申购可分离债不赚都不行(2)

　　如何判断可分离债的投资价值

　　由于可分离债可以分解为普通公司债券和认股权证，所以定价时可以分别确定两部分价格。普通公司债券的价格可以根据企业债收益率曲线确定。认股权证的价格决定比较复杂。虽然一些权证定价模型可以给出认股权证的理论价格，但是在现实中由于各种投机因素的叠加，权证市场价格会大幅度偏离理论价格，所以认股权证定价要考虑投机因素的作用。

　　而对于可分离债的价值分析是从纯债和权证的价值分别入手的。我们还是以中石化可分离债为例。兴业证券认为中国石化可分离转债利率询价区间为0.8%-1.5%。由于集团公司担保，信用等级优于现有市场的企业债，保险公司等机构可参与申购。从前面几只的可分离转债最后询价收益率均落在底限，预计中国石化可分离转债的票面利率也将为0.8%的底限。根据当前市场几只有担保企业债，其收益率大约在6.0%-6.5%之间。对应的纯债价格在72.4-74.4 元间。当前市场权证品种仍然受到不同程度的高估，本期权证仍将享受到一定的估值溢价。按照市场对认购权证的估值水平反推权证价值，参考市场对认购权证的溢价率水平，中国石化权证合理隐含波动率在60-80%之间。今年中国石化两次分红共1.44元，分红率约8%。按照当前18.70 元股价计算，通过B-S 模型，无风险收益率我们取银行间市场五年国债收益率为3.9%，通过计算可分离转债权证合理价值应该在3.1-4.04 元之间。按照19.68 元行权价计算的话，权证的合理价值在3.4-4.4 元左右。

　　将债券部分和权证部分相加，可得到可分离转债的综合价值。如果中国石化价格保持在18.7 元左右，可分离转债的综合价值103.7-115.2 元间；如果中国石化价格为19.68 元左右，可分离转债的综合价值在106.7-119.8 元。

　　中小投资者投资须知

　　对于中小投资者投资可分离债，一定要明确一些概念性的东西，比如可分离债是打包买回来的，它的价值是债券和权证两部分的和。再有如果要长期投资权证，对正股的走势要明确的判断，而且要注意权证的到期日。

　　一般情况，可分离债的流程是董事会预案——股东大会通过——证监会上会——募集说明书，这期间每个过程都会在报纸和网站发布公告，投资者可在这一过程中跟踪研究，最后确定投资方案。

　　一般来说，上市的可分离债权证部分刚开始有一个到两个涨停板，此后就是一个下降的过程。而在目前的市场情况下，权证部分上市前几天都会被热炒，随后价格回归围绕正股价格波动。因此，申购可分离债还是有一定的收益的。以2月26日上市交易的中远航运债券和权证来说。权证上市的首日即封在涨停价格8.461元，当日债券的收盘价为72元，盘中最高价为73.8元，那么开盘第一天一张可分离债的价值是113.4元到115.2元。总体收益率是15%左右。当时一周的股市环境比较稳定，一周指数下跌20多点，其中涨幅最高的股票是鲁能泰山涨幅为23%，涨幅在10%以上的股票共40只，相比之下15%的收益率是相当诱人的。不过，由于权证上市第一天即会封在涨停，其收益参考价值不大，第二天或第三天的参考价值更大些。我们就取中远航运第三天权证价格来计算，其最低价为10.46元，最高价为11.98元，其债券收盘价为73元，则其可分离债的价值为131元，收益率高达30%。

　　此外，提醒投资者注意可分离债存在的潜在风险。首先权证有杠杆效益，举个例子假如某股票10元1股，它的认购权证1元1份，现有10元，可以买1股该股，也可以买10份权证。如果买的1股该股，当其涨到11元，获利1元。而如果买的是10权证，当其涨到11元，就可以得到1*10=10元。杠杆比例就是 10，权证的杠杆比例=标的股票的价格÷(权证价格÷行权比例)。个人投资者要注意这方面。还有就是，分离出的债券往往流动性差。