香港权证市场是如何繁荣起来的

　　--访香港交易所发言人

　　○2004年，香港市场新上市衍生权证共1259只，发行总额1394亿港元，成交金额创下5245亿港元的纪录。今年前8个月，日均成交额约32亿港元，新上市数目已超1100只

　　○上市权证种类包括单一股份权证、一篮子证券权证、指数权证、货币权证、若干 商品权证以至非标准权证。上市权证的类别包括认沽或认购的、回报别具特色的、以现金或实物结算的

　　○目前有很多个人投资者参与，交易所、证监会以至发行商均通过不同渠道，增进投资者对衍生权证的认识

　　○取消了权证发行限额，增加流通量及提升市场的透明度

　　认股权证，有一个香港名字叫做涡轮。香港的投资者，包括许多个人投资者，已经不把认股权证看成是复杂的金融衍生产品，而是最普通、最平常的一种投资工具。

　　目前，香港市场已经成为全球第一大权证市场。香港交易所的发言人最近和记者分享了香港市场的成功经验。

　　问：香港权证市场取得了令人瞩目的成果，现在已经成为全球第一大权证市场。香港权证市场成功的原因有哪些？

　　答：根据国际证券交易所联会的统计，香港于2003年及2004年成为全球最活跃的权证市场(以成交金额计算)。2004年香港衍生权证市场的成交金额更创下5，245亿港元的纪录。

　　香港交易所经过广泛的市场咨询后，于2001年修订《上市规则》中有关衍生权证的规定，增加了衍生权证产品的流通量及提升市场的透明度。规则修订后，更多衍生权证发行商及投资者参与市场，加上大型内地企业来港上市并成为衍生权证的相关正股，香港衍生权证市场发展益见蓬勃。

　　随着衍生权证市场迅速发展，香港交易所进一步加强投资者教育，加深投资者对衍生权证这种投资产品的认识。

　　问：目前香港权证市场的情况如何？近两年市场出现了哪些新特点？

　　答：2004年，香港市场新上市衍生权证共1，259只，发行总额1，394亿港元。与2002年衍生权证发行数目644只及2003年678只比较，去年的发行数目分别上升96%及86%。

　　标准型的股票认购及认沽权证仍然是最常见的衍生权证，而非标准型权证亦同样受欢迎。与2002年的565只及2003年的637只比较，去年共有1，122只标准型的股票权证在主板买卖，而非标准型权证则有291只，非标准型权证占所有衍生权证数目的16%。市场对非标准型权证的兴趣，反映投资者对复杂杠杆金融工具的需求有上升趋势。

　　2004年衍生权证的每日平均成交金额约为21亿元，占主板成交约13.3%。今年前8个月，衍生权证每日平均成交金额约为32亿港元，占主板成交金额18%；新上市衍生权证数目已超过1，100只。

　　问：权证最早什么时候在香港上市的？在发展初期是否曾遇到困难？是怎样解决的？

　　答：首只股本权证于1977年在香港上市，而首只衍生权证于1989年上市。与其它投资产品一样，新推出的产品需经过一段时间发展及让投资者加深对产品的认识。为提高投资者对权证的了解，香港交易所一直不断举办投资者教育活动，包括投资者研讨会，让投资者明白投资权证需注意的事项及其风险。

　　经过多年发展，不论权证的数目和种类已较从前增加了许多，给予投资者更多投资选择。初期，只有单一股份权证上市，但到现在，市场上可见的上市权证种类已包括单一股份权证、一篮子证券权证、指数权证、货币权证、若干商品权证(如黄金权证及原油权证)以至非标准权证。上市权证的类别也比以前多了，认沽或认购的、回报别具特色的、以现金或实物结算的都有。

　　早期的衍生权证都是完全有抵押的，意即权证的相关资产存放在托管人处。现时所有在联交所上市的衍生权证均没有抵押。

　　问：权证市场对繁荣香港证券市场，发挥了怎样的作用？

　　答：权证分为股本认股权证及衍生权证两大类。股本权证由上市公司发行，可让上市公司在市场筹集资金，亦有上市发行人向其股东送赠股本权证作为红股。

　　衍生权证一般由投资银行或大型证券商发行，为投资者提供多一种具杠杆效应的投资工具或作为对冲其投资风险。联交所去年全年成交金额达39，741亿元，超越1997年的旧纪录。衍生权证市场方面，去年新上市的衍生权证总数创下1，259只的新高纪录，成交金额达5，245亿元的新高。

　　问：香港市场中是否出现过权证暴炒的案例，港交所通过哪些手段来平抑过度投机？

　　答：对于权证令市场愈趋波动之说，我们并不认同。在今年上半年，若以与权证挂钩的恒生指数、汇丰控股及长实于每月底时的30天平均波幅数据分析，波幅其实是收窄了。另外，今年前个月的港股波幅只有16%，相对过去数年逾20%为低。

　　衍生权证是高风险的投资产品，我们认为，其对象应是熟悉各类投资策略及信息披露渠道的专业投资者。香港作为国际证券市场，不同类型的投资者众多，市场应提供各类金融产品供不同风险承受能力的投资者自由选择，但市场内可供选择的产品不一定会适合所有投资者。其它经验较浅的投资者若要参与衍生权证这市场，他们必须加深对这产品的认识及认真了解有关的资料披露。

　　不过，目前有香港很多个人投资者亦有参与衍生权证交易，交易所、证监会以至衍生权证发行商均通过不同渠道，推广市场教育，增进投资者对衍生权证的认识。交易所及证监会不时举办研讨会及出版小册子，协助投资者了解衍生权证的风险及特点。

　　问：香港交易所对于进一步发展权证市场，有那些计划？

　　答：香港交易所一直密切留意市场发展，并会因应市场需要及投资者保障不时检讨《上市规则》，当中包括规管权证的规则，但香港交易所在短期内并无计划作相关修订。香港交易所会继续留意市场的发展，并致力提高市场的透明度、效率以进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。

　　问：香港交易所在2001年12月的时候在《上市规则》中修改了有关权证的条文，修改解决了什么问题？

　　答：2001年12月的修订主要是增加衍生权证的流通量及提升市场的透明度。

　　2001年12月《上市规则》修订以前，发行商不能在个别权证有效期的最后六个月内增发权证。在一些情况下，个别权证因为已经不能再增发而令权证价格受供求因素影响多于受正股/相关资产的变化所影响。在某些极端的个案中，这甚至会导致不正常的价格表现(例如认沽权证的价值反而会跟随大市上升)。规则修订后，遇到同样情况的发行商只要增发权证即可解决问题，因为填补供应上的短缺后，价格当可重回理论上应有水平。

　　在2001年我们亦取消了权证发行限额(指已发行权证不得超过一家公司公众持股量的30%或其已发行股本的20%的做法)。并要求发行商发布其买卖权证的详情，载于香港交易所网站，提供有关公众持有权证方面的透明度。简化上市文件内容。

　　此外，香港交易所于2002年7月1日修订《上市规则》中有关结构性产品的规定(包括衍生权证)，如联交所将不时公布适合发行结构性产品的联交所上市股份名单以及取消一家公司可发行权证的股数上限；2002年4月调低衍生权证的上市费用。

　　问：香港权证发行人有什么资格要求？

　　答：由于衍生权证属非抵押结构性产品，香港交易所为保障投资者，对衍生权证发行商资格有非常严格的要求。这些资格要求包括：发行商须获交易所认可的信贷评级机构给予不低于首三个最佳的投资评级级别；或属由香港金融管理局或交易所接受的海外监管机构所监管的投资银行；或属由香港证监会规管而具有若干牌照资格证券商。另外，衍生权证的发行商的资产净值不得少于20亿港元，并须具备管理类似金融工具的能力及经验。

　　为辅助市场交投，发行商必须为其发行的每只衍生权证委任流通量提供者，为衍生权证提供流通量。发行商必须在衍生权证的上市文件中列明流通量提供者的身份。流通量提供者可用持续报价或开价盘要求方式提供流通量，但发行商必须在上市文件中列明流通量提供者所用方法及其服务水平。

　　资料链接

　　2001年香港衍生权证规则修订的主要内容包括：

　　配售指引推出权证时须配售发行量至少85%的规定不再适用。须至少配售给100名或50名获配售人(视乎每名获配售人认购权证之价值)的规定不再适用。发行权证时，配售的百分比没有规定，发行人可保留的权证百分比亦无限制。

　　流通量规定：发行人必须委任流通量提供者为权证提供流通量。流通量提供者必须是交易所参与者，但不一定是发行人集团的成员。发行权证的上市文件中必须列明流通量提供者的身份。可用持续报价或开价盘要求方式提供流通量并须在上市文件中列明所用方法。一般在开市5分钟后至收市期间一直提供流通量。

　　权证发行：推出权证时的最低市值要求由5，000万港元降至1，000万港元。推出权证时的市值上限为1亿港元。一家公司可发行权证的股数上限维持不变，仍是以下两者的较低者：(1)公众持股量的30%或(2)已发行股本的20%(此上市规则条文已于2002年7月1日取消)。

　　进一步发行：每只权证发行将准作多于一次的进一步发行。进一步发行的市值上限由合共不得超过5，000万港元改为每次以1亿港元为限。衍生权证到期前随时可作进一步发行。发行人持有已发行权证不超过20%即可作进一步发行。

　　发行人的买卖：每天将发行人及其集团成员买卖发行人于交易所上市的权证的交易汇报交易所。发行人及其集团成员在权证推出日与上市日期间的权证交易，于权证上市当天向交易所汇报。交易所会在大利市机及交易所网页发布上述详情。

　　上市文件：简化上市文件内容。若权证的正股在交易所上市，毋须提供正股公司的详情。毋须披露发行人其它已发行权证的详情。毋须披露有关权证正股交易的详情。

　　香港衍生权证市场各类权证的数目及发行额(2002至2004年)

　　2002年2003年2004年

　　主板买卖的衍生权证分类

　　权证种类 数目 占总数百分比 数目 占总数百分比 数目 占总数百分比

　　股票 565 85%637 62%1，122 63

　　% 指数 60 9%175 17%346 19

　　% 非标准型 24 4%193 19%291 16

　　% 其它 17 3%20 2%28 2

　　% 合计 666 100%1，025 100%1，787 100

　　% 发行总额

　　权证种类 金额 占总额 金额 占总额 金额占总额

　　(十亿港元) 百分比 (十亿港元) 百分比 (十亿港元) 百分比

　　股票 52.1 84%32.7 51% 91.1 65

　　% 指数6.0 10%14.2 22% 30.2 22

　　% 非标准型 2.54%16.4 26% 17.2 12

　　% 其它1.63%0.61%0.91

　　% 合计 62.2 100%63.9 100% 139.4 100%

　　作者：记者 郑晓舟 香港报道

　　（来源：上海证券报）