反投机权证成绞肉机 南航权证谢幕后的思考

　　新华网北京6月13日电 新华社记者赵晓辉、黄庭钧

　　南航权证13日以如人所料的零价值走完了其跌宕起伏、充满争议的“一生”。伴随着南航权证的谢幕，投资者对于权证创设的责难却远未结束。当初为“反投机”而由券商创设的权证缘何违背管理层初衷，沦落为“赌博工具”，甚至背上了股市“绞肉机”的恶名，发人深思。

　　“零价值”权证创设带来巨额利润

　　自2007年6月21日发行至今，南航权证不断演绎“过山车”行情，曾连续大幅上涨，最高涨至2.603元，交易量动辄上百亿元，投机资金的影子随处可见。

　　然而，回顾历史却不难发现，自发行之日起，这只权证的理论价值就从未高过零。但就是这样一个毫无价值的证券竟然吸引众多券商进行创设，成为天量创设权证，也为券商带来了不菲的利润。

　　作为中国权证市场上的第18只认沽权证，南航权证上市之时，市场仅流通6只认沽权证，且有几只很快将退市。而其上市正值2007年5月30日股市大跌之后，是认沽权证空前火爆的“天赐”时机。

　　在上市后短短四个交易日，南航权证就从2007年6月21日的开盘价0.440元升至6月26日的2.359元收盘价，涨幅高达436%。此后，创新类券商便开始了对它的天量创设。“显然，管理层推出券商创设的直接原因是为了平抑权证的过度投机。”信达证券分析师俞雪飞说。

　　此后，南航权证价格出现回落，但是动辄20%至30%的涨跌幅说明，对南航权证的投机活动并未因大量创设而有任何减弱迹象，唯一不同的是创设券商从中获取了巨额收益。

　　统计显示，南航权证的创设总量达到123.48亿份，是其发行总量的8.82倍，而截至6月3日，27家券商进行南航权证创设的收益高达150亿元，收入达到了招行权证的2倍以上，谓之暴利毫不为过。

　　零和游戏：中小散户损失惨重

　　然而，这确是一场典型的零和游戏。与券商的暴利相对应，是作为交易对手的中小投资者的等额巨亏。事实表明，在创设券商获得巨额利润的同时，众多参与南航权证交易的中小投资者伤痕累累的报道不时见诸报端。

　　由于实行T＋0交易制度且不设涨停板，尽管价值为零、风险很高，权证产品还是对投机者产生了巨大诱惑力。中信建投分析师王士明说，权证市场非理性炒作的受害者最终一定是广大的中小散户，事实证明，目前权证创设和交易的制度安排在很大程度上没有起到保护广大中小散户的作用。

　　在此背景下，南航认沽权证在退市之前又上演了一出券商集体注销权证风潮。从5月26日至6月3日的7个交易日内，券商共注销南航权证62.79亿股，占到了其累计创计总额的51%左右。谢幕前，相关券商创设的南航权证已经全部注销。

　　事实上，按从前的创设规则与惯例，券商大可不必在交易期内进行注销，完全可以等待权证交易期满价格回零时注销从而获得更大收益，而南航认沽权证在到期日达到具备行权价值的概率几乎为零，券商不存在任何亏损风险。