金信证券：宝钢权证投资策略

　　投资要点：

　　1、宝钢今日复牌。宝钢权证将于22日上市交易。

　　2、G长电复牌当天上涨12.8%，以此为参考，复牌后宝钢的股价应有10%以上的短线上涨空间。如果考虑宝钢股份的对价，其复牌价格至少能站在4.63元上方。按B-S模型测算， 宝钢权证上市初始的价格应在0.5703元-0.6404元，其初始内在价值仅为0.13元左右，大部分权证价格体现为时间价值。

　　3、若开盘价偏低则是介入的较好时机：时间值暂以0.1元计算，内在值以其复牌价减去4.5即可。若开盘价偏高，比如时间值在0.3元之上，可暂时观望。因基金目前只能卖出和行权两种选择，而不能买入权证。

　　4、宝钢权证半年内将一直处于价内状态。上市初期应是轻微价内(实际杠杆略高)，随着市场好转及宝钢股份的上涨，宝钢权证有望逐步成为中度价内(实际杠杆略低)。

　　5、宝钢权证上市之初是介入的较好时机，但并不能完全反映市场对宝钢未来几年的股价预期。当时权证价格可能反应过度，投资者应结合对股价的判断控制风险。

　　6、宝钢权证上市初期应充分利用T+0的交易规则，以短炒为主，不建议持续持有。短线应设立止损点，建议定在20%左右。

　　一、宝钢股改进程分析

　　宝钢股份8月12日的股东大会顺利通过了其股改方案。作为对价的一部分，宝钢权证上市交易有望与宝钢支付对价同时进行。预计最迟在8月19日左右，宝钢权证有望正式诞生，挂牌交易。

　　根据股改方案，持有宝钢流通股的投资者每10股将获得2.2股对价和1份认购权证。宝钢集团承诺：持有的宝钢股份公司股份自获得上市流通权之日起，至少在12个月内不上市交易或者转让，在获得上市流通权之日起24个月内不上市交易；上述24个月届满后12个月内，宝钢集团公司通过证券交易所挂牌交易出售宝钢股份公司股份的数量不超过宝钢股份公司股份总数的5%，且出售价格不低于每股5.63元人民币；自宝钢集团公司持有的宝钢股份公司股份获得上市流通权之日起3年内，宝钢集团公司持有的宝钢股份公司股份占宝钢股份公司现有总股本的比例将不低于67%。公司还承诺未来三年至少保持年现金股利不少于0.32元，如以5.14元的价格计算派息率达到6％，考虑送股除权因素派息率达8％。

　　二、宝钢股份的正股分析

　　宝钢股份是中国最大的钢铁生产企业，宝钢集团目前年产钢能力达2000万吨左右，盈利水平居全球同行业领先水平。宝钢作为中国钢铁工业领头羊，在2010年将跻身世界三强。日前，全球最大的资源集团必和必拓与宝钢签署了一份协议，双方将共同进行技术研究以改善钢铁冶炼过程中的原材料使用。公司同时也受到机构投资者的青睐(从机构投资者今年二季度的大幅加仓可证明此点)。

　　公司目前的市盈率和市净率在A股市场都处于相对较低水平，就算在全球市场我国钢铁行业的市盈率和市净率也是偏低的。虽然钢铁行业属于周期类行业，但市场对其价值已经给于了诠释。中国近二十年GDP的增长速度表明中国的未来经济发展状况至少还会有多年的合理可持续增长，为公司的发展提供了强有力的后盾。

　　就短线看，自宝钢停牌至今沪综指涨幅超过13％，整个钢铁板块基本跑赢大市，加之G股走势火爆，因此宝钢复牌后将有补涨要求。此外，如果参考G长电上市当天12.8%的涨幅，考虑到G长电复牌前涨幅大于宝钢，所以宝钢复牌后涨幅可能略高于G长电。按我们的分析，宝钢股份至少将上涨10%以上，考虑其对价因素，宝钢股份的复牌价格应在4.63元上方。

　　从中线考虑，由于宝钢集团已经承诺，如宝钢股价在股改之后低于4.53元，公司控股股东上海宝钢集团公司将在股改后的6个月内总共动用40亿元通过二级市场购买流通股，所以宝钢4.50元的底价应该问题不大，由此宝钢权证不可能跌至零。此外，从技术上看，宝钢股份未来一年之内的股价高点将出现在6.1元左右。

　　三、宝钢权证的价值分析

　　权证的价值由内在价值和时间价值两部分组成。随着到期日的一天天接近，时间值也会逐渐萎缩，权证的价格将会慢慢蒸发，所以在投资权证时一定要留意权证的剩余期限。

　　此次宝钢为配合股权分置改革而发行的权证为欧式权证，即权证持有人须在权证发行上市378个交易日后才能行权，行权时每1份宝钢权证可以4.5元的价格购买1股宝钢股票，虽不能行权但在此期间可以在二级市场上买卖。此次宝钢权证的发行人为宝钢集团公司，发行规模为38770万份。

　　我们选择了与宝钢权证条款相似的马钢(香港)认购证作为参考。

　　若正股复牌后价格为4.63元(预计)，按B--S模型测算，宝钢权证上市初始的价格应在0.5703元-0.6404元，则其权证内在价值仅为0.13元左右，大部分权证价格体现为时间价值。

　　若开盘价偏低则是介入的较好时机：时间值暂以0.1元计算，内在值以其复牌价减去4.5即可。若开盘价偏高，比如时间值在0.3元之上，可暂时观望。因基金目前只能卖出和行权两种选择，而不能买入权证。

　　获赠权证的宝钢股东持有权证没有任何风险，但有获得潜在收益的权力。因此宝钢权证上市后选择卖出的投资者有限。不过权证上市之初流动性可能较差，加大了权证的投资风险。对于获赠权证的投资者我们建议暂时持有。因为权证免费获得，持有不存在风险，但潜在收益较大。卖出的情况发生在：持有人看跌股票为避免权证到期失效提前兑付收益，或者市场将权证价格炒高到不合理的位置。

　　四、宝钢权证上市后的走势

　　新生事物总是备受关注，何况股市上总有逢新必炒的情结，但上海证券交易所副总经理刘啸东有言在先：一旦权证的二级市场交易价格出现异常波动，上证所将有权根据《权证管理暂行办法》的相关规定，随时暂停其交易。刘啸东还表示，将引入权证交易做市商制度，平衡权证的供求风险。

　　宝钢权证上市初期不太可能出现爆炒的局面，很可能出现跟随宝钢股价上下震荡的小幅波动格局。手中没有宝钢权证的普通投资者买入权证的理由应该是看好宝钢的股价，我们不建议投资者仅因为权证的投机性而介入。公司目前的市盈率和市净率在A股市场都处于相对较低水平，就算在全球市场我国钢铁行业的市盈率和市净率也是偏低的。虽然钢铁行业属于周期类行业，但市场对其价值已经给予了诠释。以此为基础，我们看好宝钢股价，同时认为可以适当介入宝钢权证。

　　不过宝钢权证上市之初可能是介入的较好时机，理由在于权证的开盘价受计算模型限制可能较低，并不能完全反映市场对宝钢未来几年的股价预期。如果我们对宝钢复牌后价格的判断正确，这时的股价与行权价接近，买入可获得较高的杠杆比例，资金利用效率最高。但是权证刚上市也是其投机性最强的时候，加上我们对流动性的担忧，此时的权证价格可能反应过度，投资者应该结合自己对股价的判断控制风险。

　　五、宝钢权证的实战策略

　　宝钢权证是公司股本权证，加之无做市商，所以其信息披露难以完备，相关数据难以掌握，加大了市场投机的可能。从宝钢权证的条款来看，378天后行权的可能性接近100％，也会对其正股定价发生冲击。由于股改后6个月内集团将用40亿的资金稳定正股价在4.53元以上，因此权证半年内将一直处于价内状态。上市初期应是轻微价内(实际杠杆略高)，随着市场好转及宝钢股份的上涨，宝钢权证有望逐步成为中度价内(实际杠杆略低)。

　　值得注意的是，权证是有期限的，随着到期日的临近，其时间价值会逐渐萎缩，权证价格亦会蒸发。因此如果权证实际走势与预期不符，投资者应及时止损，千万不可像对待正股一样等待有一天还会解套。

　　宝钢权证上市初期应充分利用T+0的交易规则，以短炒为主，不建议持续持有。短线应设立止损点，建议控制在20%以内。

　　投资者投资A股时往往有等待解套和补仓的习惯，有时会越陷越深，请注意：权证有时间值的损耗。

　　建议权证的投资比例控制在总资金的10％-20％以内，且不做补仓考虑。

　　作者：金信证券权证中心