权证渐成A股影子市场

　　在股指期货推出之前市场尚无做空这段时间——权证渐成A股影子市场

　　□ 本报记者 白 岭

　　近日权证行情烽烟大起，伴随着5月30日两市A股大跌，在牛市中一直萎靡不振的认沽权证开始了一波罕见的暴涨。在牛市难得的回调行情中，权证市场吸引了各路投机资金，也吸引了各方眼球。权证14个权证产品单日成交量突破千亿，一度超过深市A股成交量。

　　表现最为火爆的认沽权证目前价值都为零，按照价值投资理论，可以说是目前市场中风险最大的品种，有人说这是“针尖上的舞蹈”，有人称这是“刀口舔血”，权证可以有暴力机会，也可以让投资人血本无归，为什么他们会走出如此活跃的行情？

　　市场分析人士认为，目前A股市场中的认沽权证，其内在价值全部为零，也就是一文不值。而认购权证则是有价值的，其内在价值为正股价格减去约定价格的差价。即使如此，现在认购权证的价格普遍超过了内在价值，最少的溢价都有20%左右，如果行权，也会亏损，所以同样不具备投资价值。但应该说，权证的高度投机性是与生俱来的，跟其有别于

　　权证和股票的最大区别就是T+0，当天买入可当天卖出，随时止盈止损，强大的流动性是权证赖以为生的基础。由于权证进出成本较低，绝大多数都是各个券商营业部的短线活跃资金。

　　权证没有涨跌停板的限制，所以一天的涨跌幅度比正股大很多。权证涨跌幅度比正股大，通常是正股的当天最大涨跌价格的250%。而T＋0交易制度随时可以买卖使权证的价格变化快、波动大，有时涨跌幅度达300%，投资者稍不注意，就可能亏去大部分本金。这种波动性造成的差价也使得权证炒作得到活跃投机资金的青睐。

　　驱动权证上涨主要动力，除了较大的波动性和有效杠杆倍数之外，认购权证的大幅炒作，炒的是权证的一个“空头符号”概念。事实上，股指期货推出之前，市场缺乏做空机制的情况下，一旦市场出现深幅调整，具备套利需求和投机偏好的资金由于没有其他做空品种，可能将权证做为替代产品来炒作，使得股市调整期间，权证市场异常活跃。尤其是认沽权证的空头符号作用被加倍放大。投机资金对市场波动的高度敏感性使得权证市场出现与市场反向的敏感波动，使权证市场越来越呈现出A股的影子市场特性。

　　有关专家认为，由于权证本身具有T+0交易制度和做空机制，具备较强投机性，这符合股指期货的交易特征。因此，权证成为一种替代产品被大肆炒作，又由于权证品种目前的稀缺性，这种炒作容易形成暴涨暴跌的效果。

　　但就本质而言，股指期货才是规避股市系统风险的金融工具，认沽权证并不具备做空功能，只是规避个股下跌风险的工具。认沽权证只有在标的股票的价格涨到行权价之下时，才有理论价值。但在实际交易中，权证往往与标的股票的走势有很大的背离。权证在运行过程中虽然会出现套利机会，但要将套利机会变成套利利润往往面临很大的风险。因为我国目前市场上可交易的权证的行权总是在权证最后交易日之后，行权后股票当日也不能卖出，投资者不能同时将套利头寸一起了结，自然出现比较大的风险敞口，从而很难实现真正意义上的无风险套利。目前为止，我国权证的波动幅度通常都比标的股票大，绝大多数权证溢价率比较高，常常长时间远远脱离其内在价值，不具备行权价值的权证在到期日来临前必定大幅下跌。

　　股指期货以市场股指为标的，天生具有做空机制，能够有效规避股市系统风险。投资者在股市上涨阶段充分获利，在股市下跌阶段则可利用股指期货对现货资产保值。此外，股指期货具有突出的资产配置功能、期现套利功能，现货和期市的交易量呈双向互动的态势。

　　股指期货的渐行渐近和最终推出也将使A股市场这部分最活跃的资金终将找到更活跃和刺激的炒作平台，权证做为替代产品其炒作的减弱也是必然的趋势。值得提醒的是，权证产品的短期炒作仍然具有突出的风险，不适合没有经验的散户投资者参与。

　　在内地进一步放宽QDII及“回归”气氛刺激下，本周港股，连升6个交易日如入无人之境。周五恒生指数报收21,999点，连续第5个交易日创出收盘历史新高，盘中创22052点的历史新高。国企指数则连续第6天刷新收盘高点记录，周五盘报收12,239点，全日上涨32点。

　　截至周四收盘，道琼斯指数较上周下跌93.16点，跌幅为0.68%，最高13674.36点，离历史高点13692.00 点相差17.64点，最低13398.87点。因原油库存大增殃及