下跌市中看财报(2)

　　•季报篇•

　　三角度挖掘季报增长股

　　- 红周刊记者 翟超

　　季报行情或难上演

　　截至4月3日，两市共有80多家公司发布了2008年1季度业绩预增公告，其中有4家公司业绩预增10倍以上，8家公司预增5倍以上，近50家公司预增1倍以上，另有8家公司亏损，3家公司业绩下降。由于每年的业绩预告素有“报喜在前，报忧在后”的“传统”，因此，尽管预喜公告数量大大超出预忧公告，但在大盘跌势不休中惶惶不安的投资者，对“中国经济处于最困难的一年”中的上市公司业绩前景心怀忧虑。客观地看，由于下述几个原因的存在，上市公司业绩增幅下降或许不可避免，从而使得季报行情很难上演。

　　从宏观层面来看，其一，美国次贷危机继续恶化、人民币升值和出口退税率下调直接影响了我国出口。国家统计局公布的经济数据显示，2008年1~2月份中国出口增长放缓至16.8%，比2007年末下滑5个百分点。其二，2月CPI与PPI指数分别上涨了8.7%和6.6%，创近年来新高，这加大了企业成本压力。其三，国家继续采取适度从紧的货币政策，也给企业带来较大的经营压力。统计显示，1～2月，全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，较2007年1~11月36.7%的增速降了20.2%。

　　从公司层面来看，交叉持股带来的投资收益和公允价值变动收益增长是上市公司业绩上升的重要原因。截至3月31日，已披露2007年报公司投资收益(并非全部来自交叉持股)合计1976亿元，占利润总额的比例为21.32%，公充价值变动净收益合计47.52亿元，占利润总额的比例为0.51%。今年以来大盘持续下跌，交叉持股带来的投资收益将大幅缩水，以及今年春节期间肆虐南方数省的雪灾，都令相关上市公司业绩增长雪上加霜。

　　2007年年报显示，去年下半年上市公司业绩增幅有所下滑。2007年上半年上市公司净利润同比增长近70%，而2007年全年净利润同比却仅增长了43.12%。当然，整体业绩增幅下滑并不意味着所有公司都会出现下滑，事实上，有不少公司仍将实现经营业绩增长，而从股价表现来看，这些公司也大都跑赢了大盘，如一季度净利润预计为2.3亿～2.8亿的新和成，在今年大盘下跌超过35%的情况下，反而上涨了8.31%。挖掘这些季报增长股，对于投资者4月份投资或许会有所帮助。那么，哪些公司经营业绩有望增长呢？

　　三大因素推动业绩增长

　　从原因来看，除资产重组外，有3大原因在上市公司业绩增长中起重要作用。沿着这个角度，也许可以挖掘到一些在季报中有望增长的个股。

　　首先，行业景气。行业景气程度一直是主导上市公司业绩变迁的主导因素，今年1季度也不例外。如*ST东方公告称，受惠于TFT-LCD面板市场价格回升，公司预计一季度净利润为2亿～3亿元。基于此，同类公司莱宝高科、广电电子的主营业务也有可能实现增长。

　　从一季度情况来看，煤炭、水泥、海运、化纤、化肥等行业保持着较高的景气度。以航运业为例，由于2008年国内沿海散货运输合同平均价格提高40%，中海发展预计一季度业绩同比增长50%。由此可以推算，宁波海运、中国远洋、中远航运等公司一季度业绩也有可能大幅攀升。

　　产品价格变动情况是判断行业景气程度的重要观察指标。华星化工业绩预增公告显示，由于公司产品草甘膦产能扩大、价格上升，公司预计一季度净利润同比增长1100%～1200%。由于江山股份和新安股份同样生产草甘膦，两家公司业绩也有望大幅增长。同样，由于产品多次提价，五粮液、浙江医药等一季度也有较大的业绩增长空间。

　　但是，单纯以产品价格变动作为判断行业景气程度的指标很容易以偏概全，有些行业的产品虽然涨价，但由于成本上升得更快，公司业绩反而会有所下降。更重要的是，行业景气度经常处于变动之中，需要认真辨查。如广济药业主导产品核黄素3月份平均售价介于200～240元/公斤之间，与2月相比下降了20%～25%，长此下去将对业绩产生不利影响。

　　其次，资产注入。A股市场由于历史的原因，大股东向上市公司注资，定价原则一般情况都是根据待注入资产的评估净资产值作价，收购价格低于市场合理价值，直接导致上市公司每股收益和每股净资产不同程度地增厚，企业内在价值或者基本面将出现立竿见影的提升。遵循这一思路，我们认为，2007年进行资产注入的个股今年一季度可能出现增长，如交运股份、山东黄金、中储股份等。

　　例如，云维股份预计今年一季度净利润大增11倍左右，业绩增长的主要原因是公司在2007年7月完成非公开发行资产认股发行工作，2008年一季报比去年同期增加云南大为制焦有限公司和曲靖大为焦化制供气有限公司两块资产。

　　其实，从更广的角度上讲，资产注入只是上市公司外延式扩张的一个特例。从外延式扩张来说，新项目投产也有可能促进上市公司业绩的增长。如康美药业中药饮片二期扩产项目去年四季度建成投产，公司中药饮片产能由3000吨/年增加到11000吨/年，随着经营规模的扩大，公司业绩有望水涨船高。类似的还有黑猫股份、太阳纸业、太钢不锈等。

　　但是，新项目投产能否直接促进业绩增长具有不确定性。在销售收入不能有效扩大，而成本具有刚性的情况下，公司业绩甚至有可能下降；而如若新项目投产后市场环境发生变化，也将影响公司业绩。如生益科技虽然覆铜板产能扩张很快，但行业景气度下滑，公司产能利用率下降，业绩增长难以为继。

　　最后，会计变更。新会计准则的实施涉及到上市公司经营的方方面面，许多公司的业绩因此发生了改变。深交所投资者服务中心列举了7种影响上市公司业绩的会计变更情形，包括开发费用资本化、借款费用利息资本化、职工福利费一次性冲回、股权投资差额不再摊销、存货计价方式改变、所得税会计变化等。

　　今年对上市公司业绩影响最大的一项政策可能就是新税法的实施，名义税率由33%下降到25%。目前两市有将近一半的公司2007年企业所得税率为33%，8个百分点的税收降幅将对这些高税率公司整体产生积极影响。据统计，名义税率为33%的公司主要集中在金融保险、房地产、食品饮料、石化等行业。

　　交叉持股对上市公司业绩的影响则主要体现在两个方面：首先，有些公司持有的其他上市公司股份在限售股解禁前以长期股权投资进行会计核算，限售股解禁后核算科目可能变更为交易性金融资产，这将带来上市公司投资收益的大幅上升。其次，有些公司将持有的其他上市公司股份以可供出售金融资产进行会计核算，如果企业出售这些股份，原来计入资本公积金的浮动收益也将变更为投资收益。当然，这都取决与上市公司持股意图是否发生变更。