南沽121亿份创设幕后 上交所坐收亿元经手费

　　13日为最后交易日；散户亏损累计超200亿；有投资者称创设许可者上交所坐收亿元经手费，上交所未予回应

　　核心提示

　　沪深两市仅存的一只认沽权证，南航认沽权证(580989)自2007年6月21日登陆沪市，创造了200多个交易日累计成交额接近2.4万亿元的天文数字，券商收益超百亿，国家一分印花税未收。如此巨大交易额背后，投资人不停地质疑其中隐含着理不清的利益争夺和利润分配。券商天量创设被指责为沽民们百亿元损失的“罪魁祸首”，而作为创设制度设计方及交易平台提供方的上海证券交易所亦收获亿元的经手费，针对投资者质疑上交所与券商“联手”天量创设南沽的说法，记者进行了调查。

　　认沽权证即认售权证，看跌期权，在行权日，持有认沽权证的投资者可按约定价格卖出相应股票给上市公司。图/CFP

　　“虽然还会有一些波段，但我还是撤了，压力太大。”

　　上周最后一个交易日，沽民(炒作认沽权证散户的自称)玖阳拿着3万元的盈利全身而退。

　　“幸好卖得早，南航认沽权证(简称南沽)下午一下就跌了近三成。”

　　伴随玖阳的退出，是交易所不断打给投资者的风险提示电话，以及券商限制账户买入。

　　上交所连发风险提示

　　作为沪深惟一一只认沽权证，南航JTP1近两周来演绎的过山车式行情让沽民绷紧了神经。从5月26日到6月2日，南沽从0.341元涨到最高1.35元，短短6个交易日，涨幅高达296%。

　　但南沽从6月2日复牌后，价格一路下跌，3日当天跌幅达到26.86%，4日全天盘中振幅达到20.37%，5日南沽仍以9.82%的涨幅收盘，不过6日尾盘再度狂跌27.48%。

　　根据规定，南沽的最后交易日为本月13日，从6月16日起停止交易。目前，南沽行权价为7.43元，行权比例为2比1，即投资者拿2份认沽权证可以卖一股南方航空股票给大股东南航集团，卖出价为7.43元，而南方航空正股价格目前尚未跌破9元，因此南沽最终价值归零颇为正常。

　　就是在这样的背景下，上交所连续发出加强风险提示文件，建立了“监管关注账户名单”，梳理出近50个活跃账户列入监控黑名单，并限制10个权证炒作大户进行买卖交易。

　　26家券商参与创设

　　公开资料显示，作为南方航空股改对价的一部分，南沽于2007年6月21日上市，最初数量为14亿份，存续期为权证上市之日起12个月。然而，南沽一上市就连续三个涨停，曾达到过2.603元的巅峰。上交所称为平抑南沽投机炒作，迅速容许券商创设。

　　2007年6月26日，当天就有长江、海通等12家券商创设，次日又有中信等6家券商加入，之后的4天内，券商创设数量高达27.72亿份。此后南航认沽在1.2元～2.4元之间震荡了4个月，上交所数据显示，券商的百亿份南沽创设量大部分是在此间进行的。随后，南沽的价格急剧下落，最低曾到0.3元附近。

　　而自2008年1月23日齐鲁证券在0.34元左右创设700万份南沽后，就再无任何一家券商参与创设。统计数据表明，券商创设人总计创设的南航认沽权证份额为121.48亿份，是初始发行量的近9倍。

　　一位不愿具名的券商人士告诉记者，“只需缴纳保证金，券商就几乎可以零成本创设权证(牺牲押金的利息收益等)，到期正股跌不破7.43元，就可获得无风险的巨额利润。”

　　据《证券日报》1月30日报道，截至2008年1月25日，中信证券账面收入以49.8574亿元成为创设南航权证的最大赢家，国泰君安以13.5549亿元，广发证券以12.3688亿元分列二、三席，参与创设的26家券商总计获得超201亿元的账面收入。

　　但从今年5月17日开始，券商陆续买回创设的南航认沽，并予以注销。

　　据大智慧交易行情系统公开信息披露，截至6月5日，26家南航认沽权证创设券商已有22家创设余额为零，截至6月6日，券商注销南沽总数量为116.69亿份，创设剩余数量4.79亿份；持有南沽权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人仅有中信证券一家。

　　散户亏损200亿元？

　　券商年报季报均显示，创设南沽赚得盆满钵满。作为一个不产生任何红利的金融衍生品，参与博弈的大量散户因买入该权证而遭受重大亏损。据《每日经济新闻》近日报道，参与南沽权证买卖的散户累积亏损额超过200亿元。“券商的巨额创设和抛售”成了沽民众矢之的“罪魁祸首”。

　　“二级市场上的权证的博弈，券商能买能卖，能创设，能注销，比股民有交易优势，如果将二级市场上的权证的博弈比作战场，券商使用的是美式装备，沽民用的只是红缨枪。”南沽权证散户许光给记者做了如此比喻。

　　他向记者解释，26家券商创设了100多亿份南航认沽权证，担保金就超过了370亿元。南航总股本不到44亿，A股流通份额才10亿。而一个中信证券的净资产就已超过了520亿元。券商这么大的资金规模很容易把正股价格托起来。

　　许光并不否认创设能有效抑制投机，也不反对创设本身的目的和机理，但他认为抑制的因素应是靠行权价和行权时间来决定的，绝不是简单地靠流通的数量来解决的。

　　著名财经分析人士叶檀的评论或许表达了许光们的质疑，“目前的权证尤其是认沽权证已经异化为利益输送与交换的平台———南航认沽最大的创设券商中信证券创设收益率预测在60%以上，完全丧失了金融衍生品价格发现与普通投资者的套期保值功能。”

　　经济学家韩志国接受记者采访时，直言创设背后的问题太复杂，不愿多说。此前，他曾多次表示，不仅南航权证，所有的认沽权证都是巨大陷阱。因为牛市中发行认沽权证，最后能具备行权价值的概率是很低的(事实证明也是如此)。同时，交易所还允许券商无限量创设，无形中增大了权证吸纳市场资金的能力，最终造成散户巨大损失。

　　但也有市场人士认为，券商是在已制定的交易法则基础上，承担着对等风险与正确的判断下获利的，属合理、合法的市场行为。

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