权证定价的理论(三): 认购 认沽平价原理

　　联合证券权证设计研究中心　　　曹　为

　　权证的定价模型一般考虑认购权证的情形，并给出由模型推导出的定价公式，对认沽权证而言，在知道了相应认购权证的定价之后，可以由认购权证与认沽权证的平价关系进行简单推算，得出认沽权证的定价公式。

　　1、认购—认沽平价

　　对具有相同标的证券(现价记为P0)、行权价(记为X)、　行权比例(为简单，假定为1：1)、相同到期日(假定到到期日的无风险借贷利率为R)、相同结算方式的欧式认购、认沽权证而言，我们首先考虑如下两种投资策略的损益状态(记认购权证的价格为Pc,认沽权证的价格为Pp)：

　　从两种投资策略期末的损益状态来看，无论到期标的

证券的价格如何变化，它们都具有同样的收益结果，因此，如果市场不存在无风险套利的情形的话，策略A与策略B就是完全等价的，即：　　　　Pp+P0　　=　　Pc　+　X/(1+R)　　。

　　认购权证与认沽权证价格之间的这种关系成为：认购—认沽平价关系。

　　2、简单实例

　　以宝钢权证为例，假定某机构发行了宝钢股份的认沽权证，其行权价格(4.53元)、到期日、行权比例、结算方式与目前市场交易的宝钢认购权证完全一样，该认沽权证成功上市并进行交易。假定与到期期限匹配的无风险利率为4%，您能计算该认沽权证的价格吗？

　　以9月23日收盘时宝钢股份、宝钢认购权证的价格4.31、1.103元为基础，利用上述计算公式，可以得出宝钢认沽权证的价格为：

　　Pc+X/(1+R)-　P0　=　1.103+4.53/(1+4%)-　4.31

　　=　1.149　元。

　　您会不会觉得这个价格太高了呢？这么高的价格说明了什么问题呢？希望投资者能自己寻找到正确的解释。

　　(证券时报)