康迪拉耶夫长波理论之一：大波浪周期

　　【编者按】从本期开始，本栏将对“循环周期”展开研讨，主题是全球经济及金融市场的周期性规律。内容主要有：康迪拉耶夫长波理论、库滋涅茨建筑周期、贾格拉周期、季辛周期等，虽然作为经济学上的经济理论，但应用于证券金融市场具有非凡的预言作用，而国内证券金融领域尚未有相关的专业研究及此方面的讨论。

　　本系列的第一部分，主要介绍长波理论，分别从长波的原理、构成、历史印证，以及 从利率、商品、股市等走势规律验证这一理论真义，并尝试对中国股市的历史及未来长波作出探索，其意义是为读者了解这一重要周期理论与金融市场的相关性外，还可以作为一项市场周期预测来研习。

　　一、经济循环的成因

　　自由市场与经济循环是事物的两面，市场一旦容许开放而自由买卖，价格的上落便跟随而来，价格波动的综合结果便是市场的盛衰循环，市场循环的成因乃来自人类的特性，概括有三点值得注意：

　　一、市场竞争。当某个市场开始时，首先进入市场的企业其盈利会大增，从而吸引其它公司进入竞争，这种竞争会令闲置的人力、资源及资金得到有效运用，对经济造成兴旺的景象。到了竞争的末期，竞争转趋恶性，公司盈利下降，但人力、资金及资源仍然受到广泛的需求，因此，人力、资金及资源的回报却下降，通胀上升，利率高企，最后劣质公司倒闭，生产力下降，人力、资金及资源的需求亦下降，经济从而步入衰退。

　　二、时间差距。经过集体竞争的时间过程，所有市场因素将会出现改变，最后令竞争者总体所得反而比个别预期回报的总和更低。

　　三、人类对前景的预期行为。人类从事经济活动，必须对前景有所估计，但人类对市场的预期，最直接的便是根据即有趋势作判断，因此，自由市场竞争最后必须发展成为恶性竞争，最终令市场整体利润下降。

　　综合而言，市场经济一方面由于个体竞逐利润而推动经济繁荣，但亦由于自由竞争引致资源浪费，恶性竞争将经济推向衰退，形成市场及经济的盛衰循环，市场竞争虽然亦有不利的一面，但这是一个汰弱留强、推动知识及科技发展的机制。

　　二、长波原理及物价指数

　　循环分析家Dick Siken认为，西方工业革命近二百年来的经济盛衰周期，大致上都与科技发展的兴衰阶段吻合，他把这一现象划分为四个主要阶段，每个阶段大致在54-60年之间，分别是：

　　1798年至1853年 棉花阶段

　　1853年至1908年 铁路阶级

　　1908年至1959年 汽车阶段

　　1959年至2010年 电脑及信息阶段

　　事实上，早在中美洲的玛雅人及中东的古以色列人，都懂得并注意到灾难和恢复为55-60年周期。直至1926年，前苏联农业经济学家尼古拉·康迪拉耶夫(Nicholai Kondratieff)发表了一套类似的周期理论，他根据美国曾经出现3个通货膨胀及

通货紧缩的经济周期波动，认为西方资本主义经济盛衰的长期循环，倾向于重复一种持续半个多世纪的扩张与紧缩的周期。由于这是一个极长期的循环，经济学界一般称之为“长波理论”或“大波浪理论”。

　　康氏长波理论认为资本主义的盛衰乃是由科技及知识的创新所带动，认为当经济到达周期性低位时，经济状况异常恶劣，由于存在超额的生产力，因而缺乏资本投资的诱因，此时所发生的战争称之为“浪底战争”，它们扮演推动经济的催化剂，其结果导致了经济的复苏和价格的上涨。随着时间的进展，信心逐渐恢复，生产能力已开始接近充分就业；然后经济持续扩张，过度投资将导致通货膨胀的出现而达致过热现象，最后出现了爆炸性上升以完成上升的周期。康氏认为，这一上升波大约持续20年左右。

　　当经济进入颠峰状态，此时又发生另一类型战争，称之为“浪顶战争”，它常常发生在经济完全恢复，而且价格飚升——因为政府要用增加货币供应的惯常手法来支付战争开支——的时候。浪顶战争将导致大量失业的产生，从而加速经济的衰退。当周期下跌时，会出现一次突然性急跌，这一期间一般会较短，康氏认为大致在5-7年左右。随后经济出现中兴的升潮，升浪完成后经济会进入一段稳定状态，这段时期称为第二期高原，一切似乎在复苏中，这一过渡或高原期大约为期10-15年。最后一切转坏，经济急剧恶化，市场一片死寂，该段萧条期一般在10-15年左右。

　　现实的经济资料证明，长波理论与现实相当吻合。从西方经济史看，美国的批发物价指数二百多年来的经济数据可代表经济盛衰的周期，由1780年至今，美国经济大致上可划分为四个长波周期(参见图一)，分别如下：

　　图一: 康氏长波及美国批发物价指数

　　资料来源: 艾略特波浪理论

　　第一长波周期，由1785年的谷底至1843年谷底。美国历史上第一个长波周期始自美国独立战争(1775-1781年)的波谷，并在1812年英美战争中进入长波浪顶，然后是战争后的“和睦时代”，从而进入第二期高原的稳定状态。

　　第二长波周期，由1843年谷底至1896年谷底。第二个长波周期伴随着美国南北战争而引发物价飚升并至1864年的浪顶，随后在内战结束的“重建”时期进入第二期高原的稳定状态。

　　第三长波周期，由1896年谷底至1945年谷底。第三个长波周期由第一次世界大战前的物价急升引致1920年进入浪顶，而战后的20年代步入稳定时期，这一隐定状态曾有效地支撑了股票市场达致1929年的牛市高峰，但这一时期最终被崩盘、大萧条和直至1942年的通货膨胀所取代。

　　目前，第四个长波周期正在运行之中，它包括两次战争(1939-1945年二次大战的浪底战争及1964-1974年越南战争的浪顶战争)和一次衰退(1974-1975年)，这一方面内容随后会提到。

　　图二: 康氏长波与两次大股灾的周期对应

　　资料来源: 香港信报财经新闻

　　值得我们留意的是，康迪拉耶夫是在1926年发表这一长波周期的，当时相信的人不多，直至1929年美国股市史上最大一次股灾的出现，才受到人们的高度重视。更有甚者，长波曲线在1987年穿越零线以下时，股票市场竞然又真的发生了世界性的大崩盘(见图二)。不过世界经济在20世纪90年代之后并没有象预言的那样进入长期的空头市场，相反美国股市迎来了长达十多年的牛市历程，莫非长波周期过时了？抑或周期出现了延伸？近年美国及全球经济出现了新的变化，与长波有关吗？未来的长波会怎样？本栏将继续探讨。