权证食物链：狂跌归零公司得利散户埋单(2)

　　散户埋单

　　上海证券交易所提供的数据显示，过去的一年多时间里，在宝钢权证上获利最多的一个账户共赚得1918万元，而亏损最多的账户亏损了217万元。宝钢权证的原始持有者大约有16.6万人，其中超过16万人已经在二级市场中抛出，平均抛售价格为1.46元。截至行权时，持有宝钢权证的账户还有44465个，其中持有量最大的前1000名账户持有量占宝钢权证总规模的77%，平均每个账户的持有量高达29万份。这说明有相当部分的大户(个人投资者)成为最终的接盘者

　　上述人士认为，宝钢权证在一年的交易过程中波动巨大，投资者有赢有输都属于正常现象。但从整体而言，所有参与者最后的输赢相加应当等于0。换言之，上市公司对价的实际支付者，是市场上的另一群投资者。

　　在谈到宝钢权证总体表现的时候，上海

证券交易所总经理刘啸东公开表示，权证试点总体上非常成功。他认为权证到期之后，是否具备行权价值，不能作为衡量权证这个产品是否成功的标准。就拿公认的世界上最成熟最成功的香港权证市场而言，在长期向上的牛市环境中，也仅有不到45%的权证到期时具有行权价值。台湾权证市场的情况就更是如此，以8月16日的收盘情况来看，台湾权证市场共有502只权证仍在挂牌交易，处于价内的权证只有65只，也就是说有87%的权证不具备行权价值。

　　申银万国的黄文卿也持同样看法，他认为权证投资者使用最多的其实是其杠杆功能，因此，成熟市场的发行商一般都发行价外的权证，因为越价外，权证的杠杆就越高。例如股价3元的

股票，发行商可能会发行行权价为2元的认购权证，投资者可以同时买进股票和权证，锁定风险。到期时这类权证成为废纸的可能性很大。

　　这些理由确实非常有道理，也为宝钢和万科权证最终成为废纸找到了理论依据。不过问题在于，在国外较为成熟的市场，将权证作为杠杆工具的投资者大多是机构投资者，这类投资者熟悉权证，了解风险，善于操作。这一点和A股市场的现状有着巨大区别，却被忽略了。

　　对于权证存在的问题，刘啸东表示，宝钢权证确实存在一些问题，比如在权证的设计上，可能存在行权价偏高、发行数量偏小、期限过长等等问题。更重要的是，由于没有引进供需平衡机制，在市场需求非常大的时候，供给无法跟上，这在一定程度上导致了权证价格长期大幅偏离理论价格，并出现了市场过度投机的现象。

　　图一：权证利益分配图

　　表一：券商创设权证数量(单位：万份 截止日：9月4日)

   

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