国泰君安：如何在成本洼地中择优而投 远离认沽

　　国泰君安 董权

　　寻找“估值洼地”是近期市场上许多价值投资者所推崇的投资主题之一，而对于交易频繁的短线交易者，寻找“成本洼地”具有同等重要的地位。自5月30日印花税上调以来，从近期认沽权证价格迭创新高，到6月12日昙花一现的认购权证集体涨停，再到6月13日封闭式基金的整体上涨，无疑不是这一思路淋漓尽致的体现和贯彻。那么，从目前这一时点来看，对于短线交易者而言，在处于成本洼地中的权证、封闭式基金和可转换债券等交易品种中应当如何配置及参与交易，将是不得不慎重思考的问题。

　　笔者认为，封闭式基金是具有中长期安全边际的优良品种，适合于绝大部分短线交易者，认购权证则作为攻击性最强的品种，特别适合喜爱T+0交易、偏好风险的高频交易者，可转换债券则由于流动性相对较差，限制了它的广泛应用，而对于目前市场中吸引很多人目光的认沽权证，综合考虑到到期日临近、创设机制和监管措施等因素，不宜作为备选交易品种。

　　交易成本低廉仅仅是封闭式基金众多优势中的一个因素，它还具备中期分红潜力、制度创新、折价率回复等各种特质，这些都为投资封闭式基金的投资者带来良好的安全边际：从中期分红来讲，2007年以来，

股票市场累计涨幅巨大，封闭式基金也采取了相对积极的操作策略，在交易中兑现了较高的浮赢，2007年1季报显示，41只封闭式基金平均实现净收益每份约0.44元，如果再加上2007年2季度实现的净收益，保守估计，2007年中期可供分配的净收益每份有望超过0.60元，中期分红具有较高的潜力，而且在持有人利益得到越来越充分的保护和重视的情况下，相当一部分封闭式基金进行中期分红值得期待；从制度创新来讲，据相关媒体报道，两家基金公司的创新型封闭式基金已相继通过评审，预计将在下半年开始发行，创新封基的发行无疑将为当前市场上已有的封闭式基金带来典型的制度创新示范效应和广阔象空间；从折价率回复来说，行为金融理论的实证研究指出，封闭式基金折价率是投资者对未来市场预期的反应，只要对中国证券市场长期向好的牛市预期不发生改变，目前大盘封闭式基金平均30%的折价率也将趋向缩窄，并且从更长期限来看，如7-9年的期限，考虑到大盘封闭式基金的到期因素，折价率存在着归零的长期趋势。

　　T+0交易、更高的涨跌幅度是认购权证在交易成本低廉之外的独特优势，这使得它成为高频交易者偏爱的交易品种，并且认购权证所对应的正股均为机构投资者中长期看好的绩优股票，为参与这类权证交易的交易者提供了额外的价值缓冲垫：由于认购权证兼具T+0交易和交易成本两方面的优势，这为偏好短线的交易者提供了极大便利，他们可以在一个交易日内多次买入卖出认购权证来获取价差收益；而且，权证的涨跌幅限制制度采用特有的涨跌幅价格计算，比股票10%的涨跌幅更大，日内波动性显著高于相应正股，为博取差价带来更广阔的空间；除此之外，由于权证发行对上市公司有较为严格的要求，因此目前已发行权证的正股均是大盘蓝筹，流通股东中也是基金、保险等机构投资者云集，正股的优良质地也为交易者提供了价值缓冲垫。

　　可转换债券的T+0交易特性并不为广大投资者所熟知，而且，它的交易成本在所有交易品种中最低，只有0.1%的佣金费用，它还具备与质地优良正股之间的套利特性，但是，可转债的流动性和低于1的杠杆水平限制了短线交易者将其作为主要的交易品种。

　　其实，如果仅就交易成本低廉这一特性而言，近期成为市场关注焦点的认沽权证同样只需支付佣金费用，但是综合考虑到期日临近、创设机制和监管措施等因素，任何投资者都应当对其“退避三舍”：考虑到到期日因素，目前大部分认沽权证都临近到期，其中尤以钾肥JTP1为最，截至2007年6月15日钾肥JTP1的收盘价格为5.400元，它距离最后交易日仅有5个交易日，一旦终止上市，它的价格将完全归零，这意味着如果在终止上市日收盘时还持有该权证的投资者将血本无归，其他诸如招行CMP1等认沽权证都几乎注定无法避免到期日价格归零的命运，如果想到这一残酷事实，投资者对这类权证应如何取舍，道理将不言自明；不仅如此，当前认沽权证被爆炒，供给量相对有限是重要的因素，而招行CMP1创设机制的存在，将有助于增加供给，根据近期相关券商的创设公告，2007年6月18日将有近5亿份创设的招行CMP1集中上市，这将对权证的恶性炒作起到有益的抑制作用；除此之外，认沽权证的疯狂已经引起了相关监管机构的高度重视，并制定了一系列包括盘中停牌、风险提示等措施，明确告知投资者参与认沽权证交易的风险，对监管机构的这一态度，投资者应当予以充分重视！

　　因此，对于市场中的交易者，如果在“寻找成本洼地”这一主题下参与交易，应当慎重选择，优先选择封闭式基金，根据个人交易特点适当参与认购权证和可转换债券交易，远离认沽权证！