点。导致这种状况的出现，就是没有深刻认识股市调整的内在因素，把下跌仅仅看作再融资引发市场反感，或者限售股流通导致供求关系失衡。

　　这些也的确是影响股市的负面因素。但应该承认，它们毕竟还只是战术层面的问题，是可以通过采取一些技术手段在某种程度上予以解决的。问题在于，令股市暴跌的真正原因是系统性风险，譬如居高不下的CPI指数。

　　在该指数继续走高的情况下，能够想象股市行情会明显好转吗？从去年四季度起，我国就陷入了高通胀，2月份CPI指数高达8.7%。这个趋势不改变，那么股市就只能处于弱市之中，就不会有大行情。此时，自以为股指已经下跌很多了，可以抢反弹了，结果只能是又一次被套。

　　这里的教训是：在风险还没有有效释放的背景下，盲目抢反弹，不能将空仓或者轻仓状况保持到市场的低位，这样的操作在当前的行情条件下，是不明智的，会带来很大的损失。