金信证券：实际杠杆与杠杆的区别

　　问：什么是实际杠杆？它与杠杆有什么区别？

　　答：权证的吸引人之处，乃在于它能以小博大，投资者只须投入少量资金，便有机会获得与投资正股相若甚或更高的回报率。但在选择窝轮之时，投资者往往把窝轮的杠杆比率及实际杠杆比例混淆，两者究竟有什么分别？投资时应看什么？

　　想知道自己是否把这两个名词混淆，可以问自己一个问题：假设同一股份有两个窝轮选择，窝轮A的杠杆是6.42倍，而窝轮B的杠杆是16.22倍，当正股价上升时，哪一个的升幅较大？可能不少人会选择答案B。但事实上，要看窝轮的潜在升幅，我们应比较窝轮的实际杠杆而非杠杆比率。

　　正股现货价

　　杠杆比率=

　　窝轮价格？换股比率

　　杠杆反映投资正股相对投资窝轮的成本比例，我们假设杠杆比率为10倍，但这只能说明投资窝轮的成本是投资正股的十分之一，并不表示当正股上升1％时，该窝轮的价格便会上升10％。

　　有两个认购论，它们的到期日和引伸波幅均相同，但行使价不同，从表中可见若窝轮较价外(以认购论而言即行使价高于正股价)，价格一般较低，而杠杆比率则一般较高。但若投资者以杠杆来预料窝轮的潜在升幅，实际表现可能会令人感到失望，当正股上升1％时，杠杆比率为6.4倍的窝轮A实际只上升了4.2％(而不是6.4％)，而杠杆比率为16.2倍的窝轮B也只上升6％(而不是16.2％)见下表。

　　要预计窝轮的升跌幅，我们应该看实际杠杆，实际杠杆是由杠杆比率及对冲值相乘而来：实际杠杆比率＝对冲值×杠杆比率

　　透过实际杠杆，投资者可以知道当正股升跌1％时，窝轮的理论价格会变动多少个百分点，如果投资者欲争取较高的回报率，实际杠杆将提供较实用的资料。不过，投资者须注意，实际杠杆的数据是假设在短时间内变动时窝轮的理论变幅，所以，投资者不要以为一个提供10倍实际杠杆的窝轮，其理论升跌在任何时间也是正股的10倍。

　　最后要提醒投资者的是，实际杠杆比率如一把双面刃，看对正股表现时可以取得较高的利润，但看错时间则同样会有较大的损失，所以投资者不应只着眼于潜在回报有多大，还要看看潜在风险有多高，才可在风险回报之间取得平衡。

　　作者：金信

证券权证中心 李俊峰