历史借鉴：九十年代的权证市场何以失败

　　联合证券权证研究设计中心副主任：裴晓岩

　　我国权证市场发展趋势

　　一个完善的权证规则，是权证市场良性发展的前提。由于经过近十年的发展，特别是近几年我国证券市场经过大的洗礼之后，已经逐渐走向成熟。一是投资者已经出现新的结构 变化，一批以基金为代表的机构投资者的壮大，加上保险机构、QFII等等机构投资者的加盟，对市场的投资理念已经形成良好的影响，市场已经出现了成熟的一些特征。而且股票价格水平已经基本趋同于国外股市的标准，这也为权证市场的健康发展带来了良好的环境空间。从国外权证市场的发展情况看，结合我国的实际情况，可以预见的是，权证市场的发展将逐渐独立于股权分置改革，而以一个金融衍生产品市场的模式而独立发展开来。而且主要的产品将以备兑认购证为主，辅之以其他的权证类别：认股证(股本权证)、备兑认沽证、另类备兑认购证、另类备兑认沽证、其他备兑认购证、其他备兑认沽证等等，形成我们自己的权证市场。当然，做市商制度将是这个市场发展的一个根本性制度前提，没有做市商，权证市场不可能有大发展。

　　历史之鉴

　　公平与效率，是一个市场发展的基本条件。而要想保证公平与效率，必须注意如下问题：

　　1、规则的严肃性

　　从我国权证历史情况的回顾，我们得出的经验教训很多，其中，规则的完善和严肃性，是权证市场发展的基本前提。因此，在我国重新发展权证市场的今天，我们应该特别注意的是权证规则的完善问题。管理层在出台相应的规章制度的时候，一定要有一个高度的前瞻性，使规则具有良好的可操作性的同时，更要照顾到权证市场将来的发展空间，比如，做市商制度是权证发展的一个非常重要制度，在制定权证制度的时候，就应该把该类制度纳入到考虑之列，即使暂时受制于法律限制，但也应该留有空间，为将来条件具备时推出这类制度留下必备的余地。从目前我国两个交易所出台的权证管理办法来看，是基本能够适应权证未来发展的，其规则的严肃性是具备的，当然，有了规则，实践中的按照规则办事，也是十分重要的。

　　确保规则的严肃性，也才能确保规则的公平性。

　　2、监管的重要性

　　对市场的监管，需要各个层面的管理者共同努力，包括发行、交易等各个环节。除了制定有效的监管规则之外，还要对市场参与者的行为建立一套行之有效的约束机制，特别是发行人和创设者的行为约束方面，必须借鉴成功国家或地区的经验教训，避免因为制度缺陷而伤害投资者的权益。对市场参与者的交易行为的跟踪与监管，也是防止操纵行为的关键。权证市场的操纵行为在任何国家任何市场都是难免的，而对应的配套监管机制和处罚制度，必须能够跟上并付诸严格实施，才能确保权证市场的健康有序发展。

　　3、制度宽松有序

　　由于权证属于金融衍生产品，制度的制定必须秉承宽松有序的原则，才能确保权证市场的健康发展。英国、日本等国家之所以在权证产品上发展得不够理想，主要的问题是制度上的过度严格，甚至带有一定的敌意，使得参与者无多大空间可以发挥，从而丧失了权证产品发展的空间，代价不可谓不大。这一点上，可资借鉴的则是香港市场。