国泰君安：价外认购投资策略 日内交易为主(2)

　　2.投资策略

　　上证指数从高点至今下跌了45%，股票市场信心几近崩溃，一方面是天量的恶意融资，一方面是股票市场资金的流出，流向债券市场、存款等，而不甘心离场的玩家开始涌入权证市场，拉高了认购权证的整体估值(图7)。正股的快速下跌使得以往只会在认沽权证中出现的价外现象现在蔓延到认购权证市场(图8)。价外权证在由价外转为价内时，Delta会快速上升，所以反弹组合我们推荐日照CWB1、上港CWB1、国安GAC1、中兴ZXC1。在市场信心摇曳不定时，往往要以顺势而为的日内交易为主。

　　附表

　　表1 权证基本信息

证券代码 证券简称 行权价格 行权比例 正股价 最新余额（亿份） 创设余额（亿份） 行权起始日 最后交易日
031002 钢钒GFC1 3.266 1.209 11.04 6.14  0 2007-11-28 2008-11-27
031004 深发SFC2 19 1 29.04 0.78  0 2008-05-19 2008-6-20
031005 国安GAC1 35.5 0.5 29.8 0.96  0 2009-09-11 2009-9-10
031006 中兴ZXC1 78.13 0.5 60.01 0.65  0 2010-02-01 2010-2-5
580010 马钢CWB1 3.33 1 7.1 9.62  0 2007-11-15 2008-11-14
580012 云化CWB1 17.95 1 62 0.54  0 2009-02-23 2009-2-20
580013 武钢CWB1 9.91 1 15.31 7.28  0 2009-04-10 2009-4-9
580014 深高CWB1 13.85 1 8.41 1.08  0 2009-10-23 2009-10-22
580015 日照CWB1 14.25 1 13.73 0.62  0 2008-11-19 2008-11-18
580016 上汽CWB1 27.43 1 14.63 2.27  0 2009-12-31 2009-12-30
580017 赣粤CWB1 20.88 1 14.9 0.56  0 2009-02-16 2010-2-5
580018 中远CWB1 40.38 0.5 33 0.51  0 2009-08-19 2009-8-18
580019 石化CWB1 19.68 0.5 11.97 30.30  0 2010-02-25 2010-2-24
580020 上港CWB1 8.4 1 7.09 2.92  0 2009-03-02 2009-2-27
580989 南航JTP1 7.43 0.5 14.83 124.41  110.41 2008-06-20 2008-6-13

表2 权证交易情况
证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅（%） 正股周涨跌幅（%） 周成交额（亿元） 周日均换手率（%）
031002 钢钒GFC1 8.381 -1.75  -2.13  64.10  25.41
031004 深发SFC2 14.3 -3.37  2.51  58.20  110.69
031005 国安GAC1 8.75 -3.21  -5.55  14.15  34.21
031006 中兴ZXC1 12.36 -0.45  -4.73  40.57  99.61
580010 马钢CWB1 4.123 -6.85  -8.74  54.25  26.79
580012 云化CWB1 36.565 0.00  0.00  0.00  0.00
580013 武钢CWB1 6.717 -6.85  -12.31  123.99  50.03
580014 深高CWB1 5.623 2.01  -5.40  36.82  120.83
580015 日照CWB1 7.436 -0.03  3.16  23.41  102.40
580016 上汽CWB1 6.85 -6.16  -0.70  26.61  33.64
580017 赣粤CWB1 6.641 0.71  0.00  26.60  142.53
580018 中远CWB1 8.115 -2.71  0.00  20.85  100.19
580019 石化CWB1 2.151 -5.49  0.00  234.78  73.65
580020 上港CWB1 3.563 -6.09  0.00  58.25  108.56
580989 南航JTP1 0.549 4.97  -1.33  978.47  243.97 

表3 权证估值情况
证券代码 证券简称 溢价率 实际杠杆倍数 隐含波动率 Delta
031002 钢钒GFC1 -7.63% - - -
031004 深发SFC2 14.67% 1.6738  185.00% 0.8242
031005 国安GAC1 77.85% 1.3384  143.12% 0.3930
031006 中兴ZXC1 71.39% 1.6465  90.34% 0.3391
580010 马钢CWB1 4.97% 1.5880  97.40% 0.9222
580012 云化CWB1 -12.07% - - -
580013 武钢CWB1 8.60% 1.9603  62.61% 0.8600
580014 深高CWB1 131.55% 1.2235  177.37% 0.8180
580015 日照CWB1 57.95% 1.4211  186.10% 0.7696
580016 上汽CWB1 134.31% 1.4592  123.88% 0.6832
580017 赣粤CWB1 84.70% 1.5514  101.00% 0.6915
580018 中远CWB1 71.55% 1.4854  122.26% 0.3653
580019 石化CWB1 100.35% 1.7107  90.86% 0.3074
580020 上港CWB1 68.73% 1.4687  151.22% 0.7381
580989 南航JTP1 57.30% -1.479 189.40% -0.055

　　数据来源：国泰君安研究所、Wind资讯